医药行业中药月报2023年第9期：医保目录调整在即，中药需求依旧强劲

证券研究报告|行业月报2023年10月13日 ——中药月报2023年第9期 9月份中药板块修复。2023年9月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.30%、2.96%、4.69%。中药Ⅱ上涨2.95%，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业分别上涨7.65%、4.67%、3.70%、2.95%、0.08%。市场前期就行业Q1高增速能否持续产生分歧，6月初至8月底行业估值从29X持续回落至24X。中报业绩披露整体表现优秀，形成基本面支撑，9月估值修复至25X左右。医保目录调整在即，独家产品优势明显。2023年医保目录调整范围为2018年1月1日至2023年6月30日期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品，适应症或功能主治发生重大变化，且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品，和纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品等。调整工作程序分为准备、申报、评审、谈判、公布5个阶段：7月1日国家医保局正式启动了申报工作，9月初公布了共计388个通过形式审查的申报药品名单（包括224个目录外药品、164个目录内药品），预计12月初公布今年目录调整结果，明年1月1日起执行新版目录。在《初步形式审查的目录外药品名单》中，中成药有14个，除益心酮滴丸，其余13个均为独家品种；目录内28个中成药均为独家品种，天士力3个品种入选。中药需求依旧强劲，强者恒强。根据新康界披露的2023Q2等级医院及零售药店中药销售额TOP50名单，总体来看，TOP50中药销售额总计为284.06亿元，同比上升31.06%，环比几乎持平；从品类来看，安宫牛黄和阿胶仍然保持前二，环比上升较大的品种有金银花、康莱特、血栓通、藿香正气、丹参，分别上升73.56%/59.67%/54.52%/46.89%/42.10%；环比下降较大的品种有肠炎宁、阿胶、强力枇杷、肺力咳、安宫牛黄，分别下降52.07%/34.62%/29.01%/22.30%/20.71%，主要系部分抗疫品种Q1需求爆发导致渠道库存和基数较高；从增速来看，前十大品种平均同比增速为25.74%，环比增长5.68%，后十大品种同比增速为10.94%，环比增长4.33%，头部品种销售情况更好。 强于大市（维持评级） 行业走势 医药 沪深300 12%9%5%2%-1%-5%-8%-11 % 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人 袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《中药板块业绩坚挺，估值有望迎来拐点——中药月报2023年第8期》2023-09-07 2、《VCTE技术（福瑞股份子公司）专利概览》2023-08-25 3、《重申中药信心，估值低位待修复——中药月报2023年第7期》2023-08-08 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如羚锐制药、佐力药业、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂； 积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。 1.中药行业投资策略及重点个股 1.1行业观点及投资策略 9月份中药板块修复。2023年9月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.30%、2.96%、4.69%。中药Ⅱ上涨2.95%，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业分别上涨7.65%、4.67%、3.70%、2.95%、0.08%。市场前期就行业Q1高增速能否持续产生分歧，6月初至8月底行业估值从29X持续回落至24X。中报业绩披露整体表现优秀，形成基本面支撑，9月估值修复至25X左右。医保目录调整在即，独家产品优势明显。2023年医保目录调整范围为2018年1月1日至2023年6月30日期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品，适应症或功能主治发生重大变化，且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品，和纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品等。调整工作程序分为准备、申报、评审、谈判、公布5个阶段：7月1日国家医保局正式启动了申报工作，9月初公布了共计388个通过形式审查的申报药品名单（包括224个目录外药品、164个目录内药品），预计12月初公布今年目录调整结果，明年1月1日起执行新版目录。在《初步形式审查的目录外药品名单》中，中成药有14个，除益心酮滴丸，其余13个均为独家品种；目录内28个中成药均为独家品种，天士力3个品种入选。中药需求依旧强劲，强者恒强。根据新康界披露的2023Q2等级医院及零售药店中药销售额TOP50名单，总体来看，TOP50中药销售额总计为284.06亿元，同比上升31.06%，环比几乎持平；从品类来看，安宫牛黄和阿胶仍然保持前二，环比上升较大的品种有金银花 、 康莱特 、 血栓通 、 藿香正气 、 丹参 ， 分别上升73.56%/59.67%/54.52%/46.89%/42.10%；环比下降较大的品种有肠炎宁、阿胶、强力枇杷、肺力咳、安宫牛黄，分别下降52.07%/34.62%/29.01%/22.30%/20.71%，主要系部分抗疫品种Q1需求爆发导致渠道库存和基数较高；从增速来看，前十大品种平均同比增速为25.74%，环比增长5.68%，后十大品种同比增速为10.94%，环比增长4.33%，头部品种销售情况更好。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软； 5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如羚锐制药、佐力药业、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 1.2重点个股推荐 证券代码300181.SZ 证券名称 推荐逻辑 推荐评级买入 佐力药业公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021年度中国非处方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司主业“造血”能力强，产品所在赛道增长空间大。公司坚持“一体两翼”战略，以“乌灵胶囊、百令片、灵泽片”三大基药为一体，辅以中药饮片、中药配方颗粒为“两翼”。我们看好公司医院覆盖快速增长下核心品种在OTC端的放量和潜力品种在产品矩阵端的加持。 羚锐制药羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。 增持 600285.SH 马应龙 公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。 增持 600993.SH 盘龙药业盘龙药业是国内风湿骨科类中药龙头企业，涵盖药材规范化种植、药品生产、研发、销售和医药物流。公司核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种。近年来，公司积极谋划和布局升级盘龙七片的循证医学证据链条，其循证医学等级已经达到较高水平，入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。盘龙七片竞争优势明显，市场份额逐年攀升。公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。 买入 002864.SZ 江中药业江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、 增持 600750.SH 营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。 达仁堂 达仁堂是天津医药集团控股的两家主板上市公司之一，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。 买入 600329.SH 同仁堂 同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。 买入 600085.SH 寿仙谷 未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。 买入 603896.SH 九芝堂 九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。公司整合业务提高资源利用率，与益丰药房携手拓宽线下渠道。 买入 000989.SZ 昆药集团公司是天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒，在此基础上通过“黄金单品+品类集群”模式持续发力健康零售新蓝海，并通过营销资源整合，打造院外市场、口服产 买入 60