剑桥科技机构调研纪要

剑桥科技机构调研报告 调研日期:2023-09-20 上海剑桥科技股份有限公司是一家立足于中国,服务于全球ICT行业的新型企业。公司总部位于上海,在美国和日本的子公司设有研发和市场销售中心。该公司凭借完备而雄厚的研发能力和先进的智能制造能力双引擎,已成为一家集杰出研发能力、大规模生产制造和良好品牌形象于一体的高新技术企业 。主要从事家庭、企业及工业应用类ICT终端设备、高速光组件和高速光模块、5G网络设备三大领域产品的研发、生产和销售。公司产品包括电信宽带终端、无线网络设备、智能家庭网关、Wi-FiMesh终端、数据交换机、工业物联网基础硬件、高速光组件和高速光模块、4G/5G无线网络小基站等八大品类。公司产品已广泛应用到世界各国主流电信运营商的网络。 2023-10-13 董事长、总经理黄钢,董事、副总经理 、董事会秘书谢冲,副总经理、财务负责人侯文超,光电子市场部副总经理韩凤永,美国子公司高级总监曾文生 2023-09-202023-09-20 特定对象调研电话会议 MorganStanley投资公司DylanLiu,Tom Tang,AndyPeng CentralAssetInvestments投资公司 ,JessicaLuo,KEarlmaianneHSuonngg,AndreWong ELEVATIONCAPITALMANAGEMENT-顾家颢 一、公司简介 先简要介绍下公司上半年的整体经营情况:公司上半年的营收是17.40亿元,净利润是1.56亿元,经营活动产生的现金流量净额是1 .8亿元。上半年公司的高速光模块和宽带接入业务有所增长,无线接入和JDM业务持平或略有下降。二、Q&A Q:大家已经看到了整个市场对于AI带动的光模块需求,这块预计会在2024年明显地影响整个行业。从公司的角度,如何看待2024年包括400G和800G的整体市场需求前景? A:从北美光模块市场来看,今后几年基本上分为两部分,一部分是传统的数据中心需求,另一部分是由于AI兴起而新增的需求,预计AI新增的需求在2024年到2025年可能会超过传统数据中心的需求。从国内光模块市场来看,目前400G和800G的需求量并没有很快 增加,一方面是传统数据中心的需求相对比较平缓,所以增长量并不是特别明显;另一方面是电信领域的需求还是一个缓慢的发展趋势,并没有大起大落的表现。所以2024年400G和800G的增长更多来源于超算推动的一个需求增量。 Q:请问单模与多模的区别以及为什么单模取代多模是必然的发展趋势? A:传统上,多模的技术门槛低一点,且更适用于短距离的传输场景,低速率的多模成本更低。尽管单模光纤比多模光纤便宜,但加上光器件整体来讲传统多模还是成本低于单模。但到了800G多模转单模主要是每一个光路需要100G,对VCSEL的压力比较大,基本上多模用VC SEL,单模用EML、DML或硅光,单模的优势比较明显一些。实际现在业界VCSEL激光器的供应是不足的,而且能做的厂家也不多,价格也高,所 以到了800G,多模每个100G光路的成本就明显上去了。还有关键一点是大家正在探索LPO和CPO技术,基本就不能用多模了,一定要用硅光,硅光肯定是单模的。 Q:LightCounting预测明年需求800万之后可能会到1,000万以上,然后到2027年1,400万,市场预期可能不是这样一个线性的逐渐增长的逻辑,而是说明年可能就会到1,300~1,400万,然后2025、2026年可能看不清,反而是担心需求出现冲高回 落的态势,请问公司怎么看? A:LightCounting的数据偏保守,且指的是实际发货的数量。现在各家供应商加起来说的是订单数量,这中间的差异通常有25%~30% 甚至更多,因为订单下达后供应商不一定能马上发货。LightCounting预测数与实际数没有太大差别,只是存在时间差。现在市场很明确的是将来算力是要提升上去的,不光是AI新增了需求,传统数据中心和数据网络的数据也在增长,这是毋庸置疑的。