新股专题：破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象

2023年10月15日 策略类●证券研究报告 破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象 新股专题 投资要点新股周观点：10月首周新股情绪指标大幅下降、甚至略现底部信号，结合着时间维度观察，可能当前新股下行周期正有加速寻底可能；建议在下行周期见底信号明朗前，暂时仍应继续强调操作灵活性和安全边际。 从上周注册制新股数据来看，新股首日平均涨幅降为负值、叠加上周上市的2只新股均出现首日破发，可能新股情绪指标正加速向下。一般来说，历史上新股周期底部经常可见破发比例高企、及新股上市首日平均涨幅滑落至10%以内，仅依此，上周高频指标体系似乎已有底部迹象；但值得注意，由于当前新股供给偏少，上周仅2只新股上市且存在较为明显的行业结构性影响，高频新股周期指标可能一定程度上失真；可能暂时我们尚难以以此确定新股周期底部出现，后市还需要更多观察和验证。而相对能够确定的，从8月中下旬我们提示新股上行周期见顶以来，本轮新股下行周期已经持续快2个月，因此从时间维度比较，当前可能已过下行周期区间中继，新股周期或正在加速向下寻底。短期来看，在下行周期仍未确认结束之前，结合着大盘风险偏好也未有显著抬升，新股板块波动分化风险或还将继续释放，我们继续强调新股操作灵活性和定价安全边际。具体投资方向上，建议适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有主题事件或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板、1只为主板。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约46.6X、环比基本持平。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周科创创业注册制新股首日平均涨幅降至负值、且仅有的2只上市新股均出现首日破发，凸显新股情绪正在加速回落。具体到个股，绝对发行价较高的新股首日可能更为承压，其中，上周发行价格达到百元的浩辰软件、首日跌幅达到约14%。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-4.8%；可能新股下行周期叠加市场风险偏好未能显著改善，即期新股上市短暂交易日内或还是以波动休整为主。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-1.9%，约有28.6%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于有涨幅居前的主要集中于减肥药、华为等当前热点主题相关、且经过了适当休整的新股标的；而跌幅居前的则大多集中于近期上市、首日曾有较为充分表现的即期新股。 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，2只为创业板，2只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率环比基本持平；当前，新股定价总体还是较为充分，在新股情绪降温及市场整体风险偏好也相对低迷 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段-华金证券新股周报2023.10.8注册制背景下新股配置的重要性-华金证券新股专题报告2023.10.7新股指标有加速回归迹象，板块交投意愿减弱-华金证券新股周报2023.9.24高频情绪指标回归，缓慢降温趋势继续演进-华金证券新股周报2023.9.17下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报2023.9.10 的背景下，即期新股上市短暂交易日内波动或仍将相对剧烈。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为47.3X。 （2）本周共有2只沪深新股开启申购；其中，1只为创业板、1只为主板。上周，新股破发概率有所提升，申购风险增加，凸显择股重要性；但可能来说，在新股供给还是相对偏少背景下，新股申购或还是应当适度关注，因事因人而异。 （3）本周共有3只沪深新股开启询价；其中，德冠新材为国内领先的功能性薄膜企业，部分产品专利护城河较深，建议定价合理前提下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期暂无调入。 （2）短期，我们继续强调操作灵活性及应当充分衡量二级交易安全边际，建议双主线灵活适度布局；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件主题或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。具体标的上，建议适当关注包括天承科技、英华特、儒竞科技等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密、日联科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象4 二、上周新股表现5 （一）新股发行表现：发行节奏保持慢速，主板新股发行占比略升5 （二）新股上市表现：情绪加速回落，新股板块继续弱势整理6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股7 四、建议关注新股一览9 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年10月15日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）8 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览8 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年4月上市的次新板块）11 一、新股观点：破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象 从上周注册制新股数据来看，新股首日平均涨幅降为负值、叠加上周上市的2只新股均出现首日破发，可能新股情绪指标正加速向下。