关联方环比改善，盈利拐点已现

回顾：2023H1公司实现营业收入26.2亿元，同比-2.7%，归母净利润3.6亿元，同比+36.0%。 关联方环比改善，第三方短期承压。1）关联方业务来看，2023H1关联方收入同比+34.6%， 火锅调料/中式复调/方便速食收入同比+36.9%/+286.0%/-30.3%，其中销量同比+30.5%/+248.9%/+4.2%，吨价同比+4.9%/+10.6%/-33.1%，受益于关联方海底捞餐饮业务修复，公司关联方收入；2）第三方业务来看，2023H1第三方收入同比-14.8%，火锅调料/中式复调/方便速食收入同比+0.6%/+2.6%/-36.4%，其中销量同比+0.7%/+3.1%/-29.4%，吨价同比-0.1%/-0.5%/-9.9%，方便速食高基数之下有所承压，火锅底料为销售淡季，市场推广动作较少，预计中式复调受小龙虾调料影响增速较慢；3）展望2023 H2 ，关联方有所随海底捞恢复延续改善，随着方便速食基数回归常态、性价比产品上量，以及复调进入销售旺季，公司市场推广动作有望逐步落地，第三方环比改善可期。 成本回落推动、费用率改善推动盈利提升。2023H1公司毛利率30.5%，同比+2.1pct， 关联方火锅调料/中式复调/方便速食毛利率18.3%/14.7%/23.6%，同比+5.5/-1.3/+4.8pct，第三方火锅调料/中式复调/方便速食毛利率48.0%/34.0%/23.2%，同比+0.1/+2.0/+2.0pct，原料包材成本下行推动毛利率回升，关联方毛利率改善幅度更大主要系毛利率水平低于第三方，原料成本改善对其弹性更大；2023H1销售费用率/管理费用率9.2%/5.4%，同比-2.5/+0.7pct，关联方占比提升使得销售费用率有所改善，最终销售净利率14.4%，同比+3.4pct；展望2023 H2 ，原料成本同比改善有望继续推动盈利修复。 投资建议：复调C端尚处成长期，全年B端受益餐饮复苏亦有可观弹性，公司关联方有望量价齐升，第三方随着前期终端价格调整，未来渠道下沉有望打开增量空间；我们小幅调整此前盈利预测，预计2023-2025年营收66.0/74.9/83.9亿元（2023-2025年原值72.8/83.7/94.5亿元），同比+7.4%/+13.4%/+12.0%，归母净利润9.1/10.4/11.7亿元（2023-2025年原值8.9/10.7/12.2亿元），同比+23.1%/+13.4%/+12.8%，对应PE 15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原料成本超预期上行、消费复苏不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）