行业周报：Q3运动表现领先，继续推荐运动链品牌及代工龙头

Q3运动表现领先，继续推荐运动链品牌及代工龙头本周重点推荐标的：安踏体育、申洲国际、名创优品 1、运动代工龙头拐点组合申洲国际、华利集团； 2、运动品牌Q4低基数下业绩改善：安踏体育&滔搏、李宁、特步国际； 3、流水领先库存健康的男装品牌：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家； 4、性价比主线：名创优品； 5、其他基本面向上的出口链：兴业科技、开润股份、健盛集团。 重点公司观点更新：运动&男装&性价比表现突出，制造龙头业绩筑底 （1）三季度业绩前瞻：品牌端：运动鞋服、男装、性价比品牌2023Q3表现依然领先行业，看好零售占比高的品牌2023Q4业绩改善，中长期看好拥有渠道拓展空间的品牌成长。制造端：预计制造端2023Q3收入端仍然承压，Q3下游去库压力小以及拥有个股逻辑的诺邦股份、兴业科技Q3表现较好，看好细分领域制造龙头基本面向上，但伴随去库进入尾声，看好2023Q4制造板块性机会。 （2）重点推荐公司观点更新：安踏体育：2023Q3延续高质量增长，看好盈利提升和主品牌改善。2023Q3实现高质量增长，安踏/FILA/其他品牌分别高单/低双/45-50%增长，经营指标保持健康，9月及国庆期间流水连续改善，叠加Q4基数走低，流水表现有望延续。申洲国际：基本面拐点已现，2024Q1进入低基数，看好盈利改善后估值回升。下游客户去库步入中后期：截至8/31，优衣库及耐克库存周转效率提升&大中华区动销良好，剔除汇率下耐克大中华区连续四个季度正增长，优衣库大中华区6-8月营收增长13%/全财年增长15%，预计随着服装季节性及品牌客户对新品的需求提升，下游客户根据去库节奏逐步进入补库阶段。名创优品：渠道扩张叠加店效恢复，盈利能力持续超预期，看好业绩延续快速增长，国内9月及国庆超预期，海外9月GMV同比增长40%+，预计Q3收入符合预期。 行业方面：9月淡季下出口数据波动，运动品类电商增长 （1）制造：根据海关总署披露的9月纺服各品类出口数据，纺织&鞋&服Q3出口降幅逐月收窄，鞋9月出口量增速转正，而箱包Q3出口同比下滑幅度波动，9月箱包出口维持量增价减趋势。根据中国台湾鞋服代工企业9月营收数据，鞋服企业9月淡季下均体现营收降幅环比加深趋势，丰泰/裕元/志强/钰齐9月营收环比-21.2%/加深/环比+8%/环比-13%。儒鸿/广越/聚阳/光隆9月营收环比-12%/环比+2%/环比-20%/环比-1%，但成衣代工商展望2023Q4及2024Q1接单较为乐观，聚阳9月出货量同增27%。成衣代工订单能见度至2024Q1，预计2023Q4欧美感恩节、耶诞节等消费旺季来临，2023Q4营收实现拐点。（2）零售：9月运动及男装品牌电商表现分化，男装弱于运动，抖音维持高增：男装品牌9月天猫京东抖音总额同比-7%，其中天猫同比-17%，降幅放缓，京东同比-32%，抖音同比+17%，维持提升。运动品牌9月天猫京东抖音总额同比+22%，其中天猫同比+2%，京东同比-3%，抖音同比+78%，三平台总额和抖音品牌的升速均加快。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾&重点推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装收盘略有下跌，品牌降幅窄于制造 本周（2023年10月9日-2023年10月13日） 指数情况：纺织服装板块收于1562.45点，较上周收盘变动-2.8%，纺织制造收于1646.97，较上周收盘变动-3.2%，服装家纺收于1510.84，较上周收盘变动-2% 图1：纺织服装板块月度走势低于上证指数 图2：纺服板块本周收盘略有下跌 个股方面，千百度、李宁、酷特智能涨幅居前三。我们认为，李宁、千百度受益于港股反弹，酷特智能受益于 C2M 产业互联网+工业4.0概念驱动。新澳股份、慕尚集团、锦泓集团跌幅居前三。 