流动性观察2023年第7期：特殊再融资债重启

证券研究报告 特殊再融资债重启 流动性观察 2023年第7期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S0160523080003 2023年10月14日1 •伴随着跨季结束，假期后资金利率多数下行，资金面跨过了季末的紧张局面，本周DR001、DR007较节前均有下行，但回落幅度有限，DR007于10月8日回落至1.76%后再度运行至短期政策利率上方。在跨季跨节等短期因素淡出的背景下，本周央行逆回购规模整体缩量，市场短期资金净回笼，央行回收过剩流动性，叠加政府债供给预期的影响，一定程度上导致了债市持续偏弱的环境。 •7月政治局会议中提出要“制定实施一揽子化债方案”，而特殊再融资债券或成为一揽子化债的重要举措之一。随着9月末内蒙古打响了新一轮特殊再融资债券发行的“第一枪”，各省市将于10月开始集中重启发行特殊再融资债。截至10月13日，全国约17个省市披露了特殊再融资债的发行计划，本次特殊再融资债券的发行节奏偏快且发行期限也较长，或将有力地缓解地方政府的流动性压力。考虑到政府债券供给增加短期会给流动性形成扰动，央行或将对特殊再融资债券的发行进行对冲，无需过度担心供给的冲击。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 50RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 0 -50 -100 -150 -200 1D7D14D1M3M6M1Y10Y 来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较节前一周周四的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周5000亿元MLF到期政府债：下周地方债发行提速 同业存单：下周到期压力较大 公开市场：节后净回笼近1.8万亿R利率：节后资金价格回落 DR利率：DR007仍在政策利率上方SHIBOR：节后隔夜SHIBOR下行利率互换：FR007震荡上行 理财收益率：多数环比下行 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：节后整体均有下行 同业存单：节后发行量回升票据利率：节后持续回落 国债：长债利率震荡 政府债：国债恢复发行 农产品：菜果猪肉均价回落 工业品：油价震荡上行 •下周央行公开市场将有6660亿元逆回购到期，其中周一到周�分别到期2400亿元、670亿元、1020亿元、1620亿元和950亿元。此外，下周一将有500亿元国库定存到期，下周二还将有5000亿元MLF到期。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购 MLF/TMLF 国库定存CBS 500 2400 5000 670 1020 1620 950 10/1610/1710/1810/1910/20 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 24470 14090 7750 7280 7450 7040 7660 6660 180 8/188/259/19/89/159/229/2910/1310/20 •下周政府债预计合计发行9664亿元，其中国债3250亿元、地方债6414亿元，各地特殊再融资债券发行节奏加快。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 10.16-10.20 3250 6414 9664 4630 5179 9809 2596 4590 7187 10.16 0 1503 1503 2330 370 2700 2030 370 2400 10.17 0 1191 1191 0 1503 1503 0 1304 1304 10.18 2300 179 2479 0 1203 1203 -1734 1169 -565 10.19 0 1924 1924 2300 179 2479 2300 -177 2123 10.20 950 1618 2568 0 1924 1924 0 1924 1924 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 •10月16-20日，同业存单到期8320亿元，到期压力所有增长；接下来三周分别到期4600亿元、4451 亿元、7862亿元。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 8320 7862 5659 5838 4970 4600 3865 4279 4451 327 9/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/10 来源：WIND，财通证券研究所 •节后7个交易日（10.7-10.13）央行公开市场全口径净回笼17810亿元，其中，7天逆回购投放6660亿元，到期3010亿元；14天逆回购未投放，到期21460亿元。截至本周四，节前投放的14天逆回购已全部到期。 12000 图5本周公开市场到期和投放（亿元） CBS到期CBS投放国库现金定存到期 15000 图6公开市场全口径净投放（亿元） 11570 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 国库现金定存投放MLF到期MLF投放 逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期 逆回购7D投放 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -2880-350 7580 -570 6810 -6640 1840 5520 -17810 10/710/810/910/1010/1110/1210/13 8/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/13 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂R001和R007分别录得1.81%、2.03%，较节前一周周四分别下行42.9bp、54.1bp；从全周均值来看，节后7个交易日R001和R007整体较节前一周分别下行13.1bp、39.3bp；R014、R021和R1M较节前整体也均有下行。 