铜：宏微观利好共振，铜价偏强运行

铜：宏微观利好共振，铜价偏强运行 吴玉新 期货从业资格号：F0272619投资咨询从业证书号：Z0002861 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2023年6月18日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 产量 预计6月电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%； 5月电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%； 3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增幅为4.8%，同比增加12.1%； 净进口 4月进口26.0万吨，出口2.68万吨，净进口23万吨；3月进口25.7万吨，出口4.72万吨，净进口21万吨； 表观消费 4月表观消费量120.31万吨，同比增长13.95%；3月表观消费量114万吨，同比增长3.68%； 库存 SHFE铜库存：61090吨，周度环比减少15383吨；社会（含保税）库存：17.25万吨，周度环比减少2.47万吨；LME铜库存：90625吨，周度环比减少7025吨； 冶炼利润 TC90.55美元/干吨（去年同期73.91美元/干吨）；山东地区冶炼酸价格5月平均价50元/吨； 升贴水 上周五现货升水515元/吨，相比前一日增加350元/吨； 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 交易策略：宏微观利好共振，铜价偏强运行，关注库存变化。 宏观上，近期内外宏观共振，提振铜价。美国，美联储暂停加息，欧央行加息，美元回落；美国点阵图大幅上调了对年内美国经济增速的展望。国内，经济数据弱现实已经不被市场计价，政策利率超预期下调，其他利好政策预期升温，刺激了市场乐观情绪。供应端，矿端扰动缓解，TC环比继续回升；现货紧张在持续。二季度检修增多，已体现在产量上，5月产量环比减少1.12万吨，6月环比降减少2.69万吨，短期进口货源补充有限；库存连续大幅回落，现货高升水；不过价格回升后国内需求在价格回升后边际走弱，开工持续回落。临近端午假期，下游备货或仍令低库存延续，随着冶炼厂复产以及7月初进口货源到货，将步入消费淡季，垒库预期增大。废铜供应环比转强削弱精铜消费，上周五lme库存大幅增加，也值得警惕。 03 宏观数据 美国衰退仍未到来 美国CPI同比 房租同比 10 0.2 8 0.15 6 0.1 4 0.05 2 0 0 -0.05 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -1 -1 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀或将基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 1974-02 1976-02 1978-02 1980-02 1982-02 1984-02 1986-02 1988-02 1990-02 1992-02 1994-02 1996-02 1998-02 2000-02 2002-02 2004-02 2006-02 2008-02 2010-02 2012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 1993-06 1994-07 1995-08 1996-09 1997-10 1998-11 1999-12 2001-01 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08 2022-09 美国衰退仍未到来 图3.3：美国工商业贷款同比 40 图3.4：美国库存周期 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 30 40 20 30 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 资料来源：wind、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •工商业贷款同比回落； •仍处于主动去库阶段； 1996-11 1997-11 1998-11 1999-11 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 国内经济传导有顺畅迹象 图3.5：货币传导 图3.6：信用传导 M1-M2 PPI 铜价同比 社融-M2 20 200 8 15 6 150 10 4 100 5 2 50 0 0 0 -5 -2 -50 -10 -4 -15 -100 -6 资料来源：smm、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •M1-M2历史低位水平，难以带动PPI企稳回升； •社融-M2有见底迹象，信用逐渐畅通，实体需求或已触底； 2000-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2000-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2023-09 国内经济传导有顺畅迹象 图3.7：国内库存周期 工业企业:产成品存货:同比 50 图3.8：M1向库存传导 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 M1:同比:+12月 45 40 40 35 30 30 25 20 20 10 15 0 10 5 -10 0 -20 -5 -30 资料来源：smm、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •国内处于主动去库存阶段； •M1回升或使得下半年进入被动去库阶段（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 国内升水走高、海外回升 2019 2020 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 150 110 70 30 -10 -50 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •截止周五，smm升贴水均值282元/吨，上周为332元/吨； •Lme0-3为-11.5美元/吨，上周同期为-22.5美元/吨； 地区价差走阔；进口市场活跃度提升 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 200 160 120 80 40 0 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为-395元/吨，华北-华东价差为-55元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为45.5美元/吨； 国内市场结构趋紧 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 70000 69000 68000 67000 66000 65000 64000 63000 62000 61000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜反向市场结构变陡； •Comex正向市场结构； 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 20