全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期

2023年10月12日 公司研究●证券研究报告 华勤技术（603296.SH） 公司快报 全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期国内智能硬件ODM龙头厂商，全球化布局客户资源丰富：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。ODM模式即原始设计制造商模式，在此模式下ODM厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，提供的服务包括产品定义、工业设计、结构设计、电路设计、软件设计开发、测试与认证、零部件采购与运营、大规模产品生产、供应链及物流管理等，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。从发展趋势上来看，智能手机、笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品，目前是引领消费电子终端发展的主力军。根据Counterpoint的数据，2021年有约37%的智能手机是由ODM/IDH厂商进行出货，并且这一比例预计将进一步上升，约90%的平板电脑和约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产，这一比例预计将长期维持，甚至进一步提高。从竞争格局来看，伴随着产业的逐步成熟，头部厂商由于拥有诸多优势，强者更强的逻辑比较清晰，众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰，智能硬件ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。根据Counterpoint的报告显示，2022年，龙旗、华勤和继续主导全球智能手机ODM/IDH行业的竞争格局，领先的ODM厂商正积极将其ODM和EMS服务扩展到其他智能设备类别，华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。智能手机业务短期承压，服务器、汽车电子业务渐次发力：由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响，智能手机、PC等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑，导致产业不景气。从全球智能手机出货量整体情况来看，根据市场调研机构Omdia在2023年8月7日发布智能手机预调报告显示，今年第二季度，全球智能手机出货总量为2.659亿台，同比下滑为9.5%，季度环比下降为1.2%，这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。根据IDC披露的数据显示，预计2023年，全球智能手机出货量为11.5亿部，同比下跌4.7%，创十年来新低，预计2024年，全球智能手机出货量将同比增长4.5%，并在未来五年内保持较低的个位数增长。由于公司积极布局服务器、汽车电子业务，为公司未来成长打开了新的空间。根据公司2023年9月1日发布的投资者调研纪要显示，公司数据业务于2017年开始布局和投入，专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累，关键技术长期积累和沉淀，深刻理解客户的需求和产品的定制化实现，同时抓住了行业的发展机会，2022年为头部互联网厂商供应了英伟达的A800AI服务器，去年开始在H800的新平台研发投入很大，基于头部云厂商的算力架构设计之下做AI服务器的定制开发，是国内在该平台上的第一批出货厂商，服务器业务2023年上半年销售额同比增长48%，今年六月首发了英伟达H800的AI服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入。预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现，数据业务将持续高速增长。公司2019年开始小规模投入汽车电子业务， 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-12)75.81元交易数据总市值（百万元）54,905.58流通市值（百万元）4,507.51总股本（百万股）724.25流通股本（百万股）59.4612个月价格区间75.40/68.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.43-1.86-5.5绝对收益8.7-6.18-6.18 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告华勤技术：华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21 公司在该领域的优势：（1）基于arm架构和安卓系统下的研发能力；（2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力；（3）高可靠性的产品制造能力。 投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收862.98亿元、979.53亿元、1157.33亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润25.94亿元、28.06亿元、35.59亿元，每股收益分别为3.58元、3.87元、4.91元，对应的PE分别为21.2倍、19.6倍、15.4倍，考虑到公司属于国内ODM赛道龙头，未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升，另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 83,759 92,646 86,298 97,953 115,733 YoY(%) 39.9 10.6 -6.9 13.5 18.2 净利润(百万元) 1,893 2,564 2,594 2,806 3,559 YoY(%) -13.6 35.4 1.2 8.2 26.9 毛利率(%) 7.7 9.8 11.9 10.6 9.6 EPS(摊薄/元) 2.61 3.54 3.58 3.87 4.91 ROE(%) 19.4 20.1 12.4 11.8 13.0 P/E(倍) 29.0 21.4 21.2 19.6 15.4 P/B(倍) 5.7 4.4 2.7 2.3 2.0 净利率(%) 2.3 2.8 3.0 2.9 3.