电力设备新能源行业【天风电新】变压器深度：配网看出海，主网看特高压

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年10月13日 【天风电新】 变压器深度：配网看出海，主网看特高压 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 根据美国经济评议会23年6月报道，美国经历着较为严重的变压器短缺问题，平均交付时间延长至1年以上、价格较2020年水平翻了4倍。借由美国变压器供给短缺的现状，我们将在本篇报告中重点探讨变压器行业的投资机会。 1、配电变压器：中国新增扩容、节能改造需求持续存在，美国供给短缺有望带来出海景气度。 国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求，以及节能改造需求。 •新增需求：公共配电领域，用电量及最高用电负荷加速增长，带来配电变压器的新增扩容需求，从而满足电力保供需要。同时大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入也对电力系统调节能力提高了要求。工业/发电领域，随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网，新增配电变压器需求或将随之提升，用于将电力传输给终端用户。 •节能改造需求：根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的《变压器能效提升计划(2021-2023年)》，到 2023年高效节能变压器（1级、2级能效标准的电力变压器）在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比75%以上。 美国供给紧缺问题已现，叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求，预计国内变压器出海景气度将提升。 •供给紧缺的主要原因是原材料紧张、制造工人紧缺。变压器核心原材料供应链（取向硅钢）短缺问题严重，尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税，但对中国的关税仍然存在；同时拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。 •更新迭代需求：美国70%的电网接入和输配电设施已老化；根据美国商务部2020年发布的报告，美国变压器的平均使用寿命已达到30-40年，远超25年的预期寿命。 •新增扩容需求：可再生能源和电气化投资加速，《两党基础设施法案》的资金（包括仅提供给能源部的620亿美元）加速商业可用的清洁能源、清洁交通、电网现代化技术的部署，以及对相关的清洁能源基础设施（如全国电动汽车充电网络）、国内制造和供应链能力以及劳动力需求的投资。《通胀消减法案》计划提供3700亿美元的激励资金，用于部署商业和新兴清洁能源技术。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 美国市场方面，供给紧缺背景下，我们预计69KV以内的增量需求有望由中国产能补足。美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。 •基于政策限制问题，我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级，我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下，中国产能加速出海、进一步获得增长空间。美国对中国产的电力变压器进口需求较大，根据中国海关总署统计的数据显示，截至2022 年3月，中国电力变压器累计出口数量达到了7.9亿台，同比增长2.5%，出口金额达到了9.3亿美元，同比增长28.8%；其中，出口到美国地区的电力变压器规模占比约为10.2%，美国成为了中国电力变压器的第二大出口市场。 投资机会-配电变压器：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。 重点推荐【金盘科技】：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥等，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，获取更高的市场份额，实现快速增长。 建议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。 2、主网变压器：竞争格局优秀，特高压配套主网建设有望进入增长“长周期”。 我们预计，23-25年将进入特高压建设高峰期。特高压加速建设，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长。特高压项目的送端及受端需要接入交流电网，以承接输送电能落地，如1100kV特高压直流工程送端需要接 入750kV交流电网，受端低端接入1000kV交流电网、高端接入500kV交流电网。此外，为提高受端电网供电可靠性，以陇东-山东项目为例，根据规划，将在受端泰山500kV变电站增加一台主变，500kV规划出线8回、220kV规划出线12回。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 风光大基地项目外送通道仍存缺口，预计24年后特高压项目仍具备“长周期”属性，对应主网变压器配套建设需求有望持续增长。根据第二批大基地项目清单，第二批风光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外，第三批风光大基地项目清单仍未完全公告，但考虑现有输电通道，预计未来亦将持续核准开工新的特高压项目。以第二批风光大基地为例，项目总规模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算，第二批大基地通道需求12-14条，根据存量和已规划线路判断，十四五外送通道存4条缺口。此外，23年光伏成本下降，大基地建设提速，十四五期间第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。 投资建议-主网变压器：高电压等级稳定的竞争格局，需求跟随特高压建设“长周期”增长。 中国的变压器行业竞争较为激烈，以电压等级区分，超过220KV的主网变压器市场参与者相对更少，竞争格局更佳。