策略周报：美国通胀数据后，市场方向和结构将更清晰

策略研究 策略周报 报告日期：2023-02-12 主要观点： 美国通胀数据后，市场方向和结构将更清晰 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《市场短期波动，仍可积极寻找机会》2022-02-05 策略月报《把握春季行情新攻势，紧扣四条主线》2023-01-29 2.策略周报《持股过节》2023-01-15 3.策略周报《春季行情势必普涨，优中选优坚定看好成长风格》2023-01-082.策略月报《春季行情延续，先消费后成长》2023-01-02 市场观点：市场方向和行情结构将在美国通胀数据发布后更清晰 海内外市场近期在美联储加息预期升温扰动下小幅调整。行情结构上，受益于ChatGPT等概念，以及节后公务、复工等出行旺盛略超预期，成长非热门赛道补涨、出行链条涨幅居前。短期市场掣肘因素仍在海外，当前加息预期仍在升温，后续密切关注2月14日公布的美通胀数据，若较预期高或回落速度较缓，则加息预期将进一步升温且预期更将一致，对美、A股抑制延续；反之则市场调整压力减轻。内部通胀上行符合预期，信贷超预期修复，经济修复支撑增强。在信贷推动期政策不会主动收紧货币。因此当下仍是较好的积极寻找机会的时间窗口。配置建议关注三条主线：一是成长风格继续领衔占优，短期继续关注电子、计算机、通信等非热门赛道的补涨，中期看好新能源赛道中风光储、新能源车上游动力电池、零部件及能源金属；二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期相关板块；三是节后复苏进程略超预期的出行方向，如航空机场和酒店餐饮，此外中长期可继续关注医疗服务和医美。 非农超预期、美联储官员发言偏鹰，加息博弈带动外部风险偏好扰动增加。鲍威尔及其他官员继续发表鹰派观点，5月加息预期进一步升温，短期市场加息预期在不断增强，对美股和A股的风险偏好具有一定抑制作用。后续密切关注2月中旬公布的美国通胀数据后对市场预期的统一。 经济向好带动通胀上行，通胀压力仍处于可控范围，信贷修复、居民部门仍有隐忧。1月CPI同比2.1%、PPI同比-0.8%符合预期。通胀贡献主要来自于食品项，并且后续随着春节后陆续返工、服务类通胀难以快速上行，故整体通胀压力仍处于可控范围，不会对货币政策形成掣肘。企业信贷快速修复，但居民部门仍有隐忧。 央行呵护流动性仍将持续。近期资金价格上升并非央行收紧货币，而是信贷走强、银行资金缺口扩大；1月社融总量走弱但信贷强势，支撑经济修复，然而传导证实经济回暖还需1-3个月，叠加通胀风险可控，央行货币政策稳健偏宽松基调不变。 行业配置：成长风格仍是占优方向，开始关注热度升温的春季开工周期品和节后复苏进程超预期的出行方向 1））传媒大涨原因为何，持续性如何？传媒大涨的原因在于补涨基础 +ChatGPT等催化。其一是美联储加息预期升温，热门赛道受抑制，存在向非热门赛道轮动的契机。其二是成长非热门赛道的有利催化剂，对传媒而言是ChatGPT。成长非热门赛道包括传媒的行情演绎短期有望延续，但也即将面临涨幅巨大和1月美国CPI数据公布的考验。 2）航空机场和酒店餐饮后续行情如何看待？春季期间消费数据调低了市场对服务类消费的预期，然而节后公务出行、复工出行带来的航空机场和酒店餐饮复苏进程超出了市场预期，每日航班执行数和城市地铁客流数较春节期间整体改善，在三月中旬消费数据证实或证伪前，超预期复苏持续性较强。在此期间航空机场和酒店餐饮有望走出持续性表现。 3）当前市场如何配置？关注三条主线： ①成长风格仍将占优，美国通胀数据出炉后将对成长内热门赛道或非热门赛道形成更明确指引。