煤焦钢矿周报 钢厂减产,负反馈兑现,黑色金属震荡走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考,请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 黑色金属组 联系方式:020-888180112023年10月15号 各品种观点 略 策略 品种主要观点本周策上周 本周库存走高的钢材品种增多,继节前库存走高的热卷和中厚板品种,节后带钢、涂镀板和型钢库存走高。虽然铁水持续两周减产,但产量降幅较大是还是需求偏弱的建材,带钢、涂镀等钢材品种产量尚未见到产量拐点,意味着钢厂减产刚开始,后期需要见到累库的钢材陆续减产,钢材库存压力才会下降。盘面交易的负反馈逻辑开始兑现,前期累库钢材品种不多,市场预期减产幅度不太大。随着近期累库压力的钢材品种增多,对于钢厂减产预期也可能跟随改变。后期需要重点跟踪减产后,成材的库存走势,这决定负反馈的深度,也决定原料的跌幅。周末巴以 钢材冲突升级,原油上涨,煤炭和铁矿等资源品或跟随走强,但在钢材库存走高和铁水下降的背景下,原料上涨驱动不强,预计负反馈逻辑依然抑 制01合约原料,黑色金属震荡走势。考虑成材已经亏损,并且已经从高位跌幅较大,继续下跌空间有限。操作上依然建议逢回调偏多参与,理由首先是对托底政策下的需求谨慎乐观;其次是低利润下,钢厂市场调节产量效率增强;最后是成本有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险,美元定价的商品跌估值。 偏多操作 偏多操作 供需紧平衡,港口维持去库,基本面偏强。基本面上,需求端铁水产量高位运行,供应端到港量环比下降,叠加钢厂小幅补库,供需紧平衡,短期震荡思路, 港口库存维持去库。供应端来看,到港量环比下降,均值低于去年同期水平;海外矿山季度冲量结束,发运量环比下降且降幅明显,均值接近 铁矿石 去年同期水平。需求端日均铁水产量与进口矿日耗均小幅下降,疏港量高位运行,钢厂环比上升,库消比小幅上升。钢材需求旺季进入验证期 参考区间820- 铁矿石 盘面提前交易负反馈逻辑,短期内或存在回调风险,但产业库存水平偏低,需求端铁水产量维持高位运行,刚需对矿价有支撑作用,预计盘面860 宽幅震荡。操作上,短期震荡思路,参考区间820-860。 本月20日前后多数焦企确定落实4.3米以下焦炉的关停,但是新投产的产能有限,供给端或有明显回落。此外铁水也开始高位回落,铁水的降幅决定了焦炭 是否存在明显供需缺口。当前经济条件下负反馈概率可能较低,预计焦炭仍会产生阶段性的供需错配,盘面回调后仍有走强可能,建议以逢低多思路为主, 焦炭关注2280左右(盘面下跌两轮的位置)能否有支撑。 回调后做多 回调后做多 铁水高位回落,焦化产能集中出清,短期焦煤需求或继续回落,在负反馈的预期下,盘面仍有调整的空间。但是一方面四季度安监影响仍存,另一个方面国内外经济或逐步好转,存在共振补库可能,海外煤价坚挺,原油价格受到地缘政治影响企稳回升,在此背景下盘面虽有继续调整空间,但是幅度有限, 焦煤若后市负反馈预期证伪,焦煤或有再度走强的可能,建议策略上以逢低多为主。 回调后做多 回调后做多 一、钢材 钢材行情展望 需求:国庆期间地产销售政策依然没有改善,库存因为高产量出现累库压力。暂时需求向上看不到太大弹性,除了季节性,环比回落预期也不大。今年需求主线主要是出口、基建和部分制造业行业向好。出口底层逻辑是低成本钢材对海外市场的替代。 供应:废钢日耗持续三周减产,累计降幅2万吨;铁水连续2周环比下降,累计降幅3万吨,钢厂在亏损叠加库存走高的背景下,开始减产。目前市场预期钢厂优先减废钢,铁水降幅不大。参考4月份那波减产,废钢环比下降12万吨,铁水环比下降7万吨。前9月铁元素(铁水+废钢)供应高位,累计同比增长4.5%(+3500万吨)。其中铁水增长5.2%(+3200万吨),废钢日耗同比增加300万吨。 