一般来说，历史上新股周期底部经常可见破发比例高企、及新股上市首日平均涨幅滑落至10%以内，仅依此，上周高频指标体系似乎已有底部迹象；但值得注意，由于当前新股供给偏少，上周仅2只新股上市且存在较为明显的行业结构性影响，高频新股周期指标可能一定程度上失真；可能暂时我们尚难以以此确定新股周期底部出现，后市还需要更多观察和验证。而相对能够确定的，从8月中下旬我们提示新股上行周期见顶以来，本轮新股下行周期已经持续快2个月，因此从时间维度比较，当前可能已过下行周期区间中继，新股周期或正在加速向下寻底。短期来看，在下行周期仍未确认结束之前，结合着大盘风险偏好也未有显著抬升，新股板块波动分化风险或还将继续释放，我们继续强调新股操作灵活性和定价安全边际。具体投资方向上，建议适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件主题或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，对于部分经过较为充分休整的近端人气新股，适当拉长周期择机布局。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，10月首周仅2只注册制新股上市，发行市盈率绝对值较上月略有下滑。10月至今，1）科创板来看，共上市科创板新股1只，发行市盈率为77.8X，比较9月科创板新股平均发行市盈率78.1X，发行市盈率较上月基本持平；2）创业板来看，共上市创业板新股1只，因该公司行业特性、发行市盈率仅20.5X，比较9月创业板新股平均发行市盈率45.4X，发行市盈率暂时出现较大下滑。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，10月首周新股定价整体延续下行；同时，因上市公司数量较少及行业结构性差异，当期注册制新股首日市盈率降至43.6X。10月首周，注册制新股平均首日市盈率约为43.6X（剔除极值修正后），较9月注册制新股首日市盈率84.7X（剔除极值修正后）进一步大幅下降。可能来说，自注册制新股首日市盈率在8月触顶之后，9月至今定价指标接连下移，新股定价整体继续呈现下行趋势；但从当前首日市盈率绝对数值（43.6X） 来看，由于10月首周仅有2只注册制新股上市，上市数量较少叠加行业结构性差异影响，注册制新股平均首日市盈率数值参考性或相对有限，暂时尚不能论定新股定价已经回归到周期底部。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，10月首周注册制新股首日平均涨幅约为-7.6%，新股情绪加速降温。10月首周，注册制新股平均首日涨幅约为-7.6%，较9月注册制新股平均首日涨幅78.7%明显下降，月度新股情绪指标出现重大转变、新股情绪月度级别骤降。而从周度注册制新股首日表现比较，上周首日破发现象增多；继此前交易周开启8月首次破发以来，上周上市的 2只新股均出现首日破发，凸显新股情绪正在加速降温。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：发行节奏保持慢速，主板新股发行占比略升 上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为38.3X,其中，思泉新材发行市盈率最高、达46.6X；2） 平均网上申购中签率为0.0365%，其中，天元智能网上中签率最高、达0.0488%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约46.6X、环比基本持平。 上周共有1只沪深两市新股开展网下询价，1只主板；其中，1只新股已出询价结果，为天元智能（发行市盈率为29.94X）。 上周有3只沪深两市新股开启招股，其中，1只创业板、2只主板。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 301489.SZ 思泉新材 2023-10-12 301489 41.66 1,442 699 46.60 0.0243电子 603273.SH 天元智能 2023-10-12 732273 9.50 5,358 4,286 29.94 0.0488机械设备 资料来源：Wind，华金证券研究所 发行总 网下发 有效询 询价对 机构申 股票代码 股票简称 询价起始日 询价截止日 量（万 行量（万 价对象 询价区间 股） 股） 象家数 家数 购倍数 表2：上周网下询价一览 603273.SH 天元智能 2023-10-09 2023-10-09 5,358 1,072 8,669 7,754 12,025 5.63~66.00 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）新股上市表现：情绪加速回落，新股板块继续弱势整理 1、上周上市新股表现 上周共有2只沪深两市新股挂牌上市；其中，1只科创板、1只创业板。 从上市首日表现来看，上周沪深两市新股首日平均涨幅为-7.6%，首日平均换手率为48.7%；其中，上周上市的均为科创创业注册制新股。个股来看，上市首日表现相对较好的上市公司为创业板注册制新股中集环科，首日涨幅为-1.11%；首日涨幅最低的上市公司为科创板注册制新股浩辰软件，首日涨幅为-14.0%。 从上市首周表现来看，上周新股首周（含首日）平均涨幅为-12.0%，首周平均换手率为101.6