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到智能手机行业今年短期承压，未来几年将有望逐步恢复增长，预计公司2023-2025年智能手机业务营收同比增速分别为-27.91%、13.40%、22.22%，毛利率分别为14.00%、12.50%、11.50%； 2、笔电业务公司处于份额提升过程之中，预计公司2023-2025年该业务营收同比增速分别为 4.64%、10.00%、10.00%，毛利率分别为10.00%、8.00%、6.50%； 3、平板电脑业务短期行业不景气预计对今年也会带来压力，未来两年有望实现弱复苏，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为-24.23%、11.70%、13.40%，毛利率分别为12.00%、11.00%、10.00%； 4、智能穿戴业务属于仍然处于成长周期的赛道，虽然2022年短期承压，但从整体行业来看2023年也实现弱复苏，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为6.63%、3.87%、11.43%，毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%； 5、AIoT市场也属于不断成长的赛道，市场容量有望持续扩张，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为11.38%、9.71%、38.13%，毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%； 6、经过几年布局，公司服务器业务逐步释放订单，今年六月首发了英伟达H800的AI服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入，预计未来几年持续高速增长，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为297.65%、27.50%、31.25%，毛利率分别为5.00%、5.00%、5.00%； 7、预计其他业务2023-2025年营收同比增速分别为5.00%、15.00%、20.00%、毛利率分别为 20.00%、20.00%、20.00%。 表1：华勤技术业务收入预测（百万元，%） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 智能手机 30,703.44 37,678.21 37,606.93 27,112.21 30,745.24 37,577.52 同比（%） 22.72% -0.19% -27.91% 13.40% 22.22% 毛利率（%） 11.32% 7.40% 10.36% 14.00% 12.50% 11.50% 笔记本电脑 13,251.08 20,523.56 23,442.41 24,529.62 26,982.58 29,680.83 同比（%） 54.88% 14.22% 4.64% 10.00% 10.00% 毛利率（%） 5.51% 5.16% 6.61% 10.00% 8.00% 6.50% 平板电脑 10,253.33 17,254.67 22,028.12 16,689.63 18,642.67 21,140.79 同比（%） 68.28% 27.66% -24.23% 11.70% 13.40% 毛利率（%） 7.50% 6.45% 9.63% 12.00% 11.00% 10.00% 智能穿戴 2,680.48 3,281.79 2,981.78 3,179.60 3,302.68 3,680.13 同比（%） 22.43% -9.14% 6.63% 3.87% 11.43% 毛利率（%） 16.15% 18.19% 20.84% 20.00% 20.00% 20.00% AIoT产品 899.65 1,164.69 880.60 980.82 1,076.10 1,486.37 同比（%） 29.46% -24.39% 11.38% 9.71% 38.13% 毛利率（%） 15.24% 18.28% 15.85% 20.00% 20.00% 20.00% 服务器 491.55 401.35 2,670.31 10,618.41 13,538.47 17,769.24 同比（%） -18.35% 565.33% 297.65% 27.50% 31.25% 毛利率（%） 11.19% 19.92% 9.67% 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务 1,586.22 3,454.26 3,035.56 3,187.34 3,665.44 4,398.53 同比（%） 117.77% -12.12% 5.00% 15.00% 20.00% 毛利率（%） 20.61% 18.57% 17.77% 20.00% 20.00% 20.00% 营收合计 59,865.74 83,758.52 92,645.70 86,297.62 97,953.18 115,733.40 同比（%） 39.91% 10.61% -6.85% 13.51% 18.15% 综合毛利率（%） 9.90% 7.75% 9.85% 11.88% 10.55% 9.65% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取国内已上市的消费电子公司作为可比公司。其中立讯精密综合覆盖零组件、模组与系统组装；歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件，以及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销；闻泰科技主营业务包括半导体IDM、光学模组、通讯产品集成三大业务板块。 表2：可比公司估值（亿元） 公司 总市值 归母净利润 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 立讯精密 2,294 114.35 145.64 182.28 20.06 15.75 12.59 歌尔股份 628 18.93 26.76 34.75 33.16 23.46 18.06 闻泰科技 587 27.96 36.47 44.70 21.00 16.10 13.13 均值 24.74 18.44 14.59 华勤技术 549 25.94 28.06 35.59 21.17 19.57 15.43 资料来源：Wind一致预期，华勤技术盈利