库存:目前钢材库存呈现分化,静态看,三季度产量偏高影响部分材库存累库。国庆期间热卷、中厚板等品种材累库明显,库存走高;而螺纹和建筑线材因利润持续不好,减产去库,库存偏低;今年需求较好的型钢、钢管、冷轧等材库存中性。 成本和利润:9月中下旬热卷库存走高,盘面开始压缩利润,影响现货利润跟跌,螺纹和热卷都转入亏损,螺纹跌破电炉谷电成本。蕴含市场对钢材过剩预期。本周由于原料补跌,利润阶段性往上修复,但更多是资产波动节奏导致的利润走扩,从库存角度看,没完成产量出清前都不支持利润走扩。从长短流程成本利润对比看,本周新的变化是电炉成本下降,转炉成本上升,可能是废钢调降,焦炭调涨周期错位导致的。 基差:基差走强,价格下跌过程中,一般伴随基差走强,但热卷基差依然较低,主要是现货跟跌明显导致。 行情展望:本周库存走高的钢材品种增多,继节前库存走高的热卷和中厚板品种,节后带钢、涂镀板和型钢库存走高。虽然铁水持续两周减产,但产量降幅较大是还是需求偏弱的建材,带钢、涂镀等钢材品种产量尚未见到产量拐点,意味着钢厂减产刚开始,后期需要见到累库的钢材陆续减产,钢材库存压力才会下降。盘面交易的负反馈逻辑开始兑现,前期累库钢材品种不多,市场预期减产幅度不太大。随着近期累库压力的钢材品种增多,对于钢厂减产预期也可能跟随改变。后期需要重点跟踪减产后,成材的库存走势,这决定负反馈的深度,也决定原料的跌幅。周末巴以冲突升级,原油上涨,煤炭和铁矿等资源品或跟随走强,但在钢材库存走高和铁水下降的背景下,原料上涨驱动不强,预计负反馈逻辑依然抑制01合约原料,黑色金属震荡走势。考虑成材已经亏损,并且已经从高位跌幅较大,继续下跌空间有限。操作上依然建议逢回调偏多参与,理由首先是对托底政策下的需求谨慎乐观;其次是低利润下,钢厂市场调节产量效率增强;最后是成本有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险,美元定价的商品跌估值。 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格止跌上涨 螺纹主力基差100元每吨热轧主力基差3元每吨 螺纹钢1-5价差8元每吨热卷1-5价差37元每吨 I.价格下跌过程中,跨期价差跟随回落。1月是淡季合约,而5月对应旺季合约,预计后期1-5价差是反套逻辑。 现货卷螺差10元每吨 冷热价差持续走高 主力合约卷螺差103元每吨 华东、北方减产明显 冷轧和镀锌价差高位回落 海外钢价走势 9 螺纹产量+12.86至295.03万吨(22年均值285万吨,高点310万吨) 华东、南方产量增幅明显 1-8月粗钢产量6.26亿吨,同比增加1723万吨,增幅2.6%1-8月生铁产量5.29亿吨,同比增长1802万吨,增幅3.7% 1-8月钢材产量7.89亿吨,同比增加1249万吨,同比增加6.3% 以富宝255家样本废钢日耗水平平推,下半年废钢日耗同比增加1700万吨,考虑上半年已经同比下降960万吨.以目前47-49万吨日耗推算,预计全年增加700万吨废钢日耗。 高频数据显示,前9月铁元素供给增长4.5%,其中铁水增长5.2%(3200万吨) 注明:1-9月份为跟踪值,10-12月份为预测值 本周铁水持续两周减产,钢厂减产,考虑当前生产亏损和库存同比走高,预计后期产量环比下降概率大。 五大钢材品种产量环比下降,但五大材以外钢材产量环比上升。 注:非主流材为带钢、钢管、型钢、镀锌板等样本组成 非五大材国庆期间累库明显,库存同比走高 螺纹钢产量周环比-1.5至252.8万吨(23年累计同比下降5%) 短流程产量周环比+0.4至26.7万吨(22年均值28万吨) 本周南方减产较多 长流程产量周环比-1.85至226万吨(22年均值256万吨) 华东、北方减产明显 热轧产量周环比-3.1至316.9万吨(23年累计同比增长0%)南方产量周环比-0.1至66.6万吨(22年均值62万吨) 华东产量周环比+3.8至71.7万吨(22年均值66万吨)北方产量周环比-6.8至178.6万吨(22年均值182万吨) 钢材产量总结 1、23年钢材产量低位修复,高频数据统计,前9月铁元素增产3200万吨,偏中性预估,全年铁元素增长4.2%,增长 4300万吨。 