现在因为整个经济情况不 太确定,客户下单趋于谨慎。一方面,可能计划数量很多,但实际发货量并没有那么多;另一方面,前两年因为疫情再加上一些物料短缺,客 户积累了很多库存,首先要降低库存,从而延缓了新的订单。经济大环境的不确定性、计划的不确定性和库存的压力共同造成了短期需求的回落。还有一项不确定是交换机芯片,只有新一代交换机芯片到位才能与800G适配。否则会暂时回到400G或200G一段时间,800G缓一缓再上。800G技术本身已经没有太大问题,各方面相对稳定了,再加上现在LPO技术发展得非常快。但是从经济大环境和供应链来看,配套的交换机上来可能还有一段时间,所以可能会出现阶段性走低再上升的情况。 Q:为什么400G到800G用时这么短? A:从光模块来讲,从10G到25G到100G,从100G到400G都花了不少时间,400G到800G实际上门槛比原来预期的小,技术上从100G到400G比较大,可能400G的范围不那么大,其实大家都很快就进入800G了。 Q:是否可以理解为,现在资本市场关于明年800G需求的预期是偏高的,实际因为交换机芯片供应不足的原因可能会导致明年800G的出货没有预期的那么高? A:不能说是交换芯片的阻碍,实际上交换芯片也是按期出来的。新的技术出来往往会面临这样的情况,一开始大家预期很高,当然会冷静一下,然后实际没有预期那么快的。估计到明年,大家就会明白800G确实是一个不可阻挡的趋势。 Q:公司是否预期与LightCounting的数据差不多,明年可能是五六百万的一个量级?A:我估计不止,LightCounting通常比较保守,但也不会差太多。区别就是LightCounting是实际发货数量,但是实际上很多时候投资者是看 公司的未来潜质,在手订单数量相当于是实实在在的证明。Q:像今年出货的话,感觉现在市场预期也挺高的,可能在150万~180万只,公司预期总的出货会有多少?A:我估计800G所有的公司加起来差不多,因为有两家走得比较快的加起来应该就差不太多了。 Q:有业内龙头厂商说今年下半年有一部分800G暂时不上,改上400G,所以带动400G的需求在今年下半年会有一些起来,是因为这之前400G可能更多用在传统的数据中心里面,超算里面可能大家就直接上800G了,这个理解正确吗? A:先纠正一下,不能忽视超算里传统的那部分,AI是忽然间增加了一块,传统的超算本身需求量也是很大的,只不过AI可能给大家感觉很厉 害,实际上这两者之间要达到一个平衡。在实际应用中,从交换机端到服务器端很多时候是800G一分为二,到下面一层是400G,提高到800G势必会带动400G的需求。目前看到超算带动较快,但数据中心的量也在缓慢地增长,可能过两年这两股力量叠加在一起的时候量就起来了。当然也可能超算的量下来了,这就不太好做判断了,所以LightCounting的预测数量会变化很大,可能是因为这个原因。 Q:超算您觉得国内有多少需求? A:超算的变化量比较大,不仅有国家级的超算中心和地方性的超算中心,还有一些企业超算中心,这些增量不单单取决于预算多少,交换机和服务器的供应也是需要面对的一个大问题。 Q:前段时间华为推出了昇腾平台,网上传闻华为昇腾算力可能比较少用到光模块,不知道公司怎么看? A:光模块是传输中的一小部分,但在连接上是必须的。Q:今年800G国内需求量会达到什么样的水平? A:从国内来看的话,800G光模块今年量应该不是很大,需求量主要还是集中在400G上,包括传统定义的400G和基于800G技术的400G(100G背板速率)。从CIOE展会来看,国内厂商对800G也都非常重视。 Q:制约国内超算中心发展的其他因素? A:从光电转化来看,网卡也是因素之一。网卡的技术一样涉及到单通道多少G的速率,比如50G、100G。低端的网卡国内有些自己可以制造,按照目前招标的情况,一般国内在10G网卡上相对来说比较有优势一点,25G、100G以上性能可能会有一些限制。