铜周报：宏微观仍有共振可能，铜价走势偏弱

宏微观仍有共振可能，铜价走势偏弱 美尔雅期货铜周报20231016 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：节后首周铜价延续节假日期间的弱势表现，沪铜运行重心下移至66500一线，并多次尝试下破66000关口，整体走势承压，宏微观总体偏空，形成一定共振。往后看，美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一周美元指数有所回落，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。国内方面，国内制造业PMI企稳回升迹象显现，新订单和生产是亮点，但地产成交未现旺季特征，金九预期落空，银十旺季成色或不足，主要交易方面仍在政策预期。 产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，期限结构继续收敛，有向C结构转变的预期；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出创下近两年新高；后续依然主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。 策略：综合来看，当前宏观交易逻辑有所转空，且内外存在一定共振可能，叠加当前战争风险增加，经济增长预期或再度受抑，基本面方面供需格局转松，铜价难有明显起色，以运行重心下移，承压走势对待，主要区间65000-67500。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱。欧元区9月制造业PMI初值录得43.4%，环比下降0.1个百分点，英国制造业PMI录得44.3%，环比上行1.3个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 9月中国制造业PMI录得50.2，时隔5个月重回荣枯线上方，从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上，新出口订单与新订单都有所提升，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 35 4,000 0 5,000 30 3,000 (2) 4,000 美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一周美元指数有所回落，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年7月全球铜矿产量189万吨，同比增长3.56%，1-7月累计产量1270万吨，同比增加1.92%。国际铜业研究组织(ICSG)周三在其最新月度公报中称，7月全球精炼铜市场有1.9万吨的供应缺口，6月为短缺7.2万吨。ICSG表示，今年前七个月，市场供应过剩21.5万吨，而上年同期为短缺25.4万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 矿山产能利用率 全球矿山产能千吨 3,00086 2,500 84 2,00082 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 7 6 5 4 3 2 1 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 10月13日SMM进口铜精矿指数报92.68美元/吨，较上周TC下滑0.55美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 据SMM了解，CSPT小组于今日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议，并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） CSPTTCFloorPrice 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 100 90807060 10090807060 90 86 80 95 87 78 909092 73 55 6667 53585355 7070 8080 9393909595 50 40 40 30 30 20 20 100 50 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。 进入10月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，且10月不少冶炼厂因假期因素负荷较9月略有降低，因此，我们认为10月的产量会较9月小幅减少重新回落至100万吨以下。最后据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，我们预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年8月份国内未锻造铜及铜材进口量为47.33万吨，同比减少5%；1-8月份国内未锻造铜及 铜材进口总量为351.27万吨，累计同比减少10%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜34.13万吨，同比增长2.75%，1-8月累计进口230.08万吨，同比下滑8.37%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年8月进口废铜15.61万吨，同比增加0.97%，1-8月累计进口127.8万吨废铜，同比增长7.3%。 总体来看，8月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，9月再生铜制杆企业开工率为45.55% （调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降了2.01个百分点，同比下降了1.06个百分点。 据SMM调研，预计10月再生铜杆开工率为42.29%，环比下降3.26个百分点。国内需求释放缓慢，大量房地产利好政策落地对需求的实际拉动较为有限，为此铜价拉涨动力不足 ，10月铜价重心仍会在较低位置运行，为此再生铜原料的供给较9月不会有很大程度的改变。除此之外，由于中秋国庆假期期间大部分再生铜杆厂都存在停炉现象，部分再生铜杆厂有停炉接近4天左右，为此10月再生铜杆开工率仍会呈现小幅下滑的景象。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60)