2、22年以来,由于地产行业产废减少,供应偏紧推高废钢价格,废钢性价比低于铁矿石,导致今年铁钢比增加,而废钢在粗钢中占比下降,从而抬高了今年铁水产量中枢。 3、从品种材结构看,今年建筑钢材供需双弱;而制造业相关钢材供需双强。 4、10月钢厂开始减产,铁水持续两周下降,从目前钢厂利润和钢材库存走势看,库存持续恶化,利润亏损,预计后期钢厂减产将加速,兑现负反馈逻辑。但目前市场预期钢厂优先减废钢,铁水降幅不大。参考4月份那波减产,废钢环比下降12万吨,铁水环比下降7万吨。这次废钢累计降幅2万吨;铁水连续2周环比下降,铁元素累计降幅3万吨。跟踪后期钢厂减产的幅度。 成本偏高,利润偏低 华东短流程(电炉)成本3849元每吨 华东长流程螺纹成本3870元每吨 成本和利润:现货利润亏损,短流程成本跌幅较大,低于长流程成本 螺纹和热卷利润转亏损 长流程螺纹利润-180元每吨(富宝数据) 成本和利润总结 1、铁水对废钢的替代上升,影响铁矿石和焦炭需求保持高位,原料(铁矿石和双焦)库存持续偏低。原料价格有韧性。 2、中国粗钢产能充足,高利润意味着高产量释放。今年低利润运行:螺纹钢价持续低于电炉平电成本,同时高炉利润持续偏低,但只有出现库存压力时,才会出现高炉阶段性亏损。 3、逢高沽空利润是长期策略。 水泥需求环比有抬头迹象 24 基建保持较高增速,8月专项债加速投放,预计支撑三季度基建保持高增长 螺纹产量+12.86至295.03万吨(22年均值285万吨,高点310万吨) 华东、南方产量增幅明显 1-8月基建累计增长8.9%8月专项债发行加快,截止30日,发行5900亿(7月1900亿) 专项债发行比例80% 中国宏观出口数据环比回落,平推全年出口下滑5%。 中国钢材出口保持高位,前8钢厂出口同比增加1318万吨,预计全年钢材出口对需求贡献拉动2%。 27 需求总结 1、23年下游需求增量主要在基建和出口,前8月基建保持9%的增速;而出口累计5900万吨,增幅1300万吨,对总需求拉动2%。制造业行业的用钢需求也保持增长,主要体现在汽车行业、造船行业、家电行业。但最大的拖累项是地产行业,地产施工面积(-24%)和新开工面积(-7%)下滑明显。 2、从铁元素产量和钢材库存走势看,今年的总需求是呈现正增长的。只是去年基数低,今年需求是修复性的增长,所以市场对需求的体感还是很差。 3、四季度基建需求或跟随专项债提前投放而走弱,考虑去年专项债投放完毕后,有金融性政策工具对基建的支持,也不排除四季度有增量政策可能;今年出口大增主要是国内钢材对海外低成本的替代,出口量或能持续。而地产行业随着一线销售政策宽松,或带动销售改善,但四季度很难形成实物需求。更多可以关注城中村改造落地带来的需求弹性。考虑去年四季度的需求环比有所抬升,基数相对较高,今年四季度需求环比无边际增量预期下,将影响全年需求增速环比下滑。 4、前9月铁元素供应增长4.5%,而只有部分钢材库存同比走高,大部分钢厂是同比持平走势。模糊预估实际需求增速在3%左右,而考虑到存量需求环比或难增强,以及基数抬高,预计全年需求增幅在1-2%区间。 二、铁矿石 32 供应:中长期来看,铁矿石供应宽松格局未改。二季度(自然年)产量来看淡水河谷产量(含球团矿)8785.4万吨环比+1276.2万吨(17%),同比+507.4万吨(+6.1%);力拓产量 (含球团矿与铁精粉)8476.4万吨,环比+116.60万吨(1.4%),同比+168.8万吨(+2%)。必和必拓(100%权益+Samarco)季度产量7393.8万吨,环比+672.70万吨(+10%),同比+127.8万吨(+1.8%);FMG产量5270万吨,环比+240万吨(+1.8%),同比-650万吨(-11%)。全年产销目标来看,四大矿山全年供应增量共计约1000万