我国中低端变压器市场竞争激烈，具备110KV变压器产品生产能力的企业有100余家、具备220KV变压器生产能力的企业有20余家，而生产500KV等级以上变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒，市场格局趋于稳定。 投资机会-主网变压器：建议关注主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，以及国内分接开关龙头【华明装备】。除国内业务高增速外，主网变压器及相关设备出海同样值得关注。【平高电气】：产品覆盖1100KV及以下电压等级，海外业务覆盖60+国家及地区；【思源电气】：产品覆盖1000KV及以下电压等级，2022年海外业务收入占比达到17.7%，出口国家及地区包括欧洲、北美等市场； 【华明装备】：产品主要电压等级为35-220KV，2022年海外业务收入占比8.94%，出口地区包括俄罗斯、美国等。 风险提示：电网投资不及预期风险；特高压项目核准不及预期风险；贸易政策风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 一、配电变压器： 中国发电及用电负荷提升，带来新增扩容需求 美国需求加速、供给跟不上，有望带动景气度 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 6 新增需求：以应用产业区分，主要包括公共配电、工业/发电需求。细分看， 公共配电：电动汽车、分布式能源加速接入，用电量及最高用电负荷加速增长，带来配电变压器的新增扩容需求，从而满足电力保供需要。“双碳”背景下，可再生能源将大量替代化石能源，电动汽车、分布式能源、储能等交互式用能设备广泛应用， 对电力系统安全、高效、优化运行提出更大挑战。国内用电量、最高用电负荷持续以较快速度增长，国家能源局口径，2023年上半年全社会用电量累计43076亿千瓦时，同比增长5.0%；全国最高用电负荷达到13.39亿千瓦，较去年峰值高出4950万千瓦。同时，大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入，为了保障安全可靠供电，负荷侧需要与电网实现灵活互动，提升电力系统的调节能力。我们预计，“双碳”背景下配电网设备需求量有望提升。 工业/发电：风电、光伏等非化石能源加速装机，带动配套变压器需求。据电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告2023》，2022年风电发电量达到7624亿千瓦时，yoy+16.3%；光伏发电量4251亿千瓦时，yoy+30.4%；装机方面，2022年并网风电装机36544万千瓦，yoy+11.2%；光伏装机39204万千瓦，yoy+28.1%。随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网，新增配电变压 器需求将会随之提升，用于将电力传输给终端用户。 节能改造需求：逐步淘汰不符合国家能效标准的变压器，替换高效节能变压器。根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的《变压器能效提升计划(2021-2023年)》，到2023年，高效节能变压器（1级、2级能效标准的电力变压器）在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。 7 需求层面，根据美国经济评议会23年6月报道，美国经历着较为严重的变压器短缺问题，平均交付时间延长至1年以上、价格较 2020年水平翻了4倍。我们认为，美国变压器短缺的主要原因包括： 供给层面： •原材料紧张：变压器核心原材料供应链（取向硅钢）短缺问题严重，尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税，但对中国的关税仍然存在； •制造工人紧缺：拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。 需求层面： •更新迭代需求：根据美国商务部2020年发布的报告，美国变压器的平均使用寿命已达到30-40年，远超25年的预期寿命。 •可再生能源和电气化投资加速，带动配电变压器新增扩容需求：《两党基础设施法案》的资金（包括仅提供给能源部的620亿美元）加速商业可用的清洁能源、清洁交通、电网现代化技术的部署，以及对相关的清洁能源基础设施（如全国电动汽车充电网络）、国内制造和供应链能力以及劳动力需求的投资。《通胀消减法案》计划提供3700亿美元的激励资金，用于部署商业和新兴清洁能源技术。能源部贷款项目办公室截至2023年6月已发布超过1000亿美元的贷款授权，帮助企业在美国部署和扩 大创新的清洁能源、先进的运输和部落能源项目，并设立有2500亿美元的新贷款授权，帮助重新调整或重新使用能源基础设 施，适应低碳经济。 8 美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法。根据美国能源部，2021年1月16日起，向美国关键国防设施供应69KV或以上电压的电力企业，不得选择从中国进口大容量电力设备（包括变压器）。而后，2021年4月美国能源部撤销禁令，但仍保留说法“需制定强化和可管理的战略，以保障美国能源部门的安全”。 我们认为，变压器出海的主要看点集中在配电变压器等级，我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下，中国产能加速出海、进一步获得增长空间。中国是全球范围内申请电力变压器专利数量最多的国家。根据智慧芽统计的数据显示，截至2021年12 月，中国的专利申请量占据着全球电力变压器专利总申请量接近83.5%的比重，是全球电力变压器行业的最大技术来源国。美国对中国产的电力变压器进口需求较大，根据中国海关总署统计的数据显示，截至2022年3月，中国电力变压器累计出口数量达到了7.9亿台，同比增长2.5%，出口金额达到了9.3亿美元，同比增长28.8%；其中，出口到美国地区的电力变压器规模占比约为10.2%，美国成为了中国电力变压器的第二大出口市场。 国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。 重点推荐【金盘科技】：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风 电领域已开拓客户包括维斯塔斯。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地