若美国通胀数据回落不及预期，美联储加息预期继续升温，非热门赛道具备持续补涨基础，如电子、计算机、通信；若美国通胀数据回落超预期，则有望回归到热门赛道方向，如风光储、电池及零部件、能源金属。 ②春季开工有望进入旺季，关注春季开工相关周期品。正月即将结束，复 工开工有望在疫情放松和第一波感染结束后迎来旺季，从而带动相关材料 景气阶段性改善。关注建筑装饰、建筑材料（水泥/玻璃/玻纤/减水剂等）、基础化工等与春季开工关联度高的品种。 ③以航空机场和酒店餐饮为代表的节后复苏进展超预期的出行方向，以及中长期医疗服务和医美。春节期间数据降低了市场预期，然而节后表现略超预期的复苏进展，出行链条景气度有望持续，并在3月数据证实或证伪前维持超预期。关注航空机场和酒店餐饮为代表出行方向。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：市场方向将在美通胀数据发布后更加清晰5 1.1美联储官员陆续发表鹰派观点，加息博弈带动外部风险偏好扰动增加5 1.1.1风险偏好核心关注1：如何看待近期美联储加息路径博弈？5 1.2短期资金波动并非收紧货币，而是信贷走强，短期呵护流动性仍将持续6 1.2.1流动性层面核心关注1：短期资金价格飙升的原因？央行巨额逆回购投放的影响？6 1.2.2流动性层面核心关注2：信贷走强传导至经济修复需要多久？货币会否收紧？7 1.3经济向好、通胀上行、信贷修复，通胀压力仍可控，信贷居民部门存隐忧8 1.3.1增长层面核心关注1：如何看待1月份社融数据？8 1.3.2增长层面核心关注2：如何看待1月份通胀数据？9 2行业配置：成长风格仍将占优，配置热度升温的春季开工周期品和节后复苏超预期的出行方向10 2.1配置核心关注1：近周传媒大涨的原因是什么，持续性如何？10 2.2行业配置核心关注2：航空机场和酒店餐饮后续行情如何？11 2.3行业配置核心关注3：当下如何配置？12 2.3.1主线一：成长风格短期关注有补涨基础的非热门赛道，中长期仍看好新能源赛道12 2.3.2主线二：推荐配置开工改善预期下的周期品种14 2.3.3主线三：以出行为代表的复苏方向节后景气恢复超预期，医疗服务和医美是中期机会15 3行情复盘：市场小幅调整，消费局部回暖16 图表目录 图表1短端资金价格已远超政策中枢，央行具备投放资金压降价格的动力7 图表2长端利率突破2.9%并持续上升仍有待经济修复的证实7 图表3企业中长期贷款放量与经济修复间存在1-7个月的时滞，经济修复有待时间8 图表4企业信贷形成强力支撑，居民端延续走弱9 图表5信贷走强、货币宽松，M2同比反弹9 图表61月CPI上升仍主要来自食品项拉动10 图表72月猪肉价格基数继续下行10 图表8成长非热门赛道节后半月涨幅居前11 图表9游戏和数字媒体领域贡献传媒主要涨幅11 图表102023年下半年半导体行业景气有望底部回暖13 图表11消费电子行业盈利率先转负，后续有望率先修复13 图表122023年风光装机量将再上新台阶13 图表13新能源车销量仍将维持高增速13 图表14沥青开工率春节后开始回升14 图表15螺纹钢开工率节后开始回升14 图表16参考历年2月市场结构表现，与开工建设相关的周期品容易取得不错的胜率14 图表17航班执行数在春节后依然处于较高水平15 图表18一线城市地铁客运量持续回升15 图表19本周主要股指小幅调整16 图表20本周稳定风格占优，小盘股表现较强16 图表21有补涨需求的板块涨势良好16 图表22消费局部回暖，CHATGPT概念相关行业本周涨幅居前17 图表23北向资金周四大力买入，其他时段流出18 1市场观点：市场方向将在美通胀数据发布后更加清晰 海内外市场近期在美联储加息预期升温扰动下小幅调整。行情结构上，受益于ChatGPT等概念，以及节后公务、复工等出行旺盛略超预期，成长非热门赛道补涨、出行链条涨幅居前。