2023年中报点评：存储设备放量，智能终端降本，业绩高增

协创数据（300857）2023年中报点评 存储设备放量，智能终端降本，业绩高增 / / 2023年10月13日 【投资要点】 双轮驱动Q2业绩逆势高增长。公司上半年实现营收18.40亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长59%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长68%。业绩增长主要原因是国内、国际智能家居消费市场复苏，特别是国际市场细分场景，包括户外太阳能、低功耗、4G摄像机等系列产品海外需求增加。 拆分季度数据，二季度公司整体收入同比增速提升至54%，环比转增28%。二季度归母净利润同比增速62%，环比增速46%；扣非归母净利润同比增速56%，环比增速64%。整体看二季度收入利润持续同比环比高增长，在复杂的经济形势下逆势高增长实属不易。 毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为13.62%，同比提升1.02pct，净利率为6.09%，同比提升0.86pct。其中二季度毛利率为14.02%，同比提升0.60pct，环比提升0.92pct；二季度净利率为6.44%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct。公司国内业务毛利率提升较为明显，主要原因是智能制造助力公司降本增效，自主研发大健康等新品的毛利率较高。 费用率方面整体稳定，期间总费用率2.26%，同比下降0.58pct；管理费用率同比下降0.83pct，至1.85%，是带动费用率下降的主要贡献因素。 智能制造能力、云视频平台能力推动智能终端业务增长。公司提前布局智能制造综合能力，坚持产研一体化生态，深度使用PLM、禅道、企业飞书等工具，提升研发管理效率。以ERP和MES、WMS以及可视化现场管理为核心，提高工厂直通率和人效，打造智能化和可视化仓库；使用SRM系统高效管理供应商；在质量管理方面，使用QMS工具，提升产品质量；通过数字化推广，逐步构建数据中台，实现业财一体和产销协同。 基于智能制造的领先能力，公司近年来开始吸引到更多的智能终端业务客户，获得更多订单和份额。同时，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：43元 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 88.62% 69.44% 50.26% 31.08% 11.90% -7.28% 10/1312/132/134/136/138/13 协创数据沪深300 基本数据总市值（百万元) 6704.53 流通市值（百万元) 6704.53 52周最高/最低（元） 31.55/15.61 52周最高/最低（PE） 52.58/25.65 52周最高/最低（PB） 5.26/2.60 52周涨幅（%） 69.08 52周换手率（%） 470.90 相关研究 《智能物联网硬件解决方案领导者，助力AI、大数据、云计算产业加速发展》 2023.05.18 公司研究 电子设备 证券研究报告 公司基于云视频平台衍生了家庭IoT物联网平台，主要以家庭服务和家庭健康监测为主。进一步集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的3D建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。还推出了家庭智能物联一体机和血压血糖监测一体机设备，落地家庭健康监测和服务的应用，正在研究可穿戴式血压检测手表，构建家庭健康监测生态。 多年深耕存储业务，受益于AI大时代下产业弹性。公司数据存储设备业务深耕多年，产品主要有固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等。在人工智能AIGC大数据时代，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的机遇。AI云计算的高速发展，对高性能存储服务器产生新需求。公司在SSD产品端具备完整产品线，特别是具备高性能、高可靠性、高容量、高寿命的企业级SSD；海内外客户的持续拓展也为公司数据存储设备业绩带来新增长。此外，公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储主控芯片已有小批量订单且已完成交付，体现了公司在存储行业进一步拓展业务领域的迹象。 【投资建议】 公司有望持续受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片已有小批量订单且已完成交付。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52亿元，归母净利润分别为2.41/3.00/3.56亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.46元/股，对应当前PE分别为28/22/19倍。我们认为合理估值水平为2024年35倍PE，维持12个月目标价43元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3148.34 3661.96 4215.48 4851.71 增长率(%) 6.37% 16.31% 15.12% 15.09% EBITDA（百万元） 234.94 327.77 382.70 446.64 归属母公司净利润（百万元） 130.91 241.14 299.80 356.36 增长率(%) 3.67% 84.20% 24.33% 18.87% EPS(元/股) 0.63 0.99 1.23 1.46 市盈率（P/E） 30.52 27.80 22.36 18.81 市净率（P/B） 2.79 2.84 2.52 2.22 EV/EBITDA 16.78 18.12 15.08 12.