图3：千百度、李宁、酷特智能涨幅居前三（%） 图4：新澳股份、慕尚集团、锦泓集团跌幅居前三（%） 1.2、重点推荐：安踏体育&申洲国际&名创优品 1.2.1、安踏体育：2023Q3延续高质量增长，看好盈利提升和主品牌改善 1、安踏：看好商品调整（重塑冠军系列）、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动主品牌向上。2023Q3加大营销投入，篮球品类7月官宣欧文并举行中国行、10月官宣唐特迪温琴佐；同时重塑冠军系列产品，推出户外系列、新冠军跑鞋、与设计师陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素推出羽龙服。 2023Q3高单增长&经营稳健。2023Q3安踏主品牌流水高单增长，对比2021Q3双位数增长，按月度环比改善。分品牌：成人（线上+线下)高单，kids（线上+线下)中单位数，成人及儿童的线下渠道均有高单增长。分渠道：线下快于线上，线下流水录得低单增长。经营指标保持良好：库销比~5，环比持平同比改善；折扣环比稳定，同比加深，但结合库销比看仍处于正常水平。 2、FILA：产品调整&渠道优化进入收获期。鞋和专业运动收入占比提升显著，一方面鞋2023H1收入增速20%+占比提至40％左右，另一方面精准聚焦客群发展菁英运动,网球、高尔夫专业运动心智逐渐展现。渠道优化进入收获期，折扣&店效恢复下,经营杠杆带动租售比下降及人效提升，OPM预计维持25-30%高水平。 Q3直播业务亮眼&折扣同比改善，低基数下Q4流水有望延续增长。2023Q3 FILA流水低双增长，对比2021Q3有20%+增长，我们预计主要系功能性产品、线下运营效率及线上增长驱动。core、kids、fusion线下高单增长，线上录得中双增长，线上增长主要系直播业务带动线下门店及抖音渠道成长，预计抖音在线上渠道中占比中双。维持高质量经营，折扣同比改善，正向影响毛利率：库销比维持5左右主要系为Q4电商旺季备货，折扣同比改善，预计综合76折。 3、其他品牌：Q3流水高基数下增长45-50%，期待 H2 户外旺季下亮眼表现。 2023Q3其他品牌流水增长45-50%（2022Q3增长30-45%），其中迪桑特增长40-45%、可隆增长65-70%，线上增长快于线下。持续高质量经营，库销比和折扣保持平稳，渠道稳步拓展，新开迪桑特成都IFS店、可隆北京国贸店等。 表1：各品牌2023Q3流水表现延续 1.2.2、申洲国际:基本面拐点已现，2024Q1进入低基数，看好盈利改善后估值回升 下游客户去库步入中后期，9月订单转正，基本面拐点已现。下游客户库存峰值已过，CR4中耐克、迅销、Puma库存周转效率持续改善，耐克（收入占比30%）截至8/31报表存货86.98亿美元，同比-10%/环比+3%，库存周转天数107天（同比-8天，环比+1天）；优衣库（收入占比22%）截至8/31报表存货额4492.54亿日元，同比-8%。预计随着服装季节性及品牌客户对新品的需求提升，下游客户根据去库节奏逐步进入补库阶段。截至2023年8月，Nike大中华区连续四个季度剔除汇率下收入正增长，优衣库全财年大中华区收入和利润均大幅增长，收入增速分别为-3%/+12%/+49%/+13%，FY2023H1受到疫情负面影响，但FY2023 H2 复苏超预期。 基于产品多元化发展战略，老客户份额有望提升。棉类/非棉产品结构过去75:25，目前约为6:4，发展功能性化纤、经编、梭织产品。同时，受益于阿迪达斯精简供应链战略，公司份额有望进一步自20%显著提升。 新客户成长性好，Lulu订单亮眼，一体化推进后有望提升盈利能力。Lulu柬埔寨供应商主要供给高档小量产品，公司凭借规模化+垂直一体化优势份额有望快速提升，目前自产面料~50%，未来有望提升至100%。 预计估值随盈利能力压制因素消除而回升：（1）2024Q1进入低基数；（2）补库提升国内产能利用率后毛利率将逐季修复；（3）原材料预计维持低位震荡阶段。 