原料宽松，供给持续放量

季度策略报告2023年10月10日 原料宽松，供给持续放量 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至9月28日，SMM1#锌锭平均价21,900元/吨，较2022年同期下跌11.4%，较2023年二季度末上涨8.5%。 期货市场：截至9月28日，沪锌主力合约收盘价21,570元/吨，较2022年同期下跌8.9%，较2023年二季度末上涨7.6%；伦锌电子盘收盘价2,627美元/吨，较2022年同期下跌11.7%，较2023年二季度末上涨9.7%。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 逻辑分析： 宏观环境：当前宏观氛围尚且偏暖，锌价走高后高位震荡，需关注后续宏观数据更新。 成本端：原料端持续今年以来的宽松格局，国内矿端稳定产出，远端进口矿或将趋紧，目前冶炼厂积极备库，年内因原料短缺影响生产的可能性不大。 利润上：虽然加工费呈弱化走势，但锌价持续走高提振冶炼厂 利润，当前利润水平处于高位。 供给端：在原料宽松与高利润刺激下，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂维持正常开工，预计四季度将持续放量，此外，海外消费持续低迷，锌市呈现内强外弱格局，进口锌不断流入国内，增强国内供给压力。 需求端：当前尚且处于“金九银十”的季节性旺季，但与往年相比，修复不及预期，四季度来看，传统消费旺季过后，消费将再次走弱，或将对锌价形成拖累。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪尚且偏暖，国内冶炼厂持续放量，叠加进口货源冲击，年内锌锭将维持宽供给格局，随着天气逐渐变冷，下游消费将步入淡季，对锌价形成拖累，短期来看，旺季延续及库存相对低位对锌价形成支撑，关注上方两万二压力位，中长期来看，供给放量伴随消费弱化，锌价或将走弱，可逢高布空，关注宏观政策落地情况。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；国内冶炼厂超预期减产。 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：宏观利好，锌价上行5 二、锌精矿：原料供给充足7 （一）锌精矿价格震荡上行7 （二）自产+进口，矿端持续宽松8 三、供给端：持续宽松11 （一）锌价上行，提振炼厂利润11 （二）进口窗口打开，供给压力较强12 四、需求端：等待好转14 （一）旺季不旺，下游需求支撑有限14 （二）政策利好频发，终端不及预期17 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭19 五、库存与供需平衡：逢低采买带动去库19 六、行情展望及投资策略22 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一7 图表10：连一-连二7 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格8 图表14：进口锌精矿价格8 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量9 图表18：中国锌精矿进口情况9 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：2023年1-8月锌精矿进口来源9 图表22：锌精矿港口库存：连云港9 图表23：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表24：精炼锌企业生产利润11 图表25：硫酸平均价11 图表26：国产锌精矿加工费11 图表27：进口锌精矿加工费11 图表28：全球锌锭月度产量12 图表29：精炼锌月度成品库存12 图表30：精炼锌月度开工率13 图表31：精炼锌月度产量13 图表32：精炼锌进口盈亏13 图表33：精炼锌月度进口量13 图表34：2023年1-9月国内锌冶炼厂检修影响量13 图表35：2023年9月国内锌冶炼厂检修情况14 图表36：镀锌开工率15 图表37：镀锌周度产量15 图表38：镀锌原料库存15 图表39：镀锌成品库存15 图表40：压铸锌合金开工率16 图表41：压铸锌合金周度产量16 图表42：压铸锌合金原料库存16 图表43：压铸锌合金成品库存16 图表44：氧化锌开工率17 图表45：氧化锌周度产量17 图表46：氧化锌原料库存17 图表47：氧化锌成品库存17 图表48：房地产月度数据（累计同比）18 图表49：基础设施建设投资（累计同比）18 图表50：汽车产量18 图表51：汽车销量18 图表52：家电总产量19 图表53：家电当月同比19 图表54：沪伦比值（剔除汇率影响）19 图表55：精炼锌月度出口量19 图表56：SMM三地库存20 图表57：SMM锌锭保税区库存20 图表58：SHFE精炼锌库存20 图表59：LME库存20 图表60：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）21 一、锌市行情回顾：宏观利好，锌价上行 三季度锌价重心上移。7月公布的二季度GDP增速不及预期，房地产开发投资同比下降7.9%，但国内6月新增银行贷款跃增，社融数据也超预期，叠加发改委公布的利好政策，沪锌走势相对平稳，临近月末，各项利好政策频发，宏观情绪偏暖，锌价上行；8月初公布的7月财新制造业PMI超预期回落，加之外盘走弱，沪锌下方支撑减弱，重心下移，社融数据创新低等利空情绪弥漫，沪锌突破下方两万关口，随后现货市场成交较好，华北等地区流通货源偏紧，升水抬高，叠加市场对“金九银十”旺季消费预期尚存，沪锌触底反弹，加之宏观利好不断释放，支撑锌价强势走高，沪锌逼近两万二关口。伦锌方面，7月上旬锌价区间运行，随后公布的美国CPI数据超预期回落，PPI降幅超预期，引爆市场多头情绪，伦锌强势上升，随后多头止盈离场，锌价重回前期震荡区间，月末美联储公布加息25个基点符合市场预期，伦锌再次走强； 8月惠普下调美国信用评价，市场情绪转空，避险情绪较重，伦锌下行，美国7月零售销售数据连续四次增长录得0.7%，加强了美联储加息预期，伦锌呈直线型跌势，随后公布的美国就业等数据增强市场对美联储停止加息预期，叠加内盘涨势拉动，伦锌止跌反弹；9月伦锌呈区间震荡。 截至9月28日，SMM1#锌锭平均价21,900元/吨，较2022年同期下跌11.4%（-2,820元/吨），较2023年二季度末上涨8.5%（+1,720元/吨）；沪锌主力合约收盘价21,570元/吨，较2022年同期下跌8.9%（-2,100元/吨），较2023年二季度末上涨7.6%（+1,525元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,627美元/吨，较2022年同期下跌11.7%（-347美元/吨），较2023年二季度末上涨9.7%（232.5美元/吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：现货升贴水-广东地区 12月21日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 12月21日 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 美元/吨 图表3：基差 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 2020年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 0 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月3日 2022年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2022年 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 季度策略报告 10月1日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 图表9：近月-连一图表10：连一-连二 3000 2500 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 -500 800 700 单位：元/