股权激励彰显长期业绩信心，加快进口替代

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月12日 股权激励彰显长期业绩信心，加快进口替代 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 62.8 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688212 84.0/50.2 84.12 56.81 90.47 澳华内镜 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -20% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】澳华内镜点评：AQ-300快速放量，业绩高速增长 2023.08.15 2.【华西医药】澳华内镜点评报告：Q1业绩表现亮眼，AQ300放量可期 2023.04.25 3.营收增长继续加速，AQ-300有望高端市场进军 2023.01.29 评级及分析师信息 澳华内镜(688212) 事件概述 公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟以31.08元/股的 价格向113名激励对象授予500万股。激励对象主要为董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等。 ►股权激励体现长期业绩信心，进一步扩大激励人员范围 本次股权激励方案设置两个业绩考核目标，A/B考核目标下公司层面归属比例分别为100%和80%。1）业绩考核目标A：24年营收不低于9.9亿元或净利润不低于1.2亿元，25年营收不低于 14亿元或净利润不低于1.8亿元，26年营收不低于20亿元或净 利润不低于2.7亿元。2）业绩考核目标B：24年营收不低于9 相对股价% 亿元或净利润不低于1.1亿元，25年营收不低于12.5亿元或净 利润不低于1.6亿元，26年营收不低于17.5亿元或净利润不低于2.4亿元。按照业绩考核目标A计算，公司24年收入预计增长50%，25、26年收入增速分别为41%、43%；24年净利润预计增长50%，25、26年净利润增速均为50%。公司22年公布的股权激励方案中业绩考核目标制定到24年，此次股权激励业绩考核目标制定到26年均有快速增长，充分说明公司对于未来AQ-300产品持续放量的信心。此次股权激励进一步扩大激励人员范围，加大对于中层管理人员激励，能够充分调动公司核心团队的积极性。 ►市场推广持续发力，加快进口替代步伐 目前我国软镜市场三家日系企业合计占比超90%，国内软镜市场进口替代潜力巨大。公司AQ-300产品应用了4K超高清和光学放大等多项行业领先技术，与进口产品差距进一步缩小，未来公司有望依托AQ-300产品扩大中高端市场。公司持续推进营销体系建设，加深产品市场覆盖。截止2023H1公司在国内市场已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司，并在全国范围内建立了33个营销服务网点，实现区域化垂直深度管理。上半年公司与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三级甲等医院进行了全方位深度合作。 投资建议 我们维持公司业绩预测，2023-2025年收入分别为6.74/10.12/14.66亿元；归母净利润分别为0.93/1.45/2.05亿元，EPS为0.69/1.09/1.53元/股，对应2023年10月12日收盘价62.8元,PE分别为91/58/41倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 674 1,012 1,466 YoY（%） 31.8% 28.3% 51.3% 50.2% 44.9% 归母净利润(百万元) 57 22 93 145 205 YoY（%） 208.2% -61.9% 327.0% 56.8% 40.7% 毛利率（%） 69.3% 69.7% 72.1% 73.5% 74.5% 每股收益（元） 0.55 0.16 0.69 1.09 1.53 ROE 4.6% 1.7% 6.8% 9.6% 12.0% 市盈率 114.18 392.50 90.71 57.86 41.13 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 445 674 1,012 1,466 净利润 25 103 160 229 YoY(%) 28.3% 51.3% 50.2% 44.9% 折旧和摊销 41 70 84 99 营业成本 135 188 268 374 营运资金变动 -95 -38 -128 -177 营业税金及附加 4 6 8 12 经营活动现金流 -42 129 107 136 销售费用 132 182 268 367 资本开支 -76 -135 -104 -111 管理费用 84 121 192 264 投资 -390 -1 -1 -1 财务费用 -6 0 0 0 投资活动现金流 -460 -132 -97 -98 研发费用 97 137 202 264 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 4 8 14 筹资活动现金流 -34 1 0 0 营业利润 11 70 121 251 现金净流量 -537 -2 10 37 营业外收支 6 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 17 70 121 252 成长能力 所得税 -8 -32 -39 23 营业收入增长率 28.3% 51.3% 50.2% 44.9% 净利润 25 103 160 229 净利润增长率 -61.9% 327.0% 56.8% 40.7% 归属于母公司净利润 22 93 145 205 盈利能力 YoY(%) -61.9% 327.0% 56.8% 40.7% 毛利率 69.7% 72.1% 73.5% 74.5% 每股收益 0.16 0.69 1.09 1.53 净利润率 5.6% 15.2% 15.8% 15.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.5% 5.9% 8.1% 9.6% 货币资金 230 228 238 276 净资产收益率ROE 1.7% 6.8% 9.6% 12.0% 预付款项 7 8 13 18 偿债能力 存货 180 215 303 450 流动比率 7.81 7.70 6.30 5.21 其他流动资产 602 611 709 837 速动比率 6.38 6.09 4.73 3.67 流动资产合计 1,019 1,062 1,263 1,580 现金比率 1.76 1.65 1.19 0.91 长期股权投资 3 4 5 6 资产负债率 12.2% 11.8% 13.9% 16.5% 固定资产 172 193 172 144 经营效率 无形资产 65 86 101 113 总资产周转率 0.30 0.43 0.56 0.69 非流动资产合计 442 509 530 545 每股指标（元） 资产合计 1,460 1,571 1,794 2,125 每股收益 0.16 0.69 1.09 1.53 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.47 10.16 11.25 12.77 应付账款及票据 50 50 70 112 每股经营现金流 -0.31 0.96 0.80 1.01 其他流动负债 80 88 131 191 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 130 138 201 303 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 392.50 90.71 57.86 41.13 其他长期负债 48 48 48 48 PB 6.92 6.18 5.58 4.92 非流动负债合计 48 48 48 48 负债合计 178 186 249 351 股本 133 134 134 134 少数股东权益 14 24 38 63 股东权益合计 1,282 1,385 1,545 1,774 负债和股东权益合计 1,460 1,571 1,794 2,125 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度