Q3高速增长，新品上市贡献长远增量

事件：2023年10月12日，公司发布2023年三季度快报。2023年前三季度公司实 现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.88亿元，同比增长47.72%； 扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00%。 Q3高增彰显血制品刚需属性。分季度来看，23Q3实现营收13.31亿元（+30.23%）、归母净利润3.21亿元（+48.58%），单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023 年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.10%（同比+2.98pp，环比+2.31pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。同时公司持续开展专业的 学术推广，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，覆盖销售终端总数三万余家，持续位居国内领先地位。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：结合公司业绩，考虑到公司经营稳健及新品上市，我们调整2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元（调整前值为50.63、60.31、72.09亿元），同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、 16.57亿元（调整前值为10.63、12.50、14.78亿元），同比增长27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 图表1：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物财务模型预测