整体销量增速好于行业平均水平，极氪加快新车推出

核心观点 整体销量增速好于行业平均水平，极氪加快新车推出 吉利汽车销量同比增速好于行业平均。吉利汽车1月销量10.35万辆，同比下降 29.3%，预计系受春节假期提前影响。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑 32.9%，吉利销量同比增速好于行业平均水平。 吉利品牌销量受春节假期影响下滑。1月吉利品牌销量8.73万辆，同比下降 29.0%，同比增速跑赢行业平均水平。1月中国星高端系列销量2.11万辆，累计销量突破56万辆。1月吉利新能源和电气化车型销量1.16万辆，同比下降35.5%，其中极氪品牌1月销售3116辆，同比下降11.7%。新车方面，吉利全新微型纯电车型熊猫mini于2月上市，200km续航版本将配备同级车型中独有的直流快充功能，半小时完成30%到80%的充电，有助于解决微型车出行续航痛点。熊猫mini将成为吉利进军微型纯电车型市场的首款车型，预计将有望助力吉利新能源销量向上。极氪第三款车型正式命名为“ZEEKRX”，基于SEA浩瀚架构打造，定位A级纯电SUV，新车预计将秉承极氪家族的高驾控性能基因，百公里加速时间预计将小于3秒，有望在同级车型中处于领先。ZEEKRX预计将于4月上海车展正式亮相，有望为极氪品牌销量增长注入新动能。 领克品牌销量承压，2023年将全面加速电气化转型。1月领克品牌销量1.11万辆，同比下降39.6%。豪华旗舰SUV领克09累计交付正式破万，单车均价突破30  盈利预测与投资建议 万，引领品牌提升。领克电气化转型将全面加速，2023年预计领克将推出DX11、CS21两款新车型，新车预计均将采用领克智能电混技术LynkE-Motive，同时针对现有主力车型推出LynkE-Motive电混版本，实现主力车型电气化全覆盖。预计2024年后领克每年将推出至少2款新能源车型，2025年将全面实现电气化。 调整收入、毛利率及费用率等，预测2022-2024年EPS分别为0.59、0.72、0.98元（原0.69、0.89、1.16元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司23年PE平均估值22倍，目标价15.84元人民币，18.28元港币（1港币=0.8666人民 币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司研究|动态跟踪吉利汽车00175.HK 股价（2023年02月10日） 买入（维持） 11.62港元 目标价格18.28港元 52周最高价/最低价19.2/8.3港元总股本/流通H股（万股）1,005,697/1,005,697H股市值（百万港币）116,862国家/地区中国 行业汽车与零部件 报告发布日期2023年02月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.07 -5.99 19.3 -32.29 相对表现-5.9-5.33-12.47-17.31 恒生指数-2.17-0.6631.77-14.98 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 92,114 101,611 139,245 165,465 197,960 同比增长(%)-5.4%10.3%37.0%18.8%19.6% 营业利润(百万元) 4,965 3,180 5,149 6,655 8,956 同比增长(%)-42.8%-36.0%61.9%29.2%34.6% 归属母公司净利润(百万元) 5,534 4,847 5,974 7,226 9,824 同比增长(%)-32.4%-12.4%23.2%21.0%36.0% 每股收益（元） 0.55 0.48 0.59 0.72 0.98 毛利率(%)16.0%17.1%14.6%14.7%15.1%净利率(%) 6.0% 4.8% 4.3% 4.4% 5.0% 极氪销量快速增长，吉利品牌销量同比增 2022-06-18 净资产收益率(%) 8.7% 7.1% 8.0% 8.8% 10.7% 速好于行业平均水平 市盈率（倍） 17.8 20.4 16.5 13.7 10.0 疫情拖累整体销量同比下降，新能源车表 2022-05-12 市净率（倍） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现出色 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.中国星系列销量比重提升，领克短期承压2022-04-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年2月10日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长城汽车 2333.HK 8.96 0.73 1.08 1.21 1.56 38.85 8.27 7.41 5.74 广汽集团 2238.HK 4.76 0.73 0.96 1.03 1.21 11.24 4.98 4.60 3.94 长城汽车 601633.SH 31.29 0.73 0.91 1.19 1.55 83.60 38.60 26.27 20.20 广汽集团 601238.SH 11.63 0.71 1.00 1.17 1.37 26.37 11.67 9.96 8.47 上汽集团 600104.SH 14.83 2.10 1.67 1.90 2.14 11.80 8.89 7.80 6.94 长安汽车 000625.SZ 