锰硅周报：“逆反馈”预期升温及煤价走弱下价格回落兑现，盘面或再度进入震荡盘整

“逆反馈”预期升温及煤价走弱下价格回落兑现，盘面或再度进入震荡盘整 锰硅周报2023/10/14 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6640元/吨，环比-120元/吨，期货主力（SM312）收盘报6666元/吨，环比-192元/吨，基差124元/吨，环比+72元/吨，基差1.83%，处于历史统计值的偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙465元/吨，环比-39元/吨；宁夏-4元/吨，环比-129元/吨；广西-185 元/吨，环比-77元/吨，主产区利润本周出现显著回落，宁夏地区大幅回落至盈亏平衡附近，内蒙地区利润依旧较高。 成本：锰硅成本在6250-7000元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6255元/吨，环比-41元/吨；宁夏在 6604元/吨，环比-21元/吨；广西在6985元/吨，环比-23元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量24.98万吨，环比-0.23万吨，周产环比小幅回落，仍在高位。 需求：螺纹钢周产量252.79万吨，环比-1.46万吨，螺纹钢产量继续维持低位。日均铁水产量为245.95万吨，环比-1.06万吨，铁水产量环比小幅回落，继续维持在高位。钢联数据显示，钢厂盈利率继续回落，当前已回落至24.24%水平，距离2022年6月份呢发生逆反馈时钢厂盈利率水平已十分接近。 库存：测算锰硅显性库存为25.06万吨，显性库存环比-0.8万吨，显性库存继续回落，但仍处于同期高位； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差124元/吨，环比+72元/吨，基差1.83% 内蒙465元/吨，环比-39元/吨；宁夏-4元/吨，环比-129元/吨；广西-185元/吨，环比 -77元/吨 周产量24.98万吨，环比-0.23万吨 周产量252.79万吨，环比-1.46万吨；日均铁水产量为245.95万吨，环比-1.06万吨 显性库存为25.06万吨， 显性库存环比-0.8万 吨 河钢集团2023年9月锰硅招标量为24000吨，环比上月+700吨，同比+4100吨；9月锰硅招标价为7050元/吨，环比上月+150元/吨； 多空评分 0 -1 -1 0 +1 +1 简评 中性偏低 利润显著回落，内蒙地区仍有较高利润 环比小幅回落，仍在高位 长材端仍弱，铁水小幅回落，仍在高位 库存环比继续回落，但仍处于同期高位 招标量、价回升 小结 在近期的报告中，我们反复提示国庆节后价格变盘的可能以及需要加大对价格回调风险的控制。本周，节后的第一周，盘面价格持续下跌，收五连阴，周度跌幅达4.20%（主力合约）。对于盘面的下跌，我们并不意外，但整体跌速略超我们预期。对于节后的行情，整个黑色系而言，我们认为关注的核心因素在于铁水的走向，及大家都在关注的“逆反馈”。尤其是当前旺季已然成色不佳，后期四季度不再有需求预期与补库需求消失后的需求边际显著回落背景之下，我们认为前期不断积聚的钢厂低效益与高铁水之间的矛盾需要爆发的窗口，而“逆反馈”是其中一个大概率的路径。虽然本周钢联口径下铁水产量仍处于高位，但钢厂盈利率已经持续回落至24%，值得关注的是，上一轮“负反馈”发生时（2022年6月），钢厂的盈利率大致在20%左右，当前已十分接近这一水平。若“平控”发生，原材料价格将出现明显压力。这也是我们认为节后这样的时间节点价格存在回调风险的根本原因。当然，对于煤炭，我们认为四季度回调的概率同样较大，从成本角度，也是价格的回调压力之一。此外，锰硅自身不断累积的供求劈叉（不断走高的供给与持续低迷的需求之间的矛盾）虽然已大部分体现在低迷的价格表现之中（包括前期反弹的无力），但若“逆反馈”发生，这无疑是将加大价格的压力。当前价格的快速下跌，我们认为是市场已经在开始反应这一点，至于预期多少已经打入价格当中，我们认为在当前接近前低的位置，可能已经有很大一部分了，后续空间需要且走且看了，价格短期或将再度进入震荡盘整之中。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 70000 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/10/13，天津6517锰硅现货市场报价6640元/吨，环比-120元/吨，期货主力（SM312）收盘报6666元/吨，环比-192元/吨，基差124元/吨，环比+72元/吨，基差1.83%，处于历史统计值的偏低水平。 3 利润及成本 截至2023/10/13，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙465元/吨，环比-39元/吨；宁夏-4元/吨，环比-129元/吨；广西-185元/吨，环比-77元/吨，主产区 利润本周出现显著回落，宁夏地区大幅回落至盈亏平衡附近，内蒙地区利润依旧较高。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 内蒙 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 广西 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 广西：不含折旧 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/10/13，南非碳酸矿报价31.5元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价38.3元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.3元/吨度，环比-0.7元/吨度。市场等外级冶金焦报价2015元/吨，环比持平。 截至2023/10/13，主产区电价环比基本持稳，其中，内蒙地区环比-0.005元/度至0.41元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6255元/吨，环比-41元/吨；宁夏在6604元/吨，环比-21元/吨；广西在6985元/吨，环比-23元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 2