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 图7R001和R007走势（%）图8各期限R利率周度环比变化（bp） R001 R007 144.8 本周环比 49.9 上周环比 24.2 16.4 -13.1-2.8 -39.3 -89.6 -193.5 -144.9 200 100 0 -100 -200 -300 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂DR001和DR007分别录得1.74%、1.88%，较节前一周周四分别下行45.8bp、35.3bp；从全周均值来看，节后7个交易日DR001和DR007较节前一周分别下行9.1bp、27.4bp；DR014、DR021和DR1M较节前也均有回落。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 图9DR001和DR007走势（%）图10各期限DR利率周度环比变化（bp） 64.4 本周环比上周环比 9.7 31.8 31.5 -9.1-4.5 -27.4 -118.3 -99.7 -83.2 DR001 DR007 100 50 0 -50 -100 -150 DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周�隔夜SHIBOR录得1.74%，较节前一周周四下行41.4bp；从全周均值来看，节后7个交易日隔夜SHIBOR较节前一周下行7.1bp。节后1W、2W和1M期SHIBOR整体较节前一周下行，而3M和6M期SHIBOR较节前均小幅上行。 图11各期限SHIBOR利率（%）图12各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.7 隔夜 一周 3M(右） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 80 40 0 -40 -80 -120 67.0 本周环比 6.1 10.4 -1.9 5.7 0. 7 上周环比 2.25.4 -7.1-5.6-15.7 -113.0 22/1022/1223/223/423/623/823/10 来源：WIND，财通证券研究所 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂FR0071Y和FR0075Y较节前一周周四分别上行5.4bp、3.6bp至2.07%、2.49%；从全周均值来看，节后7个交易日FR0071Y和FR0075Y较节前一周分别上行3.1bp、1.7bp。节后2Y、3Y和4Y期FR007较节前一周也均有上行。 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 图131Y和5YFR007走势（%）图14各期限FR007周度环比变化（bp） 1Y 5Y 6.6 本周环比 上周环比 1.8 3.3 2.5 3.1 2.8 1.7 2.0 1.7 0.30.3 -2.1 -0.9 -0.9 -0.4 -0.4 -7.6-6.1 8 3 -2 -7 -12 来源：WIND，财通证券研究所 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所 •本周余额宝7天年化收益率较上周小幅下行0.7bp，1M、6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别下行0.1bp、31bp、10.1bp，仅3M期银行理财产品收益率较上周上行12.2bp。 图15银行理财收益率（%）图16理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 40 33.2 本周环比 17.4 上周环比 26.9 12.2 -0.1-0.3 -0.7 -18.3 -10.1 -31.0 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/1022/1223/223/423/623/823/10 来源：同花顺，财通证券研究所 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所 •从全周均值来看，节后7个交易日1M和6M期同业存单发行利率较节前一周分别下行29.1bp和6.8bp，而3M期同业存单发行利率较节前一周上行1.6bp。 •本周🖂1Y同业存单到期收益率较节前一周周四上行5bp至2.49%；从全周均值来看，节后7个交易日1M、3M、6M、9M和1Y同业存单到期收益率较节前一周分别下行55.7bp、6.1bp、4.8bp、3.2bp和2.5bp。 图17同业存单发行利率（%）图18AAA级同业存单到期收益率（%） 1M 3M 6M 1M 6M 1Y 2.93.0 2.52.5 2.12.0 1.71.5 1.31.0 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节后同业存单合计发行4128亿元，规模较节前一周3153亿元的发行量有所上升；节后同业存单净融资合计-562亿元。 表2本周同业存单发行和净融资规模（亿元） 发行 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 净融资 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 1M 404 65 100 57 0 9 635 1M 263 30 -81 -7 0 8 214 3M 165 351 392 73 7 27 1014 3M -264 -106 -375 -76 -23 -32 -875 6M 206 681 49 87 0 4 1026 6M -262 633 14 -156 -2 -7 219 9M 52 24 0 6 1 0 82 9M 2 -169 -89 -45