图5：季度收入增速：2024Q1进入低基数 图6：季度毛利率：盈利能力连续多个季度受压制 1.2.3、名创优品：渠道扩张叠加店效恢复，盈利能力持续超预期，看好业绩延续快速增长 FY2023Q4业绩再创新高，在购买力较弱的消费大环境下，是难得兼具开店空间、店效提升空间、盈利能力提升空间的公司。 【7月近况更新】国内MINISO：线下门店GMV+25%+，单店GMV+14%，主要来自订单量+10%&客单价+3%；海外MINISO：GMV+50%，门店净增38家，下半年海外开店提速；预计FY24Q1收入端+25-30%。 【开店空间】截止FY2023Q4，国内/海外门店数分别为3604家（+378）/2187家（+214），每年平均新开400/350家左右，中期开店空间分别为5000+/4000+家。 此外，公司积极尝试开拓超级门店，具备500家开店空间，目前大店单店店效是普通门店的3倍，客单价高7%，初始投入仅普通门店的2倍，投资回收期大幅缩短。 【店效提升空间】国内MINISO：目前国内单店GMV恢复到19年的85%，仍具备恢复空间，且随着ip联名产品和毛绒公仔、杯子、香氛、饰品、盲盒五大兴趣消费品类的占比提升（相较于平均件单价13元的普通商品，此类商品平均价格在50元左右），客单价仍有近20%的提升空间，进一步带动店效提升。海外MINISO：FY2023Q4单店GMV已恢复至19年的92%，直营国家单店GMV已突破疫情前水平，随着品牌力提升以及IP战略推进，海外店效具备突破空间；印度、印尼等东南亚国家店效具备恢复潜力。 【盈利能力提升空间】（1）国内供应链降本叠加产品结构优化；（2）海外产品优化叠加直营收入贡献提升（FY2023Q4占比+10pct；海外直营GPM为55-60%）； （3）TOP TOY产品优化下自有产品占比提升14pct，带动FY2023Q4商品毛利率同比+5pct至46%+，未来经营杠杆会充分释放，带动TT业务持续盈利。综合来看，净利率有望提升至15%+。 【盈利预测与估值】预计未来三年利润复合增速20%+，成长确定性较高，随着毛利率提升、海外扩张下经营杠杆释放带动OPM提升，估值将持续提升。 2、本周重点公司信息更新 2.1、三季度前瞻：运动&男装&性价比表现突出，制造去库进入尾声 品牌端：运动鞋服、男装、性价比品牌2023Q3表现依然领先行业，看好零售占比高的品牌2023Q4业绩改善，中长期看好拥有渠道拓展空间的品牌成长。制造端：预计制造端2023Q3收入端仍然承压，2023Q3下游去库压力小以及拥有个股逻辑的诺邦股份、兴业科技2023Q3表现较好，看好细分领域制造龙头基本面向上，但伴随去库进入尾声，看好2023Q4制造板块性机会。 图7：运动鞋服、男装、性价比品牌Q3表现依然领先，看好细分领域制造龙头基本面向上 2.2、安踏体育：2023Q3Fila电商流水靓丽，整体经营稳健 安踏：2023Q3流水高单位数增长，分月度看9月最好，逐月改善。分品牌：安踏（线上+线下)高单，安踏kids（线上+线下)中单位数，成人线下及儿童线下均有高单增长。分渠道：线下快于线上，线上低单增长。库销比~5（<5），环比持平，同比改善（5+）。折扣环比维持稳定，同比加深但仍在正常范围内，预计2022Q3为74折扣，2023Q3为72折。 Fila：2023Q3低双位数增长，环比Q2的高双略下降是因为保持高质量增长，分渠道：线下快于线上，线上正增长。库销比5左右，折扣环比稳定同比略有改善，预计2022Q3为74折，预计2023Q3为76折。 其他品牌：2023Q3实现45-50%增长，虽然环比Q2的70-75%放缓，但在Q340-45%的基数下仍然亮眼，预计全年收入40%+。分品牌：可隆有65-70%增长，迪桑特有40-45%增长；分渠道：线上快于线下，线上增速最快。库销比和折扣保持平稳。 电商渠道：线下渠道流水增长快于线上，所有品牌线上都是正增长，增速上，其他品牌>FILA（中双）>安踏（低单），其他品牌增长主要系基数较低，FILA的线上增长主要系直播业务带动门店 O2