趋势的确认：9月出口再超预期的信号

宏观点评 趋势的确认—9月出口再超预期的信号 事件：按美元计，中国9月出口金额同比-6.2%，预期-7.6%，前值-8.8%；中国9月进 口金额同比-6.2%，预期-5.7%，前值-7.3%；顺差777.1亿美元，前值682.0亿美元。核心结论：9月出口延续强于预期和前值，基数回落之外，外需韧性应是主要支撑；趋势上，7月大概率是本轮出口同比读数低点，后续降幅大概率继续收窄，年底可能小幅转正。结构上，重点关注：1）对东亚（韩国、日本等）、俄罗斯出口偏强，对欧美出口降幅收窄、但未超出基数效应范畴；2）机电产品出口可能 边际改善，汽车仍是亮点，消费电子相关产品拖累弱化。继续提示：综合9月出口、社融、PMI、高频等数据表现，确认了经济环比好转的趋势，三季度GDP也可能超预期；但本质上看，当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升，预计年内还会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降息降准等。 1、整体看，9月出口同比-6.2%，强于Wind一致预期-7.6%和前值-8.8%，为连续2个月降幅收窄；环比增5.0%，创2010年以来同期最高水平，指向 9月出口韧性仍偏强。归因看，基数回落之外，外需韧性应是主要支撑。具体 看：9月全球制造业PMI续升0.1个百分点至49.1%，美国、欧盟、英国等主要经济体PMI韧性偏强，其中：美国ISM制造业PMI回升1.4个百分点至49.0%，创近10个月新高；欧盟PMI微降0.1个百分点至43.4%、但相对7月 的42.7%也有所改善。而且，同中国出口结构类似的韩国、越南9月出口均有所回升，其中：韩国出口同比降幅收窄3.9个百分点至-4.4%，越南出口增速回升7.9个百分点至4.9%，指向外需可能存在边际改善。此外，2022年同期基数回落，也是9月出口同比降幅收窄的重要支撑。 2、往后看，继续提示：7月的-14.3%大概率是本轮出口同比读数低点，近2月的数据也初步验证了这一观点；后续出口降幅大概率继续收窄，年底同比增速可能小幅转正。具体看，延续此前判断：由于出口价格降幅收窄+基数回落， 出口同比读数应会延续回升、年底可能小幅转正，即全年出口可能呈现V型走势。此外，近期美国经济韧性偏强，也有可能带动后续出口强于预期；但是，也应关注利率长期处于高位可能造成企业融资压力，进而对外需形成抑制的可能。3、结构看，9月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： >分国别看，9月我国对东亚（韩国、日本等）、俄罗斯出口偏强，对欧美出口同比降幅收窄、但未超出基数影响范畴。具体看：9月我国对东亚地区的韩国、日本出口同比降幅分别收窄7.5、13.7个百分点至-7.0%、-6.4%，明显超过基数效应的影响，环比也在近年同期偏高水平；对俄罗斯出口增速回升4.3个百分点至20.6%，延续偏强。对欧盟、美国出口降幅分别收窄8.0、0.2个百分点至 -11.6%、-9.3%，均未明显超过基数效应影响。此外，9月对东盟出口同比回落 2.4个百分点至-15.8%，连续5月低于总体增速，高基数应是主要拖累。 >分商品看，机电产品出口降幅收窄，汽车仍是亮点，消费电子相关产品拖累弱化；劳动密集型产品出口降幅同样有所收窄，主因基数回落。具体看：1）机电产品，基数回升背景下，9月机电产品出口同比降幅仍1.2个百分点至-6.1%，指向机电产品出口可能存在边际改善。其中：汽车出口延续强势，同比增45.1%，拉动整体出口约0.9个百分点；手机、电脑出口降幅分别收窄13.4、6.6个百分点至-7.1%、-11.6%，可能跟部分品牌电子产品发布新品等有关，二者合计少拖累出口约0.6个百分点。2）劳动密集型产品，由于基数回落，9月服装、鞋靴、纺织、家具、玩具出口降幅分别收窄3.6、4.4、2.8、2.1、0.5个百分点至-8.9%、 -17.6%、-3.6%、-4.7%、-15.0%，合计少拖累整体出口约0.6个百分点。 >分贸易方式看，一般贸易仍是主流、且降幅有所收窄；进料加工等贸易方式仍偏弱。其中：9月我国一般贸易出口1893亿美元，同比降幅收窄4.6个百分点 至-2.7%；进料加工贸易595亿美元，同比降幅收窄0.7个百分点至-14.9%；此外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）230亿美元，同比增2.3%。4、进口看，9月同比-6.2%，弱于预期-5.7%、但强于前值-7.3%，同样为 连续2月降幅收窄；环比增2.3%，弱于季节规律（2015-2019年均值为 3.9%），指向我国经济环比有所企稳、但经济内生动能仍待提升。具体看： >机电产品仍是主要拖累：9月我国机电产品进口降幅扩大0.4个百分点至 -9.9%，拖累进口增速约4.0个百分点（前值为拖累进口3.6个百分点）。 >能源进口仍是重要支撑。9月我国成品油、煤、原油、天然气进口分别同比 66.4%、0.6%、0%、-33.8%，剔除能源后我国进口增速为-6.9%。 >此外，医药、水果等产品进口明显增加。9月我国医药材及药品、水果坚果进口增速分别回升22.1、38.2个百分点至24.4%、63.0%，也是进口支撑项之一。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2023年10月14日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《8月出口好于预期，有三大变化》2023-09-07 2、《“有惊有喜”—国庆大事9看点》2023-10-08 3、《美国9月非农就业大超预期的背后》2023-10-07 4、《PMI重回扩张区间，关注5大信号》2023-09-30 5、《8月工业企业盈利转正，关注5大信号》2023-09- 28 图表1：9月出口同比降幅继续收窄图表2：9月出口环比创2010年以来新高 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 % 60 40 20 0 -20 -40 -60 %2016201720182019 2020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 13-03 13-09 14-03 14-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：9月全球PMI延续回升，美国PMI升至近10个月最高水平图表4：9月对日本、韩国等出口降幅收窄，对俄出口延续强势 %中国对主要经济体出口同比2023-09 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾 25 2023-0949.149.043.444.348.549.957.549.754.554.250.6 2023-0849.047.643.543.049.648.958.650.552.753.649.7 2023-0748.646.442.745.349.649.457.748.752.151.351.9 2023-0648.746.043.446.549.847.857.846.252.654.150.9 2023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.2 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 2023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.5 2023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.7 2023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.5 2022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.1 2022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.7 2022-1049.450.246.446.250.748.255.350.650.757.752.6 2022-0949.850.948.448.450.847.355.152.552.057.552.9 2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：不同商品出口增速情况 % 200 160 120 80 40 0 -40 2023-092023-08 汽粮家船车食用舶包电 括器 底盘 汽液医中农音车晶疗药产视零平仪材品频配板器及设 件显及中备 示器式及 模械成其 组药零件 通纺家用织具机纱及械线其设、零备织件物 及制品 集钢塑机总手成材料电出机电制产口 路品品 高水服新海装技产及术品衣产着 品附 件 箱灯自其玩鞋包具动他具靴及、数机 类照据电似明处产容装理品器置设 及备 类及 似其 品零 未成肥陶锻品料瓷造油产 ( 的海品铝关 及口 ) 铝径材 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：9月进口降幅收窄但略弱于预期图表7：9月能源进口对整体进口起支撑 %进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 08 -40 %差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴）60 进口金额:当月同比 进口金额：剔除能源：同比 50 40 30 20 10 0 10 20 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 30 百分点 16 11 6 1 -4 -9 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任