行业周报：收紧融券对券商影响较小，Q3新单放缓符合预期

周观点：收紧融券对券商影响较小，Q3新单放缓符合预期 节后第一周保险板块微幅跑赢市场，汇金增持四大行对权益市场释放积极信号，历史看汇金增持标的以银行和保险为主，保险板块直接和间接受益。9月社融数据不弱，中长期居民信贷表现较好，经济向好利好非银板块。当下我们仍首推业务端趋势向好、政策端减负的保险板块。收紧融券对市场交易额和券商业绩影响有限，券商端政策利好的实际效果仍需要权益市场复苏来催化。我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：3季度新单增速放缓符合预期，汇金入市释放积极信号利好保险 （1）本周部分上市险企披露前3季度保费数据，中国平安前3季度个险新单累计1098亿，同比+28.9%，Q3单季度256亿、同比+25.4%，季度环比较Q2+69.6%有所收敛，主要受停售影响符合我们预期；中国人保人身险板块9月长险首年保费同比-38.5%，较Q2的+116.1%明显收敛；中国财险9月保费收入432.6亿、同比+6.1%，车险同比+6.8%，连续两个月改善；平安财险2023前3季度保费收入2259亿元、同比+1.8%。（2）上市险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，保险负债端供需两侧积极因素有望延续至2024年开门红，资产端整体处于易升难降阶段，汇金增持银行股利好保险权益持仓，同时释放对权益市场的积极信号，保险股受益。推荐中国太保、中国平安、中国人寿。 券商：收紧融券对市场交易量和券商业绩影响有限 （1）证监会积极回应市场关切，为加强融券业务逆周期调节阶段性收紧融券。 将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募基金参与融券的保证金比例由50%上调至100%(即融券杠杆率从3倍降至2倍，融出潜在上限减少33%)；出借端取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售资管计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。截止10月12日两市融券余额879亿，占两融比例5.4%，2023年以来融券累计卖出金额占市场成交额0.55%，本次调整对成交额影响有限。杠杆率下调、券源收缩会减少券商融券业务规模，以8%融券收益率、80%转融通融入比例、40%业务净利率测算，在融券规模下降33%/50%两种情景下，对2022年上市券商净利润影响-0.9%/-1.3%，影响有限。对融券市占率高的头部券商利润影响或略高于上述测算。（2）市场低迷叠加部分政策影响，券商3季度手续费收入或环比承压，券商板块估值仍位于较低水位，关注后续beta催化。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：收紧融券对券商影响较小，Q3新单放缓符合预期 节后第一周保险板块微幅跑赢市场，汇金增持四大行对权益市场释放积极信号，历史看汇金增持标的以银行和保险为主，保险板块直接和间接受益。9月社融数据不弱，中长期居民信贷表现较好，经济向好利好非银板块。当下我们仍首推业务端趋势向好、政策端减负的保险板块。收紧融券对市场交易额和券商业绩影响有限，券商端政策利好的实际效果仍需要权益市场复苏来催化。我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：3季度新单增速放缓符合预期，汇金入市释放积极信号利好保险 （1）本周部分上市险企披露前3季度保费数据，中国平安前3季度个险新单累计1098亿，同比+28.9%，Q3单季度256亿、同比+25.4%，季度环比较Q2+69.6%有所收敛，主要受停售影响符合我们预期；中国人保人身险板块9月长险首年保费同比-38.5%，较Q2的+116.1%明显收敛；中国财险9月保费收入432.6亿、同比+6.1%，车险同比+6.8%，连续两个月改善；平安财险2023前3季度保费收入2259亿元、同比+1.8%。 （2）上市险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，保险负债端供需两侧积极因素有望延续至2024年开门红，资产端整体处于易升难降阶段，汇金增持银行股利好保险权益持仓，同时释放对权益市场的积极信号，保险股受益。推荐中国太保、中国平安、中国人寿。 券商：收紧融券对市场交易量和券商业绩影响有限 （1）证监会积极回应市场关切，为加强融券业务逆周期调节阶段性收紧融券。将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募基金参与融券的保证金比例由50%上调至100%(即融券杠杆率从3倍降至2倍，融出潜在上限减少33%)；出借端取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售资管计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。截止10月12日两市融券余额879亿，占两融比例5.4%，2023年以来融券累计卖出金额占市场成交额0.55%，本次调整对成交额影响有限。杠杆率下调、券源收缩会减少券商融券业务规模，以8%融券收益率、80%转融通融入比例、40%业务净利率测算，在融券规模下降33%/50%两种情景下，对2022年上市券商净利润影响-0.9%/-1.3%，影响有限。对融券市占率高的头部券商利润影响或略高于上述测算。（2）市场低迷叠加部分政策影响，券商3季度手续费收入或环比承压，券商板块估值仍位于较低水位，关注后续beta催化。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：以8%融券收益率、80%转融通融入比例、40%业务净利率测算，融券业务对证券行业净利润占比约1.4% 表2：在融券规模下降33%/50%两种情景下，对2022年上市券商净利润影响-0.9%/-1.3% 表3：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（10月9日至10月13日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.71%，创业板指数-0.36%，中证综合债指数-0.062%。