在超算中心里 面,性能一般的网卡可能会限制超算的运行速度,所以国内应用的高端网卡大量还是来自英伟达。制约国内超算中心的不仅是网卡,还有服务器和一部分交换机的问题。 Q:因为现在大家普遍公认算力缺的是GPU,网卡的问题是不是只在中国可能说有瓶颈,在北美不存在瓶颈? A:北美也处在瓶颈期,从GPU开始是因为现在总供给量还远远没有达到AI的需求量,所以说大家现在是买英伟达的整套解决方案,包括英伟达的GPU、它的网卡、再加上它的光模块,起码英伟达自己供一部分光模块。但这个模式很快会打开的,因为确实需求还是有瓶颈。现在有其他GPU公司也开始推出GPU了,所以局面马上会打开。现在关键还不是在网卡上,不过在GPU芯片供应上还是不够的。 Q:公司在国内和海外的工厂在产品的品类上有特别的部署吗? A:我们传统的宽带和无线产品5年前就开始在马来西亚生产了,现在我们会扩大在马来西亚的生产。光模块所有的品种都会同时在马来西亚和国内生产。然后我们现在在增加台湾的生产。 Q:品种方面是三个有什么差别吗?A:关键是最终客户的差别,对品种没有差别。 Q:是照顾海外市场跟出口的一个考量吗?A:是的。有的客户要求在中国国内生产,有的客户要求在国外生产,我们都可以满足。Q:你们这个行业其实现在中国公司在台湾有工厂的话,对你们来说会有什么样的挑战吗? A:没有问题。我们在台湾并没有自己的工厂,而是采用与当地伙伴合作的方式。Co-location在光模块领域是非常常见的模式,不同于代工厂,当地伙伴出厂房、工人,维护政府关系,我们出生产设备、输出管理,我们的人员贯彻我们的流程和质量体系,甚至我们提供元器件,他们去组装测试。 Q:公司现在海外市场的营收的占比大概是多少?然后因为地缘政治或者是各方面收紧的关系,对你们未来预估的增长会有影响吗? A:其实相对于同行来讲,公司还是对在国外运作比较熟悉。也是因为我们比较聚焦于国外市场的原因,公司最近这两年国外增长比较快,现在国外市场营收大概占到83%且还在增长,特别北美和欧洲,今年我估计还得增加一点。 Q:公司对海外业务增长对汇率风险的管制有什么做法吗? A:我们从今年年初一直观察到现在,也经常会跟外部做的比较好的一些银行的外汇专家进行沟通,他们普遍的看法其实也验证了他们的专业判断,就是我们可以看到美元的汇率基本都是在一个上升通道里面,包括国内的一些其他的原因。所以在上升阶段我们主要的应收账款回流的是美元,其实我们什么都不用做,这是对公司有利的。目前谁也不好确定到哪个时点美元汇率会掉头。但是这方面我们确实有准备的, 可以通过一些外汇的衍生品,比如说CCS,比如说一些远期的锁汇,或者其他的一些银行比较成熟的产品来解决这个需求,至少能把固定结汇的那一部分的该持的汇率收到。我们目前对汇率风险的管理比以前成熟多了。我们公司在国外的客户比例比较大,我们很多研发在国外,很多成本在国外,很多采购在国外,很多原材料也在国外,实际上很多已经对冲了。说到最后实际上汇率的波动是反映到财报上的,但不是真正反映到现金流上的,今年的话可能在财报上面的反映是更好了。 Q:800G我们出货的客户主要是哪些?A:主要是设备厂商,受限于NDA,无法透露客户信息。Q:公司对在这一波800G的浪潮里能够拿下多少份额有大致的预期吗? A:我比较乐观,拭目以待。受合规的限制,恕不能披露比定期报告更多的数字。现在模式也在变,设备厂商采购800G的比例在增加。因为越到高端,互联互通越不容易;然后越不容易,越需要捆绑起来。 Q:是否越往高端可能就由设备厂商来决定使用哪家的光模块? A:越到高端的时候,并不一定即插即用。可能光模块单独测是好的,交换机单独测也是好的,但两个插在一起就不适配。这个问题虽然可以解决但会比较麻烦,设备厂商因而倾向于联合适配的光模块供应商捆绑在一起销售。 Q:最近在深圳光博会上看到好多厂商都在推800G和1.6T的产品,公司