13.67 0.47 0.87 0.95 1.08 34.87 15.75 14.41 12.68 江铃汽车 000550.SZ 15.14 0.67 1.07 1.40 2.32 25.57 14.17 10.85 6.53 江淮汽车 600418.SH 16.57 0.09 (0.10) 0.17 0.26 266.47 0.00 97.76 62.86 可比公司平均值 62.35 12.79 22.38 15.92 数据来源：Wind一致预期、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 19,151 28,085 28,111 37,743 46,487 营业收入 92,114 101,611 139,245 165,465 197,960 存货 3,691 5,522 6,585 7,818 9,317 营业成本 -77,377 -84,199 -118,854 -141,121 -168,162 应收账款 27,868 31,549 34,811 41,366 49,490 毛利 14,737 17,412 20,391 24,344 29,798 预付款项 0 0 0 0 0 销售费用 -5,053 -6,323 -7,380 -8,604 -10,096 其他 225 140 164 49 51 管理费用 -5,745 -7,908 -8,974 -10,189 -11,717 流动资产合计 50,935 65,296 69,671 86,976 105,345 其他收入 1,030 1,211 1,671 1,986 2,376 固定资产 26,574 30,859 27,634 28,565 29,326 营业利润 4,965 3,180 5,149 6,655 8,956 权益性投资 9,689 10,205 13,755 16,789 19,840 财务成本净额 208 280 322 121 110 无形资产 18,610 20,901 20,928 22,713 24,497 权益性投资损益 1,267 1,205 1,260 1,355 1,696 商誉 43 58 68 78 88 除税前溢利 6,441 4,665 6,732 8,131 10,762 其他 4,965 7,023 10,864 11,484 12,175 所得税 -866 -312 -673 -813 -861 非流动资产合计 59,881 69,046 73,248 79,629 85,926 净利润(含少数股东损益) 5,575 4,353 6,058 7,318 9,901 资产总计 110,816 134,341 142,919 166,605 191,271 净利润(不含少数股东损益) 5,534 4,847 5,974 7,226 9,824 短期借款 0 1,907 1,500 9,726 9,808 少数股东损益 41 -494 85 92 77 应付账款 41,516 57,393 62,642 69,910 83,752 其他综合收益 -220 -56 24 29 40 租赁负债 30 198 32 32 32 综合收益总额 5,354 4,297 6,083 7,347 9,941 应付税项 340 853 853 853 853 综合收益总额(母公司) 5,315 4,783 5,998 7,255 9,864 其他 0 0 0 0 0 综合收益总额(少数股东) 40 -485 85 92 77 流动负债合计 41,887 60,351 65,026 80,520 94,345 每股收益 0.55 0.48 0.59 0.72 0.98 长期借款 1,960 0 50 350 650 应付债券 2,335 2,863 3,113 3,631 4,230 主要财务比率 其他 421 907 133 154 160 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 4,716 3,770 3,296 4,135 5,041 成长能力 负债合计 46,602 64,120 68,322 84,661 99,386 营业收入 -5.4% 10.3% 37.0% 18.8% 19.6% 股本 180 183 183 183 183 营业利润 -42.8% -36.0% 61.9% 29.2% 34.6% 储备 63,451 68,423 74,242 81,497 91,361 归属于母公司净利润 -32.4% -12.4% 23.2% 21.0% 36.0% 少数股东权益 582 1,615 172 264 340 获利能力 股东权益合计 64,213 70,221 74,597 81,944 91,885 毛利率 16.0% 17.1% 14.6% 14.7% 15.1% 负债和股东权益总计 110,816 134,341 142,919 166,605 191,271 净利率 6.0% 4.8% 4.3% 4.4% 5.0% ROE 8.7% 7.1% 8.0% 8.8% 10.7% 现金流量表ROIC单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 归母净利润 5,534 4,847 5,974 7,226 9,824 资产负债率 42.1% 47.7% 47.8% 50.8% 52.0% 折旧摊销 3,969 4,551 4,699 4,826 4,996 流动比率 1.22 1.08 1.07 1.08 1.12 营运资金变动 -8,131 11,289 2,303 112 4,818 速动比率 1.1