点石成金：“汇金”增持四大行，助力A股筑底更进一步

“汇金”增持四大行，助力A股筑底更进一步 点石成金 郁泓佳朱赫 期货投资咨询号Z0017641期货投资咨询号Z0015192 2023年10月12日 【事件】工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体发布公告，控股股东中央汇金投资有限责任公司于10月11日增持其A股股份，数量分别为 2761.2万股、3727.22万股、2488.79万股、1838万股。以收盘价估算， 此次增持合计金额约4.77亿元。汇金公司拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。 一、境外市场平准基金的运作与“国家队”的历次出手 自上个月开始，市场对平准基金的讨论热度逐渐增加。就境外市场来说，设立平准基金应对金融危机和股市大幅下跌较为普遍。美国、德国、日本、韩国、中国香港、中国台湾等国家和地区都设立过或设有平准基金。平准基金是政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金，可以逆向操作，可以在股市下跌时买进，等到股市狂热大涨时抛售，达到调整股市平稳股市的作用。 据资料，汇金公司是由国务院批准设立的国有独资投资控股公司，主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人权利和义务，对我国的金融改革发展和金融安全稳定发挥了重要积极作用。中证金融公司成立于2011年，是国内唯一的转融通金融机构，其主要作用是向证券公司的融资融券服务提供配套服务；即金融机构可以将自身持有的资金和证券“借”给中证金融公司，也可以向中证金融公司“借入”资金和证券，这些业务被称为转融资和转融券。 2015年证监会表示，央行通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动 性支持，这可以看作是中国版的“平准基金”。 历史上汇金曾多次增持银行股，助力A股夯实底部，我们按公告（或宣布时间）整理近年来汇金公司几次重要的对银行股的增持操作如下表： 参考中国基金报资料显示：有分析称目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金。综上，财政部或央行是否可以向这些“国家队”直接大规模注资，是判断其是否具有平准基金类似功能的重要标准。 二、地缘冲突发酵、美债利率回落，外部流动性传递积极信号 九月议息会议后，美联储超预期的紧缩引发了美债收益率的快速飙升，这个阶段有两 个特征，一个是实际利率的快速飙升，另一个则是相对应地引起了美国金融条件的快速恶化，从去年下半年以来的经验看，在利率快速上升引发美国金融条件恶化程度相对于中国等其它重要非美经济体更高的时候，往往会构成美债利率上升的阻力，并带来后续美债利率高位震荡回落，给风险资产的反弹创造条件。美债利率快速上升后，要么会引发美国对于金融稳定的担忧，要么会引发对于财政政策可持续性的担忧，最终会引发美联储预期影响的边际调整。9月下旬联储的基本定调是“更高更长”利率的继续维持，但在10月上旬随着美债的连续抛售以及波动率的放大，耶伦表示“更高更长”的利率并不是必然的，并强调了可持续财政政策重要性。随后近几个交易美联储官员普遍表示了偏鸽的言论，年内加息的概率随即被压降，美债利率也有一定回落。 三季度以来，从全球基本面的角度来看，整体呈现制造业低位反弹的状态，中国PMI向上穿越荣枯也是在这样的大背景之下，但是金融条件的逆风一直压制着国内的宏观流动性。在巴以冲突后，尽管美国PPI超预期，但是美联储仍然释放了修正美债利率过快上行的信号，事实上在冲突之后，全球的风险资产整体呈现出低位反弹的特征，表达的是美元紧张状况的缓解。这对于国内的宏观流动性的修复创造了一定的条件，国内亦开始一方面关注更多的提振投资者信心的手段，另一方面则是财政政策后续进一步维持积极的信号。 图：9月议息会议后在国债抛售压力下，美债名义利率上升较快带动实际利率上行，从而引发贵金属和风险资产的调整 图：去年9月份和今年2月份，美联储议息会议的鹰派引发了美债波动率的大幅抬升，从而触发了接下来政策的阶段性缓和 盈亏平衡通胀 美国TIPS10年 美国10年期到期收益率 6 250 5 4200 3150 2 100 1 50 0 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 -10 MerrillLynch美国国债市场波动率指数SP500VIX（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -2 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind 图：8-9月份，中国的金融条件快速恶化美国相对稳定，9月份议息会议后美国开始快速恶化，指数上升斜率有赶超中国迹象 图：巴以冲突后，全球股指的隐含波动率有回落迹象，在近期美联储释放年内暂停加息引导后，波动利率继续回落 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 高盛金融条件-中国高盛金融条件-美国 50 上证50 VIX 新兴市场 恒生 40 30 20 10 高盛金融条件-欧洲高盛金融条件-日本 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 数据来源：wind数 三、一揽子化解地方政府债务风险试点方案雏形已现 2023年年中政治局会议明确提出对地方政府债化解的方针。8月28日，国务院在 《关于今年以来预算执行情况的报告》中明确：“中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险”。10月9日，内蒙古成功发行663亿特殊再融资债券，随后天津发行210亿特殊再融资债券。距离上一次发行特殊再融 资债券已有一年多的时间。截至10月16日，全国已经有6个省份发布公告，将发行特殊 再融资债券额度约3167亿元。根据财政部数据，2021年全国发行再融资债券约3.1万亿 元，2022年约2.6万亿元，2023年前8个月已经达到2.6万亿，超过去年全年水平。 市场一致预期一揽子化解地方政府债务风险试点方案雏形已现，后续其他省份仍然会发行特殊再融资债券进行债务化解。所谓地方政府再融资债券，是指发行募集资金用于偿还到期地方政府债券本金的债券，偿还到期债券后地方政府债务余额不变。根据监管部门要求,目前官方偿还存量债务的定义还不太明确，但是总的来看，对置换存量政府债务，以及新预算法施行后发行的新增一般债券，原则上允许地方政府按到期本金规模发行再融资债券，发行规模应小于到期债券本金规模。通过WIND数据来看，今年特殊再融资债券发行或主要集中在Q4，主要融资发行集中在10月份。从当前的中国地方政府债券剩余平均利率来看，全年呈现稳步下行态势，有且于降低融资成本，缓释地方政府债务风险。 图：地方政府债券发行 中国:地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:当月值亿元中国:地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:当月值亿元 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 资料来源：wind，国投安信期货 图：地方政府债券剩余平均利率 资料来源：wind，国投安信期货 图：地方政府债券净融资额 地方政府债净融资额(亿元) 8,000. 7,000. 6,000. 5,000. 4,000. 3,000. 2,000. 1,000. 0. -1,000. -2,000. 资料来源：wind，国投安信期货 综上，随着近期美联储鹰派的弱化，市场也开始定价年内加息暂停，隔夜美债收益率继续有明显的高位回落，尽管美国的PPI通胀数据大超预期。这仍然是对于9月议息会议后美债被大幅抛售的反馈，也受到了巴以冲突不确定性的影响。在外部流动性环境开始提供一些积极信号的背景下，“汇金”入市购买银行股，同时多地开始进一步积极推进债务置换，二者对于市场信心构成一定的修复。 后续来看，随着中美利差从Q3的趋势性回落向震荡转换，国内市场亦有望向震荡筑底转变，能够形成的筑底反弹强度则取决于国内积极政策的落地节奏和中美经贸关系边际转暖的进一步信号。市场结构方面，在美债利率回落、中美利差反弹的背景下，“国家队”同步出手对于大市值板块短期或有所提振。 风险因素层面，继续关注巴以局势的延续是否会朝着影响大宗商品供给端冲击的方向发展，同时关注可能的黑天鹅事件对市场风险偏好的影响。 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。