短期市场掣肘因素仍在海外，当前加息预期仍在升温，后续密切关注2月14日公布的美通胀数据，若较预期高或回落速度较缓，则加息预期将进一步升温且预期更将一致，对美、A股抑制延续；反之则市场调整压力减轻。内部通胀上行符合预期，信贷超预期修复，经济修复支撑增强。在信贷推动期政策不会主动 收紧货币。因此当下仍是较好的积极寻找机会的时间窗口。配置建议关注三条主线：一是成长风格继续领衔占优，短期继续关注电子、计算机、通信等非热门赛道的补涨，中期看好新能源赛道中风光储、新能源车上游动力电池、零部件及能源金属；二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期相关板块；三是节后复苏进程略超预期的出行方向，如航空机场和酒店餐饮，此外中长期可继续关注医疗服务和医美。 非农超预期、美联储官员发言偏鹰，加息博弈带动外部风险偏好扰动增加。鲍威尔及其他官员继续发表鹰派观点，5月加息预期进一步升温，短期市场加息预期在不断增强，对美股和A股的风险偏好具有一定抑制作用。后续密切关注2月中旬公布的美国通胀数据后对市场预期的统一。 经济向好带动通胀上行，通胀压力仍处于可控范围，信贷修复、居民部门仍有隐忧。1月CPI同比2.1%、PPI同比-0.8%符合预期。通胀贡献主要来自于食品项，并且后续随着春节后陆续返工、服务类通胀难以快速上行，故整体通胀压力仍处于可控范围，不会对货币政策形成掣肘。企业信贷快速修复，但居民部门仍有隐忧。 央行呵护流动性仍将持续。近期资金价格上升并非央行收紧货币，而是信贷走强、银行资金缺口扩大；1月社融总量走弱但信贷强势，支撑经济修复，然而传导证实经济回暖还需1-3个月，叠加通胀风险可控，央行货币政策稳健偏宽松基调不变。 1.1美联储官员陆续发表鹰派观点，加息博弈带动外部风险偏好扰动增加 1.1.1风险偏好核心关注1：如何看待近期美联储加息路径博弈？ 我们的观点：近期美联储主席鲍威尔，美联储理事沃勒、库克，以及美联储票委卡什卡利、威廉姆斯等官员在公开场合继续发表鹰派观点，5月加息预期进一步升温。我们认为，美联储不会将利率大幅提升至5%以上，但短期内加息预期增强对美 股和A股的风险偏好具有一定抑制作用。后续应密切关注2月中旬公布的美国通胀数据。 美联储官员陆续发表鹰派观点，5月加息预期再度强化。2月7日，美联储主席鲍威尔在公开讲话中，虽然继续强调通胀回落，但也表态如果就业数据继续表现强劲或通胀数据进一步走高，美联储可能会实施比市场定价更多的加息。同时，本周内多位美联储官员在公开场合表态整体偏鹰。如：2月8日，美联储永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储仍需付出努力来降低通胀水平，终端利率在5%-5.25%是合理的观点，即支持3月、5月加息两次；2月8日，美联储理事库克强调美联储决心将通胀率降至其设定的2%长期目标，并表态“加息任务还没有结束，还需保持足够限制性的利率”；2月9日，美联储理事沃勒警告与通胀“斗争”尚未结束，并称 利率上调至5%-5.25%是合理观点；2月9日，美联储票委卡什卡利表示，经济中的服务业通胀仍然很火热，目前工资增长太强劲，无法支撑通胀回到2%。受上述美联储官员讲话影响，5月加息预期再度强化，CME观测工具显示5月加息概率提升至70%附近，较上周又有所提升。 加息博弈带动外部风险偏好扰动增加。尽管美联储加息周期临近结束已被市场充分消化，但我们认为对于美联储政策路径博弈仍在持续增加，市场预期逐步向美联储政策路径靠拢。受此影响，本周美元指数小幅走强，美股、黄金等价格均有所回落，正如我们在专题报告《什么情况下春季行情会被终结—基于过去5年深度复盘启示》（2023-02-06）指出，美股回调对于A股春季行情将