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期； 公司扩产进度不及预期； 新产品导入拓展进度不及预期； 汇率剧烈波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 551.631350.331596.981762.59 存货 830.18827.391081.141067.15 流动资产应收及预付 非流动资产 555.42628.62689.23745.66 固定资产 367.01388.46392.27394.43 无形资产 23.36 26.70 29.20 32.12 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2806.343871.344515.064926.50 短期借款 410.00475.05552.26623.39 其他长期资产流动负债 其他流动负债 108.75113.49119.92126.54 长期借款 11.19 11.19 11.19 11.19 其他非流动负债 79.76 79.76 79.76 79.76 实收资本 206.56243.80243.80243.80 留存收益 565.86792.361092.161448.52 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2250.92 728.65 140.46 65.10 10.59 89.35 1283.12 764.38 90.95 0.00 1374.07 647.17 1425.31 3242.72 862.80 202.20 97.66 8.95 106.85 1413.97 825.43 90.95 0.00 1504.92 1319.18 2361.07 3825.83 1008.78 138.94 146.48 10.45 110.82 1759.38 1087.20 90.95 0.00 1850.33 1319.18 2660.86 4180.85 1122.74 228.37 187.17 10.38 121.56 1816.23 1066.30 90.95 0.00 1907.18 1319.18 3017.23 少数股东权益 6.96 5.36 3.87 2.10 负债和股东权益2806.34 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3871.34 4515.06 4926.50 营业成本 2795.723243.063734.074296.57 销售费用 11.91 14.65 16.02 17.47 研发费用 102.71 91.55 99.06110.13 资产减值损失 -30.96 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -6.01 3.66 4.22 4.85 其他收益 24.83 12.82 13.91 16.01 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.98 1.00 1.10 1.20 利润总额 140.08256.47319.38379.65 净利润 130.89239.54298.30354.59 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 130.91241.14299.80356.36 少数股东损益 EBITDA 3148.34 7.08 68.53 1.89 -0.20 0.64 140.41 1.30 9.20 -0.02 234.94 3661.96 7.32 62.25 3.33 0.00 0.00 256.27 0.80 16.93 -1.60 327.77 4215.48 8.43 67.45 -10.51 0.00 0.00 319.08 0.80 21.08 -1.49 382.70 4851.71 9.70 72.78 -13.22 0.00 0.00 379.15 0.70 25.06 -1.77 446.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 103.60 194.57 320.36 249.84 净利润 130.89 239.54 298.30 354.59 折旧摊销 78.46 71.83 78.34 85.56 营运资金变动 -178.75 -127.31 -68.26 -203.69 其它 73.01 10.50 11.98 13.37 投资活动现金流 -126.44 -141.18 -134.43 -136.64 资本支出 -70.36 -112.29 -89.82 -100.80 投资变动 -64.78 -32.55 -48.83 -40.69 其他 8.70 3.66 4.22 4.85 筹资活动现金流 112.67 745.31 60.72 52.41 银行借款 577.17 65.05 77.21 71.13 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.90 709.25 0.00 0.00 其他 -469.40 -28.99 -16.49 -18.72 现金净增加额 101.32 798.70 246.65 165.61 期初现金余额 421.50 522.82 1321.52 1568.17 期末现金余额主要财务比率 522.82 1321.52 1568.17 1733.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.37% 16.31% 15.12% 15.09% 营业利润增长 9.73% 82.52% 24.51% 18.82% 归属母公司净利润增长 3.67% 84.20% 24.33% 18.87% 获利能力（%）毛利率 11.20% 11.44% 11.42% 11.44% 净利率 4.16% 6.54% 7.08% 7.31% ROE 9.18% 10.21% 11.27% 11.81% ROIC 7.49% 8.10% 8.54% 8.98% 偿债能力资产负债率（%） 4