光伏玻璃价格下调，浮法价格推涨

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年10月15日 玻璃玻纤 光伏玻璃价格下调，浮法价格推涨 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下降，成交较稳 截至10月12日，2.0mm镀膜面板主流订单价格19-19.5元/平方米，较节前一周下降2.56%，较节前由平稳转为下调；3.2mm原片主流订单价格19.5-20元/平方米，较节前一周持平；3.2mm镀膜主流订单价格27.5元/平方米，较节前一周下降1.82%，较节前由平稳转为下调。库存天数约17.88天，较节前一周增加3.53个百分点，较节前一周由下降转为增加。 浮法价格上涨，利润增加 截至10月12日，国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，较节前一周均价（2115.50元/吨）上涨30.10元/吨，涨幅1.42%。供给端，周内产能为日熔量共计173000吨。库存方面，重点监测省份生产企业库存总量为4001万重量箱，较10月7日库存下降151万重量箱，降幅3.64%。盈利情况：管道气燃料玻璃本周毛利541.64元/吨，较节前一周增加106.01，增幅24.33%；华北动力煤为燃料玻璃本周毛利306.29元/吨，较节前一周增加88.05元/吨；石油焦为燃料玻璃本周毛利389.74元/吨，较节前一周增加86.00元/吨。 投资建议 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 （%） 总市值 （亿元） 当前股价 （元） EPS（元）PE（倍） 2023E2024E2023E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK凯盛新能 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药 600552.SH 30 1.54%382.369.061.421.69 -0.37%219.248.170.751.0 -2.84%168.275.480.65 -3.71%100.017.00 2.14%468.87 -1.80%653 -0.28% 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20231013，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法需求好于预期、光伏需求维稳运行 3.库存：浮法玻璃库存下降、光伏玻璃库存增加 4.价格：浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格下滑 5.成本：纯碱市场弱势运行，市场成交重心下移 1 供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能环比增加 据卓创资讯，截至10月12日，全国浮法玻璃生产线共计312条，在产255条，日熔量共计173000吨，较节前一周增加1150吨。包括出玻璃3条，复产2条，改产1条，暂无新点火及冷修线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-7共计冷修7360t/d，点火6070t/d，复产11450t/d。 据统计局，23年8月平板玻璃单月产量8227.6万重量箱，yoy-7.20%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 10,000玻璃当月产量yoy 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至10月12日，全国光伏玻璃在产生产线共计466条，日熔量合计94080吨/ 日，较上周由增加转为平稳，同比增加40.50%，较节前一周持平。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法需求好于预期、光伏需求维稳运行 浮法玻璃：需求好于预期 本周浮法玻璃市场成交好于预期，价格实现普遍小涨。节前下游加工厂几无备货，假期市场成交恢复较快，中后期下游普遍有所提货，成交良好。浮法厂库存压力较小，价格顺势提涨。后市看，近期中下游整体稍有备货，预计下周成交存转弱预期，但中小型加工厂备货量有限，整体产销预计仍将得到一定支撑，价格调整空间预期有限。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：需求维稳运行 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部成交重心松动。假期期间，部分组件厂家放假3-5天，采购放缓，玻璃企业库存有不同程度增加。节后市场成交陆续恢复，而鉴于二三线组件厂家开工负荷下滑，降库有限。整体来看，库存较节前呈现增加趋势。目前组件环节来看，企业订单差异明显，一线厂家订单饱满，维持较高开工负荷，其他需求较前期转淡。目前玻璃厂家订单跟进情况一般，部分积极让利吸单。供应端来看，部分新产线投产，部分前期点火产线达产，同时在产产能偏高，且生产稳定，整体供应量较为充足。成本端来看，纯碱供需关系逐渐缓和，价格呈现下行趋势，玻璃成本端压力稍缓。综合来看，周内市场稳中偏弱运行。 据国家能源局，国内2023年1-8月装机113.16GW，yoy+154.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法玻璃库存下降、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃库存下降、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃：截至10月12日，重点监测省份生产企业库存总量为4001万重量箱，较10月7日库存下降151万重量箱，降幅3.64%，库存天数约19.46天，较10月7日减少0.97天（注：本期库存天数以截至本周四样本企业在产日熔量核算）。本期重点监测省份产量941.81万重量箱，消费量1092.81万重量箱，产销率116.03%。 分区域看：华北假期出货恢复较快，沙河区域出货较好，沙河厂家库存相对有限，当前厂家库存约98万重量箱，贸易商库存小增；华东节后出货良好，中下游集中提货，多数厂产销可达平衡及以上水平，库存维持削减；华中节后多数厂家产销良好，中下游按需补货，周内厂家库存削减；华南市场节后交投升温，中下游刚需补货支撑下，多数厂家出货良好，库存由升转降。卓创资讯认为，国庆假期全国平均产销率降近90%，整体市场成交好于市场预期。随着中下游陆续复工，部分厂家有一定订单积压，节后刚需提货增加，带动原片厂出货。当前大厂订单依然相对充足，节后多数加工厂反馈订单较为平稳，对短期出货仍可形成支撑，企业大概率稳价维持出货，降低库位。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至10月12日，库存天数约17.88天，较节前一周增加3.53个百分点，较节前一周由下降转为增加。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 （万重箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019年 图8：光伏玻璃月度库存 14030 12025 10020 80 15 60 4010 205 00 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格下滑 浮法玻璃价格上涨，光伏玻璃价格下滑 浮法玻璃：卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价2145.60元/吨，较节前一周均价（2115.50元/吨）上涨 30.10元/吨，涨幅1.42%。 分区域看：周内华北地区假期成交恢复较快，库存小幅削减。华东地区报价上涨，出货良好。华中地区成交尚可，外发支撑一定产销。华南地区节后出货向好，部分价格上调。西南地区涨后趋稳