金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年10月16日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 节后各大股指除中证1000外均有所下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数涨跌幅分别为-0.71%、-0.72%、-1.01%和0.05%，IF、IH、IC、IM的10月合约涨跌幅分别为-0.81%、-0.66%、-0.90%和0.15%。 分行业看，电子和医药生物板块贡献了四大指数主要的涨幅，电力设备和食品饮料板块贡献了沪深300指数的跌幅，建筑装饰和食品饮料板块贡献了上证50的主要跌幅，机械设备和国防军工贡献了中证500的主要跌幅，建筑装饰和传媒板块贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差显著走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.42%、2.67%、-0.06%和-2.60%，较上周分变化-1.38%、-1.38%、-1.55%、-1.93%。 节前股指期货因节假日效应和资金成本走高而导致了较高的升水幅度，节后基差回落属于预期之内，下周交割周正向套利仓位需选择合适时机平仓；IC、IM基差一度转贴水，但截至周五收盘恢复升水，多头力量依然强势；IH、IF则维持了一贯的升水状态。因此对于展期策略，在多头力量较强、基差偏向升水的环境下依然推荐多远空近，多头可考虑提前移仓，空头可考虑延后移仓。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为 -0.1%、0.0%、-0.1%和-0.1%，沪深300的分别为-0.1%、-0.2%、-0.1%、-0.1%，中证500的分别为0.2%、0.3%、0.3%、0.5%，中证1000的分别为0.2%、0.1%、0.0%和-0.1%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡,较节前有所回落 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/05 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/09 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.97 上证50展期收益净值曲线 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.97 沪深300展期收益净值曲线 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.96 中证500展期收益净值曲线 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.94 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周四收盘，TL2312环比下跌0.11%，T2312环比下跌0.12%，TF2312环比下跌0.14%，TS2312环比下跌0.08%。TL2312基差为0.54，较上周上涨0.07，净基差为0.32，较上周上涨0.01；T2312基差为0.25，较上周下跌0.34，净基差为0.14，较上周下跌0.37。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.25）与TL2312（0.54），均小于T的季节性中枢（0.55），历史季节性中枢可能下周下行至0.51；12月合约净基差T2312（0.14）与TL2312（0.31），均小于T的季节性中枢（0.39），历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.40水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为5.00bp，T2312为4.29bp，TF2312为1.71bp，TS2312为-3.81bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312（0.69/0.30）；反套空间TL2312（1.06/1.45）与T2312（0.03/0.42）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.41略高于季节性均值0.29，TF的12-03合约跨期价差0.22与季节性均值0.19差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.07低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.92元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周四收盘，TL2312环比下跌0.11%，T2312环比下跌0.12%，TF2312环比下跌0.14%，TS2312环比下跌0.08%。TL2312基差为0.54，较上周上涨0.07，净基差为0.32，较上周上涨0.01；T2312基差为0.25，较上周下跌0.34，净基差为0.14，较上周下跌0.37。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 合约 活跃CTD券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 98.71 -0.1% 19132 -11.6% 35270.2 1.8% 220008.IB TL2312 18.35 0.54 0.47 0.07 0.32 0.31 0.01 TL2403 98.34 -0.1% 893 -28.1% 5080.2 3.8% 220008.IB TL2403 18.35 0.99 0.90 0.10 0.41 0.53 -0.12 TL2406 97.95 -0.2% 86 -18.9% 302.8 8.5% 220008.IB TL2406 18.35 1.46 1.27 0.18 0.49 0.69 -0.20 T2312 101.66 -0.1% 74609 2.9% 185135.2 -1.1% 230019.IB T2312 6.24 0.25 0.59 -0.34 0.14 0.52 -0.37 T2403 101.25 -0.2% 2738 30.5% 11116 2.3% 230019.IB T2403 6.24 0.57 0.91 -0.34 0.28 0.74 -0.46 T2406 100.91 -0.2% 101 -36.0% 1287.2 2.5% 230004.IB T2406 8.15 1.53 1.23 0.29 0.86 0.96 -0.11 TF2312 101.77 -0.1% 64264 25.2% 110201.4 -0.9% 230008.IB TF2312