阶段性放缓不改赛道高景气，提质增效成长性可期

业绩简评 2023年10月15日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入16.83-17.33亿元，同比+69.9%-74.9%，其中Q3实现收入5.00-5.50亿元，同比+36.1%-49.7%；前三季度预计实现归 母1.66-1.71亿元，同比+23.5%-27.2%，其中Q3实现归母0.50- 0.55亿元，同比+23.1%-35.4%。剔除股份支付费用影响，前三季度预计实现归母为2.27-2.32亿元，同比+49.6%-52.9%。 经营分析 行业放缓下经营稳健，季节性波动不改长期向好趋势。多重因素 人民币(元)成交金额(百万元) 影响下行业整体节奏放缓，季节性波动下Q3增速略缓，传统旺季 Q4预计逐步恢复。公司大力推进技术创新、新品布局，不断增强竞争优势实现稳健增长。 股权激励压制净利润，实际业绩高于表观。公司开展股权激励稳 定人才支撑长期发展，短期股权支付费用压制净利润，预计23-25年支付费用分别为0.8亿、0.3亿、0.1亿，加回股权激励后实际业绩高于表观。 优质产能共振需求增长，提质增效盈利能力有望提升。公司深度 公司基本情况（人民币） 绑定黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，商发业务卡位好，德阳新区产能爬坡，夯实业绩高弹性基础。规模效应释放带动生产制造降本增效，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级 航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司23-25年归母净利润2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE为 28/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 960 1,454 2,245 3,205 4,390 营业收入增长率 43.11% 51.49% 54.41% 42.77% 36.95% 归母净利润(百万元) 139 183 251 443 637 归母净利润增长率 91.13% 31.99% 36.77% 76.66% 43.80% 摊薄每股收益(元) 0.992 1.285 1.699 3.002 4.317 每股经营性现金流净额 -0.38 0.34 2.00 1.61 2.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 14.71% 16.07% 22.68% 25.43% P/E 68.69 60.46 28.42 16.09 11.19 P/B 9.17 8.89 4.57 3.65 2.85 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。 102.00 93.00 84.00 75.00 66.0057.0048.00 221017 成交金额航宇科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 671 960 1,454 2,245 3,205 4,390 货币资金 66 160 326 555 777 1,057 增长率 43.1% 51.5% 54.4% 42.8% 36.9% 应收款项 563 615 746 1,030 1,351 1,734 主营业务成本 -477 -647 -987 -1,598 -2,271 -3,092 存货 409 574 795 1,051 1,517 2,059 %销售收入 71.2% 67.4% 67.9% 71.2% 70.9% 70.4% 其他流动资产 26 94 114 145 194 253 毛利 193 313 467 647 934 1,298 流动资产 1,064 1,443 1,982 2,780 3,839 5,102 %销售收入 28.8% 32.6% 32.1% 28.8% 29.1% 29.6% %总资产 74.5% 65.6% 66.3% 72.6% 76.2% 79.9% 营业税金及附加 -6 -5 -8 -11 -16 -22 长期投资 0 2 3 2 2 2 %销售收入 0.9% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 287 638 842 997 1,148 1,231 销售费用 -11 -18 -27 -40 -54 -75 %总资产 20.1% 29.0% 28.2% 26.0% 22.8% 19.3% %销售收入 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 无形资产 34 36 41 42 42 43 管理费用 -38 -58 -101 -168 -192 -237 非流动资产 364 757 1,007 1,047 1,198 1,282 %销售收入 5.7% 6.1% 6.9% 7.5% 6.0% 5.4% %总资产 25.5% 34.4% 33.7% 27.4% 23.8% 20.1% 研发费用 -27 -49 -69 -90 -128 -176 资产总计 1,428 2,200 2,989 3,828 5,037 6,384 %销售收入 4.0% 5.1% 4.7% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 350 287 338 434 764 1,030 息税前利润（EBIT） 111 183 262 337 543 788 应付款项 287 549 884 1,328 1,727 2,172 %销售收入 16.6% 19.1% 18.0% 15.0% 16.9% 18.0% 其他流动负债 98 115 94 86 130 179 财务费用 -15 -15 -21 -30 -43 -57 流动负债 735 951 1,316 1,849 2,621 3,382 %销售收入 2.3% 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 长期贷款 105 159 370 415 460 495 资产减值损失 -19 -35 -50 -41 -30 -45 其他长期负债 36 49 57 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 876 1,159 1,742 2,267 3,083 3,878 投资收益 -11 -6 -5 -4 -2 -2 普通股股东权益 553 1,040 1,247 1,561 1,954 2,506 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 105 140 143 143 143 143 营业利润 84 157 207 280 493 709 未分配利润 45 170 306 525 918 1,470 营业利润率 12.5% 16.3% 14.2% 12.5% 15.4% 16.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -2 -2 -1 -1 负债股东权益合计 1,428 2,200 2,989 3,828 5,037 6,384 税前利润 83 156 204 279 492 708 利润率 12.3% 16.2% 14.0% 12.4% 15.4% 16.1% 比率分析 所得税 -10 -17 -21 -28 -49 -71 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 10.9% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 73 139 183 251 443 637 每股收益 0.692 0.992 1.285 1.699 3.002 4.317 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.265 7.431 8.735 10.575 13.238 16.975 归属于母公司的净利润 73 139 183 251 443 637 每股经营现金净流 1.173 -0.381 0.342 1.995 1.605 2.631 净利率 10.8% 14.5% 12.6% 11.2% 13.8% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.220 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.15% 13.35% 14.71% 16.07% 22.68% 25.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.09% 6.32% 6.14% 6.55% 8.80% 9.98% 净利润 73 139 183 251 443 637 投入资本收益率 9.69% 11.00% 12.03% 12.60% 15.38% 17.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 57 88 128 151 194 主营业务收入增长率 13.91% 43.11% 51.49% 54.41% 42.77% 36.95% 非经营收益 15 16 9 81 59 78 EBIT增长率 45.81% 64.97% 42.84% 28.80% 61.00% 45.11% 营运资金变动 -6 -266 -232 -175 -424 -534 净利润增长率 34.96% 91.13% 31.99% 36.77% 76.66% 43.80% 经营活动现金净流 123 -53 49 285 229 375 总资产增长率 27.39% 54.00% 35.87% 28.08% 31.59% 26.74% 资本开支 -100 -380 -227 -166 -273 -233 资产管理能力 投资 0 -2 -1 0 0 0 应收账款周转天数 164.3 135.8 120.9 130.0 125.0 120.0 其他 0 0 -7 -4 -2 -2 存货周转天数 289.0 277.1 253.0 245.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -100 -382 -236 -170 -275 -235 应付账款周转天数 69.5 78.3 99.4 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 375 95 95 0 0 固定资产周转天数 119.4 79.8 178.4 173.3 144.2 116.4 债权募资 36 22 290 90 375 301 偿债能力 其他 -60 93 -26 -70 -106 -161 净负债/股东权益 70.23% 27.49% 30.59% 18.87% 22.87% 18.68% 筹资活动现金净流 -25 490 359 115 269 140 EBIT利息保障倍数 7.3 12.0 12.7 11.3 12.8 13.8 现金净流量 -1 55 173 230 223 281 资产负债率 61.30% 52.70% 58.29% 59.22% 61.20% 60.75% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-05 买入 81.58101.62～101.62 2 2023-02-28 买入 82.81 N/A 3 2023-03-21 买入 69.40 N/A 4 2023-04-17 买入 74.20 N/