23Q3环比加速，轻量化再添新动能

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月12日 23Q3环比加速，轻量化再添新动能 豪美新材(002988) 评级： 买入 股票代码： 002988 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 19.5/12.74 目标价格： 总市值(亿) 43.88 最新收盘价： 18.85 自由流通市值(亿) 43.85 自由流通股数(百万) 232.63 事件概述：公司发布三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润1.15-1.35亿元，同比增长363.79%-444.45%，较2021年同期增长10.51%-29.73%，实现扣非归母净利润1.05-1.25亿元，取中值同比增长164.31%-214.65%，较2021年同期增长10.59%-31.65%。单季度来看，2023Q3公司实现归母净利润5100-6300万元，环比增长10.87%-36.96%，同比扭亏，较2021年同期增长 20.26%-48.56%，实现扣非归母净利润5000-6200万元，同比扭亏，较2021年同期增长27.32%- 57.87%。我们认为业绩符合市场预期，去年同期子公司安全事故影响利润，今年公司运营恢复正常，系统门窗及汽车轻量化业务产销量同比增长推动业绩上行。 138386 ►轻资产运营，系统门窗业务有望借产品优势快速成长。“贝克洛”是全球领先的高性能系统门窗供应商，提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料部件供应及安装标准培训，在全国各地与100+家门窗厂合作，由门窗厂负责加工和安装，工程业务收款方主要是合作门窗厂，基本实现轻资产运营，现金流良好。2023H1贝克洛系统门窗业务工程中标量105.68万平方米，同比增长135.57%，超过22年全年中标量。与欧洲70%以上的渗透率相比，国内系统门窗行业渗透率仅2%-5%，发展空间巨大，随着碳中和推进、地产品质差异化、消费升级等因素驱动，公司有望凭借优异的产品性能，实现快速成长。据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性提升10倍、隔热性能提升1倍，华南夏季使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量20%以上。 ►新能源车渗透率提升，轻量化业务持续拓展。2023H1国内新能源汽车产量达到378.8万辆，同比增长42.4%。新能源汽车渗透率的持续提升、新能源车续航需求、汽车排放标准趋严共同推动了汽车轻量化。公司早在2014年就开始布局，2023H1汽车轻量化业务出货量2.01万吨，同比增长约59.94%，新增46个定点项目，累计取得280余个铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌，产品体系覆盖电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等10余种产品，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。未来在产能方面，根据半年报,“年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目”预计将在2024年6月30日前建成投产，满足快速成长的需求。据凌云工业股份官微，2023年10月，公司与凌云股份达成战略合作，围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作，有望带动公司汽车轻量化铝材产品进一步高增长。 ►研发投入或助力利润水平提升。2023H1公司投入研发费用8816万元，占营业收入的3.30%，同比+0.13pct。系统门窗方面，贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；汽车型材方面，公司是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业之一，轻量化业务的重点发展，能替换一部分低毛利传统工业材产品，CNC等后加工设备投入的增加，则有望实现客户服务质量及产品附加值的同步提升。 投资建议 我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS0.89/1.35/1.87元，对应10月12日18.85元收盘价21.24/13.93/10.10xPE，维持“买 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 入”评级。 风险提示 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,600 5,413 6,512 7,693 9,291 YoY（%） 62.9% -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 归母净利润(百万元) 139 -111 207 315 435 YoY（%） 20.0% -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率（%） 12.0% 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益（元） 0.60 -0.48 0.89 1.35 1.87 ROE 6.2% -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 市盈率 31.53 -39.38 21.24 13.93 10.10 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,413 6,512 7,693 9,291 净利润 -112 206 315 435 YoY(%) -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 折旧和摊销 120 137 150 160 营业成本 4,860 5,672 6,634 7,948 营运资金变动 -317 454 -459 -258 营业税金及附加 22 24 28 34 经营活动现金流 -118 896 110 441 销售费用 145 166 194 238 资本开支 -262 -534 -418 -431 管理费用 116 139 161 196 投资 0 0 0 0 财务费用 111 53 48 57 投资活动现金流 -271 -535 -420 -433 研发费用 186 225 265 320 股权募资 0 -161 0 0 资产减值损失 -49 -10 -12 -13 债务募资 648 -9 -39 -82 投资收益 -1 1 0 0 筹资活动现金流 470 -237 -104 -144 营业利润 -89 255 386 529 现金净流量 79 124 -414 -136 营业外收支 -50 -24 -29 -31 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -139 231 357 498 成长能力 所得税 -27 25 42 64 营业收入增长率 -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 净利润 -112 206 315 435 净利润增长率 -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 归属于母公司净利润 -111 207 315 435 盈利能力 YoY(%) -180.1% 285.4% 52.5% 38.0% 毛利率 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益 -0.48 0.89 1.35 1.87 净利润率 -2.1% 3.2% 4.1% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -2.1% 3.7% 5.3% 6.7% 货币资金 462 586 172 37 净资产收益率ROE -5.1% 9.2% 12.3% 14.6% 预付款项 127 129 162 192 偿债能力 存货 756 383 986 637 流动比率 1.64 1.43 1.47 1.52 其他流动资产 1,961 2,132 2,007 2,859 速动比率 1.13 1.12 0.87 1.09 流动资产合计 3,306 3,231 3,328 3,725 现金比率 0.23 0.26 0.08 0.01 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.5% 59.9% 56.8% 54.3% 固定资产 1,477 1,818 2,027 2,217 经营效率 无形资产 296 357 400 447 总资产周转率 1.05 1.20 1.34 1.50 非流动资产合计 1,970 2,336 2,566 2,797 每股指标（元） 资产合计 5,275 5,567 5,894 6,522 每股收益 -0.48 0.89 1.35 1.87 短期借款 1,345 1,330 1,286 1,199 每股净资产 9.41 9.61 10.96 12.83 应付账款及票据 319 508 489 686 每股经营现金流 -0.51 3.85 0.47 1.90 其他流动负债 354 419 491 568 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,017 2,258 2,266 2,453 估值分析 长期借款 190 190 190 190 PE -39.38 21.24 13.93 10.10 其他长期负债 880 886 891 896 PB 1.42 1.96 1.72 1.47 非流动负债合计 1,070 1,075 1,081 1,086 负债合计 3,087 3,333 3,346 3,539 股本 233 223 223 223 少数股东权益 -3 -3 -3 -3 股东权益合计 2,188 2,233 2,548 2,983 负债和股东权益合计 5,275 5,567 5,894 6,522 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/