料一季度收入增速平淡，公司利润表现稳定

事项： 京东SW（9618.HK）即将发布2023年一季度业绩公告。 国信互联网观点：1）2023Q1，我们预计京东集团营收2,377亿元，同比-1%，环比-20%，Non-GAAP净利率同比提升0.1pct：公司业务考核指标从营收转向GMV和利润，对POP模式更加重视，随着POP交易占比不断提升，预计公司一季度营收受到小幅负面影响；我们预计京东零售在百亿补贴的影响下销售费率和成本有小幅提升，经营利润率小幅下降，整体看，公司加强对其他业务的费用控制，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。2）维持“增持”评级：公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，我们预计短期会对收入和利润造成负面影响，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们下调2023-2025年收入调整至10,607/11,466/12,108亿元人民币，调整幅度-4.8%/-8.6%/-13.7%；下调公司2023-2025年经调整净利润至299/342/392亿元人民币，调整幅度-1.0%/-9.7%/-9.8%，目前公司隐含2024年经调整净利12.4xPE，维持目标价205-217港币，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：公司主动调整影响业务表现，料一季度收入同比-1%，Non-GAAP净利率同比+0.1pct 2023Q1，我们预计京东集团实现营收2,377亿元，同比-1%，环比-20%。1）公司业务考核指标从营收转向GMV和利润，对POP模式更加重视，预计公司一季度营收受到小幅负面影响；2）公司核心带电品类为耐用品，复苏更加滞后，影响公司零售业务表现。据国家统计局数据，1-2月通讯器材类零售额同比增速-8%，远低于大盘零售总额同比增速2%。 料公司2023Q1经营利润率1.2%，稳中有升，Non-GAAP净利率1.8%，同比提升0.1pct。我们预计京东零售在百亿补贴的影响下销售费率和成本有小幅提升，经营利润率小幅下降，整体看，公司加强对其他业务的费用控制，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。 表1：京东集团季度业绩预测（百万元） 图1：京东集团营业收入及增速（百万元，%） 图2：京东集团Non-GAAP净利润及利润率（百万元，%） 商品收入：料23Q1商品收入1,976亿元，同比-3% 预计2023Q1京东商品收入1,976亿元，同比-3%，其中带电商品收入1,125亿元，同比-5%，日百商品收入852亿元，同比-1%。整体看，公司Q1更加强调价格力，京东零售组织架构调整，将自营和POP合并，我们认为长期看组织调整利于整体效率提升，短期随着POP交易占比不断提升，可能会对营收产生负向影响；分品类看，通讯器材类大盘疲弱，预计公司带电品类增速受大盘影响增长乏力，日百品类低单价易耗品，复苏较快，预计一季度增速显著快于带电品类。 图3：京东集团带电商品收入及增速（百万元，%） 图4：京东集团日百商品收入及增速（百万元，%） 服务收入：平台收费能力稳中向好，料23Q1服务收入401亿，同比+14% 我们预计四季度京东集团服务收入401亿，同比+14%。其中平台及广告服务收入177亿元，同比持平，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入224亿元，同比+28%，受益于去年同期物流管制下增长低基数。 图5：京东集团平台和广告服务收入及增速（百万元，%） 图6：京东集团物流和其他服务收入及增速（百万元，%） 投资建议：维持“增持”评级。 公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，我们预计短期会对收入和利润造成负面影响，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们下调2023-2025年收入调整至10,607/11,466/12,108亿元人民币，调整幅度-4.8%/-8.6%/-13.7%；下调公司2023-2025年经调整净利润至299/342/392亿元人民币，调整幅度-1.0%/-9.7%/-9.8%，维持目标价205-217港币，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险，消费复苏不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）