整体销量增速好于行业平均水平，银河销量再创新高

核心观点 整体销量增速好于行业平均水平，银河销量再创新高 吉利汽车整体销量同环比增速领先于行业平均水平。吉利汽车9月销量17.05万辆，同比增长30.6%，环比增长11.7%；1-9月累计销量115.53万辆，同比增长34.5%。据乘联会统计，9月国内乘用车批发销量同比增长约7%，环比增长约 10%，吉利汽车整体销量同环比增速领先于行业平均水平。 吉利品牌销量增长领先行业平均水平，银河销量连续四个月创新高。9月吉利品牌销量13.30万辆，同比增长31.0%，环比增长12.6%；1-9月累计销量90.90万辆，同比增长14.3%，吉利品牌销量同环比增速领先公司整体增速水平。9月吉利 新能源汽车销量5.37万辆，同比增长36.9%，环比增长13.5%，其中极氪品牌9月销量12053辆，同比增长45.6%，环比下降1.2%，连续3个月销量突破1.2万辆，同时9月大定订单创历史新高；1-9月累计销量7.89万辆，同比增长99.9%；银河品牌9月销量13080辆，环比增长17.7%，银河L7上市第四个月销量继续乘风破浪，极氪车型销售持续火热，两大品牌齐发力推动吉利9月新能源车销量继续同环 比向上。新车方面，吉利熊猫骑士于9月15日晚正式上市，售价为5.39万元，成为首款快慢充一体的纯电越野微型车；9月17日新款星越L上市，推出2款车型，售价15.77-16.87万元，改款车型对配置进行了调整，车型更为精简；定位紧凑型 轿跑SUV的睿蓝7于9月21日正式上市，6款车型的售价区间11.77-17.37万元，其激光雷达版有望23年底至24年初上市；9月16日银河L6正式上市，5款车型售价11.58-14.98万，其安全系统行业领先，神盾电池安全系统远超国标安全测 试，对车内乘客进行无差别保护，银河L6在成都车展开启预售后的不到一个月内创下超2万份订单的预售成绩。预计包括吉利银河E8在内的多款新能源车型将陆续发布，有望保障后续吉利自主品牌新能源销量持续向上。 领克品牌销量创年内新高，破浪出海首登海外车展。9月领克品牌销量为2.19万辆，同比增长35.1%，环比增长16.9%，系自2022年来单月首次突破2万辆；1-9月累计销量为13.98万辆，同比增长13.2%。领克汽车携全序列出海车型于10月5 日亮相卡塔尔车展，并计划于10月在多哈开设第一家领克中心，品牌全球化战略稳 步推进中。新车方面，领克08EM-P于9月8日正式上市，5款车型售价20.88- 28.80万元。10月9日领克06EM-P官图正式发布，外观部分延续06车型轮廓设 公司研究|动态跟踪吉利汽车00175.HK 股价（2023年10月13日） 买入（维持） 9.32港元 目标价格12.59港元 52周最高价/最低价13.2/8.12港元总股本/流通H股（万股）1,006,338/1,006,338H股市值（百万港币）93,791 国家/地区中国 行业汽车与零部件 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.6 -3.92 -5.38 -2.95 相对表现 2.73 -2.83 2.56 -11.64 恒生指数 1.87 -1.09 -7.94 8.69 报告发布日期2023年10月14日 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 计，内饰部分与领克08接近。预计新车将持续推动领克品牌新能源转型，并助力其全球化布局深入展开。 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005  盈利预测与投资建议 新能源车销量占比提升，出口增长强劲 2023-09-17 吉利品牌销量增好于行业，银河L7销量破 2023-08-12 万吉利品牌销量环比向上，银河L7销量近万 2023-07-10 辆 预测2023-2025年EPS分别为0.55、0.80、0.98元，可比公司为A、H股整车公司，维持可比公司23年PE平均估值21倍，目标价11.55元人民币，12.59元港币（1港币=0.9175人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 同比增长(%) 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 营业利润(百万元) 3,180 3,650 4,209 6,764 8,449 同比增长(%) -36.0% 14.8% 15.3% 60.7% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,847 5,260 5,571 8,057 9,831 同比增长(%) -12.4% 8.5% 5.9% 44.6% 22.0% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.55 0.80 0.98 毛利率(%) 17.1% 14.1% 14.4% 14.8% 14.8% 净利率(%) 4.8% 3.6% 3.1% 3.9% 4.1% 净资产收益率(%) 7.1% 7.0% 7.0% 9.2% 10.1% 市盈率（倍） 16.8 15.5 14.6 10.1 8.3 市净率（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 28,085 33,728 45,104 56,227 63,910 营业收入 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 存货 5,522 