事件点评：中标地热项目，EPC业务稳步推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中标地热项目，EPC业务稳步推进 ——杰瑞股份（002353）事件点评 2017年07月27日 强烈推荐/维持 杰瑞股份 事件点评 投资要点：  事件：公司于7月26日公告，公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司收到KenGen发出的中标通知书，确定装备公司与H-Young组成的投标联合体中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电厂2个标段项目，中标价格合计9450.61万美元。  EPC业务中标新项目，订单有望持续放量。公司此次中标金额合计为9450.61万美元，约合人民币6.39亿元，占公司2016年度经审计营业收入的22.5%，项目工期暂定为20个月，若执行顺利将明显提振对公司收入与净利润。2016年9月公司公告与加纳国家天然气公司签署了价值约40亿人民币的输气管项目合作协议，项目工期为18个月，于2017年3月执行协议有效期届满，双方正在就延长执行协议有效期进行沟通。我们判断该订单大概率落地执行，将进一步增厚公司业绩。在“一带一路”政策支持下，我们认为公司有望获得更多海外能源工程项目，预计在未来3年内获得总额超过100亿元的EPC订单。  OPEC与非OPEC产油国减产力度有望加大，消除油价下行因素。2017年以来，布伦特油价累计下跌约17%，已吐回了去年11月底达成OPEC减产协议以来的全部涨幅。OPEC和包括俄罗斯在内的非OPEC产油国于7月24日在圣彼得堡召开会议，其中沙特承诺自今年8月起大幅减产，限制原油出口在660万桶/日，并有可能延长减产至18年二季度。同时，首轮豁免国尼日利亚将原油产量限制在180万桶/日，利比亚产量限制暂未达成意见。我们认为油价诉求强烈的沙特对于限产已经妥协，豁免国的产量限制降低了对减产协议执行的冲击，油价下行因素将逐渐消除。后续随着美国页岩油的产量下降，全球油价有望振荡上行，突破资本开支临界点。  盈利预测与投资评级：公司目前在油田服务及设备、油田工程及设备等产业链布局完善，我们认为公司设备及油服业务有望受益于下一轮全球油服资本开支，EPC业务将持续推进落地。预计公司2017-2019年实现营业收入为33.53亿元，57.63亿元和67.90亿元，实现归母净利润分别为2.59亿元、5.36亿元和6.27亿元， EPS分别为0.27元、0.56元和0.65元，对应PE为54.4X/26.4X/22.5X。维持“强烈推荐”评级，目标价18元。  风险提示：EPC订单落地不达预期；OPEC减产执行不力；页岩油产量持续超预期。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 联系人：任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 联系人：龙海敏 010-66555481 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 14.75-18.71 总市值（亿元） 141.28 流通市值（亿元） 99.32 总股本/流通A股（万股） 95785/67335 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.77 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《杰瑞股份（002353）：业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破》2017-03-31 2、《站在油气风口，杰瑞御风而行——杰瑞股份（002353）半年报点评》2016-08-08 3、《杰瑞股份（002353）：油服设备龙头整装再出发》2016-06-02 P2 东兴证券事件点评 杰瑞股份（002353）：中标地热项目，EPC业务稳步推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 7557 7348 7364 8199 8656 营业收入 2827 2834 3353 5763 6790 货币资金 1833 1388 2409 1614 1650 营业成本 1920 2082 2460 4049 4749 应收账款 1833 1723 1654 2526 2791 营业税金及附加 33 41 34 58 68 其他应收款 73 48 56 97 114 营业费用 245 275 268 461 543 预付款项 195 149 149 149 149 管理费用 396 371 369 646 761 存货 2180 1860 1078 1664 1822 财务费用 17 -104 -23 -30 -24 其他流动资产 1110 1833 1833 1833 1833 资产减值损失 125.55 124.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2836 2710 2464 2418 2269 公允价值变动收益 -6.29 -2.68 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 39 19 25 25 25 投资净收益 59.29 59.03 50.00 50.00 50.00 固定资产 1721.71 1663.52 1505.48 1530.49 1461.02 营业利润 144 100 295 630 744 无形资产 269 314 283 251 220 营业外收入 48.77 59.02 40.00 40.00 40.00 其他非流动资产 51 4 0 0 0 营业外支出 3.68 1.89 2.00 0.00 0.00 资产总计 10393 10059 9828 10617 10925 利润总额 189 157 333 670 784 流动负债合计 2074 1507 1119 1636 1648 所得税 44 37 73 134 157 短期借款 586 369 38 143 0 净利润 145 120 260 536 627 应付账款 567 590 607 976 1119 少数股东损益 0 -1 0 0 0 预收款项 552 247 247 247 247 归属母公司净利润 145 121 260 536 627 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 599 548 462 815 941 非流动负债合计 294 487 356 306 226 EPS（元） 0.15 0.13 0.27 0.56 0.65 长期借款 234 226 226 226 226 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2368 1994 1475 1942 1874 成长能力 少数股东权益 232 210 210 210 210 营业收入增长 -36.63% 0.26% 18.32% 71.89% 17.82% 实收资本（或股本） 958 958 958 958 958 营业利润增长 -89.68% -30.55% 195.48% 113.44% 18.04% 资本公积 3698 3701 3701 3701 3701 归属于母公司净利润增长 115.37% 106.26% 115.37% 106.26% 16.96% 未分配利润 2961 3020 3046 3100 3163 获利能力 归属母公司股东权益合计 7793 7855 8143 8465 8841 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 10393 10059 9828 10617 10925 净利率(%) 5.12% 4.23% 7.75% 9.30% 9.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.39% 1.20% 2.64% 5.05% 5.74% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.86% 1.54% 3.19% 6.33% 7.09% 经营活动现金流 69 346 1306 -548 508 偿债能力 净利润 145 120 260 536 627 资产负债率(%) 23% 20% 15% 18% 17% 折旧摊销 438.24 551.55 189.43 214.39 221.63 流动比率 3.64 4.88 6.58 5.01 5.25 财务费用 17 -104 -23 -30 -24 速动比率 2.59 3.64 5.62 3.99 4.15 应收账款减少 0 0 69 -873 -264 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.26 0.28 0.34 0.56 0.63 投资活动现金流 -497 -760 118 -118 -23 应收账款周转率 1 2 2 3 3 公允价值变动收益 -6 -3 0 0 0 应付账款周转率 3.64 4.90 5.60 7.28 6.48 长期股权投资减少 0 0 52 0 0 每股指标（元） 投资收益 59 59 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.13 0.27 0.56 0.65 筹资活动现金流 -192 -33 -518 -130 -449 每股净现金流(最新摊薄) -0.65 -0.47 0.95 -0.83 0.04 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.14 8.20 8.50 8.84 9.23 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -2 0 0 0 0 P/E 137.27 158.38 75.88 36.79 31.46 资本公积增加 -67 3 0 0 0 P/B 2.53 2.51 2.42 2.33 2.23 现金净增加额 -620 -446 906 -796 36 EV/EBITDA 31.24 34.55 38.06 22.68 19.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 杰瑞股份（002353）：中标地热项目，EPC业务稳步推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯2014年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 陈皓 机械行业研究员，清华大学测控技术与仪器学士，清华大学机械工程硕士，2016年加入东兴证券研究所，从事机械行业研究。 任天辉 机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015年加入东兴证券，从事机械行业研究。 龙海敏 机械行业研究员，华中科技大学材料成型及控制工程学士，清华大学机械工程硕士，5年项目运营及企业管理经验，2017年加入东兴证券研究所，从事机械行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内