2023年9月中国物价数据点评：供给端边际修复

供给端边际修复 ——2023年9月中国物价数据点评 9月CPI通胀读数归零，PPI通胀继续修复。CPI同比增速0（市场预期0.2%）；环比增速0.2%，三季度持续为正。PPI同比增速-2.5%（市场预期-2.4%），跌幅持续收敛；环比涨幅走阔至0.4%。 通胀整体边际改善，CPI读数更多受到基数影响，环比已经连续3个月为正；PPI同比跌幅持续收窄，环比动能改善，且从中上游蔓延至下游，指向供给端边际修复。 一、CPI通胀：低位企稳 9月CPI通胀新涨价因素涨幅继续走阔，但由于翘尾因素转负，CPI 通胀归零。 食品项同比通缩持续了整个三季度，且9月跌幅走阔至3.2%。这大部分来自于基数影响，环比层面已经连续2个月正增。一是猪肉价格同比跌幅仍高达22%，并带动牛羊肉维持通缩状态，去年同期为一轮猪周期的顶部区域。环比来看，9月猪价涨幅大幅收敛至0.2%，截至8月能繁母猪头数仍高达4,241万，远低于农业农村部设定的正常保有量 3,900万，去产能仍将继续，猪价上行暂无可持续性；二是去年9月仍在疫情影响之下，水产品、鲜果等分项价格基数偏高，对应分项同比跌幅随之走阔。环比来看，除肉类外显著弱于季节性的分项只有食用油，强于季节性的分项只有粮食，这反映了国际农产品价格的分化，多数国际农产品价格持续偏弱，但大米价格在俄罗斯、印度等国出口禁令的影响下逆势走强。 非食品项同比增速0.7%，与疫前水平比仍有距离，但已是年内新高。一方面，国际油价同比跌幅显著收窄，交通工具用燃料同比跌幅随之大幅收窄；另一方面，服务消费持续修复，服务业通胀保持在1.3%的年内高位，对总通胀构成托举。耐用品仍是主要拖累，但环比跌幅已在收敛，供需缺口或有一定修复。交通工具、家用器具、通信工具三大 分项同比维持普跌，但后两项环比止跌。房租价格仍弱，主要受到房价低迷的影响。核心CPI环比动能显著弱于季节性，主要受到旅游价格下行的影响，由于暑期脉冲，今年旅游价格波动显著大于往年。 二、PPI通胀：持续修复 三季度以来制造业持续修复，在价格端亦有所体现。年中以来制造业PMI持续上行，并于9月升值荣枯线之上，PPI同比跌幅相应收敛至2.4%，环比涨幅走阔至0.4%。 从产业链看，价格改善已在向下游传导。9月下游PPI环比转正，至此上中下游PPI环比全面转正。生活资料分项环比动能强于CPI对应分项，指向现阶段企业部门修复斜率高于居民部门。CPI中的食品和多数商品分项环比仍在下跌，但PPI生活资料中的食品、一般日用品和耐用消费品价格均未下跌。 主要大宗商品价格同比、环比均在走强。一是三季度以来国际油价在沙特、俄罗斯减产影响下持续走强；二是钢铁、铝材、煤炭价格也在制造业复苏影响下走强。 三、前瞻：平缓修复 四季度物价有望继续平缓修复。CPI方面，去年四季度低基数将继续支撑读数。PPI方面，虽然基数支撑已经转弱，受制造业修复支撑，PPI同比跌幅有望继续收窄。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素转正 CPI同比：翘尾与新涨价 翘尾新涨价CPI同比 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -1.0 图2：非食品通胀涨幅走阔 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -1.5 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：食品各分项环比分化收敛 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：核心CPI环比增速弱于季节性水平 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：旅游价格环比大幅转负 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：上中下游同比跌幅均在收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：主要大宗商品价格环比全面转涨 图6：PPI同比跌幅继续收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：主要大宗商品同比增速均在上行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院图10：CPI、PPI通胀或将继续上行中国通胀走势及预测 CPI通胀PPI通胀 0 0.6 -2.5-2.0 10 8 6 4 % 2 0 -2 -4 -6 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -8 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院