10,822 10,424 12,213 12,784 营业成本 -84,199 -127,069 -152,185 -178,317 -204,536 应收账款 31,549 34,392 44,470 52,298 53,342 毛利 17,412 20,896 25,696 30,873 35,504 预付款项 - - - - - 销售费用 -6,323 -8,228 -9,961 -10,773 -12,482 其他 140 121 3 5 6 管理费用 -7,908 -10,294 -12,353 -13,799 -15,277 流动资产合计 65,296 79,064 100,001 120,743 130,042 其他收入 1,211 2,765 2,135 2,510 2,880 固定资产 30,859 32,201 28,565 29,326 29,216 营业利润 3,180 3,650 4,209 6,764 8,449 权益性投资 10,205 14,235 17,896 20,727 23,676 财务成本净额 280 380 208 88 105 无形资产 20,901 22,548 22,713 24,497 25,981 权益性投资损益 1,205 651 1,002 1,054 1,106 商誉 58 61 71 81 91 除税前溢利 4,665 4,682 5,419 7,906 9,660 其他 7,023 9,717 13,743 14,278 14,733 所得税 -312 -32 -54 -79 -97 非流动资产合计 69,046 78,762 82,988 88,909 93,698 净利润(含少数股东损益) 4,353 4,650 5,365 7,827 9,563 资产总计 134,341 157,826 182,990 209,653 223,740 净利润(不含少数股东损益) 4,847 5,260 5,571 8,057 9,831 短期借款 1,907 2,143 24,151 28,736 19,396 少数股东损益 -494 -611 -206 -230 -267 应付账款 57,393 65,481 75,773 89,473 103,019 其他综合收益 -56 35 21 31 49 租赁负债 198 557 32 32 32 综合收益总额 4,297 4,684 5,386 7,859 9,612 应付税项 853 773 773 773 773 综合收益总额(母公司) 4,783 5,297 5,593 8,089 9,880 其他 0 0 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -485 -613 -206 -230 -267 流动负债合计 60,351 68,953 100,728 119,013 123,219 每股收益 0.48 0.52 0.55 0.80 0.98 长期借款 0 8,758 350 650 750 应付债券 2,863 1,602 3,285 3,500 3,666 主要财务比率 其他 907 2,317 41 45 47 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3,770 12,677 3,675 4,195 4,463 成长能力 负债合计 64,120 81,631 104,404 123,208 127,683 营业收入 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 股本 183 184 184 184 184 营业利润 -36.0% 14.8% 15.3% 60.7% 24.9% 储备 68,423 74,947 79,132 87,220 97,100 归属于母公司净利润 -12.4% 8.5% 5.9% 44.6% 22.0% 少数股东权益 1,615 1,065 -729 -959 -1,226 获利能力 股东权益合计 70,221 76,196 78,586 86,445 96,057 毛利率 17.1% 14.1% 14.4% 14.8% 14.8% 负债和股东权益总计 134,341 157,826 182,990 209,653 223,740 净利率 4.8% 3.6% 3.1% 3.9% 4.1% ROE 7.1% 7.0% 7.0% 9.2% 10.1% 现金流量表ROIC单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 归母净利润 4,847.4 5,260.3 5571.2 8,057.2 9,830.5 资产负债率 47.7% 51.7% 57.1% 58.8% 57.1% 折旧摊销 4,550.6 4,699.1 4,825.6 4,996.1 5,166.6 流动比率 1.08 1.15 0.99 1.01 1.06 营运资金变动 11,289.4 -1,966.7 4,155.5 4,296.6 12,095.3 速动比率 0.99 0.99 0.89 0.91 0.95 财务费用 -280.2 -380.5 -208.1 -88.1 -104.9 营运能力 其它 -5,058.9 8,406.2 -528.8 4.1 2.7 应收账款周转率 3.4 4.5 4.0 4.0 4.5 经营活动现金流 15,348 16,018 13,815 17,266 26,990 存货周转率 18.3 15.5 14.6 14.6 16.0 资本支出 -7,536 -5,091 -7,541 -7,541 -6