预中标宁波区域6.4亿项目,生态业务持续稳步推进

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 岳阳林纸（600963） 证券研究报告 2017年12月29日 投资评级 行业 轻工制造/造纸 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.36元 目标价格 12元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,397.73 流通A股股本(百万股) 1,043.16 A股总市值(百万元) 8,889.58 流通A股市值(百万元) 6,634.49 每股净资产(元) 5.52 资产负债率(%) 51.27 一年内最高/最低(元) 9.58/6.31 作者 姜浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110004 jiangh@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《岳阳林纸-公司点评:广西北海再签22亿框架，维持“买入”评级》 2017-11-21 2 《岳阳林纸-季报点评:三季度业绩大幅增长初步印证改革转型落地，维持“买入评级”》 2017-10-29 3 《岳阳林纸-公司点评:三季度业绩显示公司基本面持续向好，维持“买入”评级》 2017-10-12 股价走势 预中标宁波区域6.4亿项目，生态业务持续稳步推进 事件： 岳阳林纸今日公告宁波区域预中标合同，项目名称为：宁波保税港区企业服务平台PPP项目，预计项目总投资金额6.44亿元。SPV投资年回报率为人民银行基准利率上浮5%。 点评： 本预中标项目为前期公司与宁波市政府签订的120亿生态项目框架协议内的子项目，公司2017年年中启动业务转型后，一直稳步推进生态工程业务发展，已先后落地新增PPP项目13.14亿，EPC项目2.9亿，预中标PPP项目6.4亿；并与广西南宁市政府，广西北海市政府合计签订70亿框架协议。 公司完成转型后，融入被上市公司收购的诚通凯胜生态建设有限公司，依托公司央企背景优势，生态业务逐步放量，由一个年产值6-7亿的中型园林企业，快速发展成为具备承接大型生态PPP订单的准一线生态园林公司。 近期PPP行业政策利空频发，针对国资委旗下的中央企业PPP规模限制政策逐步成型，但我们认为，该政策对于尚处起步阶段，业务规模较小的诚通集团影响不大，根据测算，按照目前诚通集团净资产规模口径测算，岳纸项目规模空间仍然巨大；加之中央对于PPP项目的把控度越来越高，未来PPP项目落地规范化程度，以及风控严谨度将逐步提升，具备资金成本以及政府沟通成本优势的央企将仍然在项目竞争中占据优势地位。我们认为，PPP行业政策限制将有利于发挥岳纸央企背景在行业中的竞争优势。 我们预计公司2017-2018年，实现净利润3.5亿，6.6亿，当前股价对应PE为25倍，13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：该项目目前处于预中标公示阶段，本公司能否获得此次招标的《中标通知书》尚存在一定的不确定性；项目总投资、项目履行条款等均以正式合同为准。公司将根据该项目进展情况按规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,929.11 4,798.57 6,015.99 8,408.71 10,128.43 增长率(%) (9.93) (19.07) 25.37 39.77 20.45 EBITDA(百万元) 395.12 503.44 966.59 1,371.89 1,663.75 净利润(百万元) (389.98) 28.23 349.79 656.50 877.40 增长率(%) (3,035.16) (107.24) 1,139.13 87.69 33.65 EPS(元/股) (0.28) 0.02 0.25 0.47 0.63 市盈率(P/E) (22.80) 314.91 25.41 13.54 10.13 市净率(P/B) 1.70 1.69 1.13 1.05 0.81 市销率(P/S) 1.50 1.85 1.48 1.06 0.88 EV/EBITDA 27.55 24.20 16.68 8.51 8.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2016-122017-042017-08岳阳林纸 造纸 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 792.65 391.51 601.60 1,009.05 1,012.84 营业收入 5,929.11 4,798.57 6,015.99 8,408.71 10,128.43 应收账款 1,055.53 1,272.24 1,568.65 1,113.08 1,948.29 营业成本 5,123.39 3,993.08 4,711.72 6,449.07 7,675.54 预付账款 234.51 262.05 444.71 310.28 691.19 营业税金及附加 28.76 37.74 48.13 67.27 81.03 存货 4,833.63 4,712.97 8,113.39 7,032.28 10,019.33 营业费用 259.49 202.23 252.67 353.17 425.39 其他 518.04 812.51 994.64 843.11 1,480.11 管理费用 620.03 374.78 451.20 588.61 708.99 流动资产合计 7,434.37 7,451.28 11,722.98 10,307.80 15,151.76 财务费用 443.76 202.81 202.00 202.00 202.00 长期股权投资 30.57 30.27 30.27 973.27 973.27 资产减值损失 47.74 75.66 50.00 50.00 50.00 固定资产 4,915.81 4,465.19 7,894.18 7,581.25 7,230.