本周非银板块下跌0.93%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-1.38%/+0.31%。从主要个股表现看，本周中国太保/江苏金租上涨5.11%/4.09%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周中国太保/江苏金租上涨5.11%/4.09% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金7只，发行份额16亿份，环比-75%，同比-57%。截至10月13日，2023年累计新发股票+混合型基金521只，发行份额2348亿份，同比-37%。本周待审批偏股型基金增加15只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9125亿元，环比+11%，同比+14%；截至10月13日，两市年初至今累计日均股基成交额为10030亿元，同比-3.2%。 券商投行业务：截至10月13日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3273/4981/100473亿，同比-34%/-13%/+19%，IPO和再融资同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至10月12日，全市场两融余额达到16251亿元，两融余额占流通市值比重为2.33%；融券余额879亿元，占两融比重达到5.41%，占比环比上升。 图3：2023年9月日均股基成交额同比+1% 图4：2023年1-9月IPO承销规模累计同比-33% 图5：2023年1-9月再融资承销规模累计同比-10% 图6：2023年1-9月债券承销规模累计同比+18% 图7：2023年8月两市日均两融余额同比-3.2% 寿险保费月度数据：2023年8月5家上市险企寿险总保费合计924亿元、同比-1.8%，增速较7月下降22.7pct，其中：中国人保+42.0%、中国太保+3.4%、中国平安+1.5%、新华保险-6.8%、中国人寿-10.3%，上市险企8月保费同比降幅明显，预计主要系7月底保险行业新旧定价产品切换，提前激发并释放居民储蓄型产品需求，造成短期客户需求减弱以及队伍阶段性休整、培训拖累。2023年前8月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+11.2%、中国太保+9.2%、中国平安+8.3%、新华保险+5.6%、中国人寿+5.6%。 财险保费月度数据：2023年8月4家上市险企财险保费收入740亿元、同比为+1.9%，较7月+0.2%改善1.8pct，各家险企8月财险保费同比分别为：众安在线+9.2%（7月+35.3%）、人保财险+7.8%（7月-2.3%）、太保财险+2.8%（7月+4.5%）、平安财险-7.1%（7月-2.5%）。 图8：2023年8月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年8月多数上市险企财险保费同比放缓 4、行业及公司要闻：中央汇金入市，证监会逆周期调整融券 制度 行业要闻: 【证监会对融券制度两大逆周期调整】财联社10月14日电，据证监会最新公布，为进一步加强融券业务逆周期调节，证监会经充分论证评估，根据当前市场情况，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。从融券端与出借端两个方向进行逆周期调整。一是为了合理分配券源并改善市场投资结构，证监会决定在前期降低融资保证金的基础上，对融券保证金进行调整优化。普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融券保证金进行差异化提升，即由50%提高至100%。二是针对上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则进行了优化调整。此次调整取消了上市公司高管、核心员工通过参与战略配售专项资管进行出借。（财联社） 【9月份信贷结构明显改善】财联社10月14日电，聚焦9月份，当月人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元；社会融资规模增量为4.12万亿元，比2022年同期多5638亿元。此外，9月末，广义货币(M2)余额289.67万亿元，同比增长10.3%。（财联社） 【美国9月CPI环比涨幅超预期】新华社10月13日电，国家统计局：9月猪肉和鲜菜价格分别同比下降22.0%和6.4%降幅分别扩大4.1和3.1个百分点。（新华社） 【中央汇金时隔八年入市增持四大银行】财联社10月14日讯（编辑若宇）中国银行、建设银行、农业银行、工商银行四大国有银行于10月11日晚间齐发公告，均获得控股股东中央汇金不同程度的股份增持。中央汇金还承诺，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持四大国有银行股份。（财联社） 公司公告： 华泰证券：（1）2023年10月12日，华泰证券公告完成A股限制性股票回购注销工作，注册资本由9.076亿变更为9.075亿，完成注册资本减少工商变更登记。（2）公司受让华泰联合证券另一股东中国东方航空集团有限公司持有的华泰联合证券0.0812%股权。目前，公司持有华泰联合证券股权比例已变更为100%。 东方证券：2023年10月10日，公司公告旗下东方投行承销保荐的浙江国祥IPO项目，承销费率7.74%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。