Q3业绩再超预期，增收降本释放弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) Q3业绩再超预期，增收降本释放弹性 2023年10月15日 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，1-9月预计实现归母净利润 1.74~1.84亿元，同比+60.21~69.91%，预计实现扣非后归母净利润 1.63~1.73亿元，同比+73.36~84.53%。 光伏业务持续放量，助力公司Q3业绩延续高增。单季度来看，Q3公司预计实现归母净利润0.58~0.68亿元，同比+83.19~116.49%，预计实现扣非后归母净利润0.53~0.64亿元，同比+107.06~147.86%，延续上季度高增趋势，盈利水平显著提升。公司国内外业务发展势头良好，订单充足，特别是光伏组件业务为公司经营业绩的持续攀升带来强大动力，同时降本增效成果显著，开源节流双向增厚利润空间。公司预计全年光伏组件出货量约达1.5-1.7GW，产销率或大于100%。若以上半年0.8GW出货量所对应11亿收入换算，我们预计Q3单季度光伏组件收入约为5~6亿元，全年光伏组件收入约为21~24亿元。展望后续，公司“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”预计今年底建成并投产，业绩有望随新产能消化持续增长。 家电零部件及电机业务稳健，储能等新能源领域布局持续深化。家电零部件及电机业务方面，今年以来市场活力逐渐恢复，客户及订单情况维持稳健。随着新兴智能家电、新能源车用空调电机等产品的持续普及，未来公司家电及电机业务仍具备稳健的持续发展能力。此外，公司不断深化在新能源领域其他产品布局，积极推进储能等项目发展，目前光伏组件与储能配套系统已有小批量供货。 盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为33.00/66.28/78.58亿元，分别同比+69.3%/+100.8%/+18.6%；归母净利润2.36/3.14/3.70亿元，分别同比+98.4%/+32.9%/+17.9%,对应PE为16.74/12.60/10.68倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,369 2022A1,949 2023E3,300 2024E6,628 2025E7,858 增长率YoY% 47.6% 42.4% 69.3% 100.8% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 144 119 236 314 370 增长率YoY% 33.4% -17.2% 98.4% 32.9% 17.9% 毛利率% 21.5% 14.9% 14.0% 10.3% 10.0% 净资产收益率ROE% 11.8% 8.7% 17.2% 19.2% 19.1% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.39 0.77 1.02 1.21 市盈率P/E(倍) 27.50 33.22 16.74 12.60 10.68 市净率P/B(倍) 3.24 2.88 2.88 2.42 2.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月13日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,334 1,841 1,972 3,0482,844 营业总收入 1,369 1,949 3,300 6,6287,858 货币资金 285 517 763 7361,172 营业成本 1,074 1,658 2,840 5,9427,069 应收票据 243 198 168 384271 营业税金及 7 7 13 2731 附加 应收账款 328 620 480 919 609 销售费用 10 25 33 53 55 预付账款 13 13 22 46 55 管理费用 63 68 89 172 196 存货 257 384 374 683 417 研发费用 49 66 116 172 196 其他 207 109 164 280 319 财务费用 15 -3 -14 -3 -2 非流动资 566 647 922 1,154 1,206 减值损失合 -2 -2 0 0 0 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益 7 4 10 20 24 固定资产 371 433 578 850 887 其他 8 3 26 60 71 无形资产 74 109 133 161 188 营业利润 163 131 259 344 406 其他 120 105 211 142 130 营业外收支 3 0 0 0 0 资产总计 1,899 2,488 2,895 4,201 4,049 利润总额 166 130 259 344 406 流动负债 424 1,024 1,080 2,118 1,648 所得税 14 7 14 19 22 短期借款 0 2 5 7 9 净利润 151 123 245 326 384 应付票据 117 575 451 870 505 少数股东损 8 4 9 11 13 应付账款 241 342 447 873 697 归属母公司 144 119 236 314 370 其他 66 105 178 368 437 EBITDA 211 173 308 421 480 非流动负 EPS(当 债 230 48 390 390 390 年)(元) 0.50 0.40 0.77 1.02 1.21 长期借款 0 0 0 0 0 其他 230 48 390 390 390 现金流量表 单位:百万元 负债合计 654 1,072 1,470 2,509 2,039 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 24 40 49 60 74 金流 142 148 462 335 625 归属母公司股东权 1,221 1,376 1,375 1,633 1,937 净利润 151 123 245 326 384 负债和股东权益 1,899 2,488 2,895 4,201 4,049 折旧摊销 41 48 72 100 99 财务费用 19 1 -14 -3 -2 重要财务单位:百 投资损失-7-4-10-20-24 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -65 -32 169 -67 168 营业总收1,369 1,949 3,300 6,628 7,858 其它 3 12 0 0 0 同比47.6% 42.4% 69.3% 100.8% 18.6% 投资活动现 -50 30 -337 -311 -128 归属母公144 119 236 314 370 资本支出 -131 -121 -343 -326 -147 同比33.4% -17.2% 98.4% 32.9% 17.9% 长期投资 -30 146 -5 -4 -5 毛利率21.5% 14.9% 14.0% 10.3% 10.0% 其他 111 5 10 20 24 ROE% 11.8% 8.7% 17.2% 19.2% 19.1% 筹资活动现 -30 -101 311 -51 -62 金流 EPS(摊0.47 0.39 0.77 1.02 1.21 吸收投资 0 0 8 0 0 P/E27.50 33.22 16.74 12.60 10.68 借款 0 65 2 2 2 P/B3.242.882.882.422.04 支付利息或股息 -32-41-42-54-64 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 12.0420.0011.528.496.55加额 6080436-27436 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息