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 72.99 419.87 251.92 199.15 149.49 投资净收益 5.19 6.45 6.00 6.00 6.00 无形资产 733.59 715.17 684.06 664.62 645.18 其他 (10.38) (12.90) (12.00) (12.00) (12.00) 其他 2,362.39 1,146.45 1,286.08 652.10 396.52 营业利润 (588.86) (81.28) 306.27 704.60 991.48 非流动资产合计 8,115.34 6,776.95 10,146.51 10,070.39 9,394.63 营业外收入 211.61 127.24 150.00 150.00 150.00 资产总计 15,549.71 14,228.23 21,869.50 20,378.19 24,546.39 营业外支出 2.11 3.87 2.00 2.00 2.00 短期借款 3,161.18 3,469.34 6,911.32 3,538.42 4,940.63 利润总额 (379.36) 42.09 454.27 852.60 1,139.48 应付账款 1,543.20 1,404.37 1,544.25 2,650.32 2,503.51 所得税 10.61 13.86 104.48 196.10 262.08 其他 2,827.91 2,239.92 2,731.97 3,450.49 3,489.19 净利润 (389.98) 28.23 349.79 656.50 877.40 流动负债合计 7,532.29 7,113.63 11,187.54 9,639.23 10,933.32 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,363.02 952.02 1,657.06 1,100.00 1,593.91 归属于母公司净利润 (389.98) 28.23 349.79 656.50 877.40 应付债券 846.22 414.59 701.82 654.21 590.21 每股收益（元） (0.28) 0.02 0.25 0.47 0.63 其他 583.53 495.11 482.33 520.32 499.25 非流动负债合计 2,792.78 1,861.72 2,841.21 2,274.54 2,683.37 负债合计 10,325.06 8,975.35 14,028.75 11,913.77 13,616.69 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 1,043.16 1,043.16 1,397.73 1,397.73 1,397.73 营业收入 -9.93% -19.07% 25.37% 39.77% 20.45% 资本公积 4,051.19 4,051.19 5,987.16 5,987.16 7,633.53 营业利润 86.30% -86.20% -476.80% 130.06% 40.71% 留存收益 4,181.49 4,209.72 6,443.01 7,066.69 9,531.96 归属于母公司净利润 -3035.16% -107.24% 1139.13% 87.69% 33.65% 其他 (4,051.19) (4,051.19) (5,987.16) (5,987.16) (7,633.53) 获利能力 股东权益合计 5,224.65 5,252.88 7,840.75 8,464.43 10,929.70 毛利率 13.59% 16.79% 21.68% 23.30% 24.22% 负债和股东权益总计 15,549.71 14,228.23 21,869.50 20,378.19 24,546.39 净利率 -6.58% 0.59% 5.81% 7.81% 8.66% ROE -7.46% 0.54% 4.46% 7.76% 8.03% ROIC -1.39% 1.08% 4.39% 4.63% 8.17% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 (389.98) 28.23 349.79 656.50 877.40 资产负债率 66.40% 63.08% 64.15% 58.46% 55.47% 折旧摊销 542.13 383.63 458.31 465.29 470.27 净负债率 76.95% 77.64% 37.15% 49.05% 48.53% 财务费用 388.06 198.03 202.00 202.00 202.00 流动比率 0.99 1.05 1.05 1.07 1.39 投资损失 (5.19) (6.45) (6.00) (6.00) (6.00) 速动比率 0.35 0.38 0.32 0.34 0.47 营运资金变动 (1,211.88) 29.11 (3,066.69) 3,125.58 (4,718.76) 营运能力 其它 686.93 304.42 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.01 4.12 4.24 6.27 6.62 经营活动现金流 10.06 936.97 (2,062.