石油沥青周报：原油端波动加剧，沥青自身矛盾有限

期货研究报告|石油沥青周报2023-10-15 原油端波动加剧，沥青自身矛盾有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前来看，沥青自身供需驱动弱于成本端，预计BU弹性小于原油端（沥青现货弹性小于期货），因此沥青裂解价差/基差与油价走势存在一定负相关关系。考虑到宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，短期建议观望为主。 核心观点 ■市场分析 假期后沥青盘面跟随原油回调，由于其弹性相对较小，裂解价差有所修复。但随着油价反弹，BU涨幅也落后于原油。 国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得42.38%，环比前一周回升0.76%。未来一周，华东地区的镇海炼化以及江阴阿尔法计划10月中旬复产沥青，整体沥青装置开工率或�现小幅增加。 需求：“金九银十”来临后沥青终端需求跟随季节性改善，但并无突�亮点。未来一周，华南、西南地区沥青需求有望平稳释放，局部地区有环比改善预期；西北、东北和华北北部地区气温将持续下降，项目逐步进入收尾阶段，沥青刚性需求有环比下滑预 期；华东、山东、华中地区由于终端资金到位情况仍不及预期，沥青刚性需求改善空间有限。整体来看，沥青需求短期有望持稳，但也缺乏明显的利好。 库存：沥青绝对库存水平仍处于中低位。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得118.74万吨，环比前一周增加0.23%；与此同时沥青社会库存录得113.18万吨，环比前一周下降1.42%。 逻辑：国庆假期期间国际油价从高位显著回撤，市场开始交易需求走弱的预期。但近期爆发的巴以冲突使得中东地缘局势更复杂化，地缘溢价显著攀升。截至目前Brent重新站上90美元/桶关口，WTI也再度突破87美元/桶，沥青成本端支撑依然存在。就沥青自身基本面而言，当前并无突�矛盾。一方面，生产利润偏弱抑制供应，库存也处于低位；另一方面，终端需求虽受到季节性支撑，但也没有显著的增量预期。当前来看，沥青自身供需驱动弱于成本端，预计BU弹性小于原油端（沥青现货弹性小于期货），因此沥青裂解价差/基差与油价走势存在一定负相关关系。考虑到宏观与地缘局势不确定性较大，油价走势也尚不明朗，短期建议观望为主。 策略 单边中性，短期观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶4 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青市场库存丨单位：万吨6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位：元/吨 SHFEBU主力（左轴）INESC主力（右轴）2023202220212020 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 重交沥青：东北重交沥青：华北2023202220212020 重交沥青：华东重交沥青：华南 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青：山东 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023/012023/032023/052023/072023/09010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023202220212020 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东92号汽油山东0号柴油 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122022/032022/092023/032023/09 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北山东华南 西北长三角 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北华中华南西南 山东西北长三角 2023/012023/042023/072023/012023/042023/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 202320222021 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库库存期货:沥青:仓库 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 0 2023/012023/042023/072023/10 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com