季度策略报告：仓单集中注销是否会“压垮”硅价？

季度策略报告2023年10月10日 仓单集中注销是否会“压垮”硅价? 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至2023年9月28日，华东地区不通氧553#工业硅平均价14,850元/吨，较2022年同期下跌25.56%，较2023年二季度末上涨14.23%；华东地区通氧553#工业硅平均价15,400元/吨，较2022年同期下跌26.84%，较2023年二季度末上涨16.67%；华东地区421#工业硅平均价16,100元/吨，较2022年同期下跌25.81%，较2023年二季度末上涨15.41%。 期货市场：截至2023年9月28日，工业硅期货主力合约收盘价13,960元/吨，较2023年二季度末上涨5.16%。 基差：2023年三季度硅价持续上涨，工业硅市场整体处于 contango结构 逻辑分析： 成本端：随着天气渐冷，西南产区逐渐步入枯水期，电价会升推涨企业生产成本，成本端对硅价的支撑增强。 供给端：随着西南产区步入枯水期，开工下移，川滇地区产量将出现明显下滑，新疆等北方地区检修复产依旧，北方将贡献主要产量增量，此外，11月底集中注销的仓单货物将重回市场，加之部分企业四季度有新增产能投放，增减相抵，预计12月工业硅供给变动较小。 需求端：多晶硅市场情绪转弱，价格跌势自下而上传递，下游对多晶硅继续涨价的接受力不强，预计多晶硅价格涨势难以维持，考虑新增产能投放，全年供给过剩格局依旧，年内对工业硅需求将持续景气；成本压力叠加下游买盘情绪不高，有机硅开工大幅提高的可能性不大，对工业硅的需求难有大幅提升；硅铝合金和出口方向持续低迷，四季度难有较大起色。 行情展望及投资策略：四季度枯水期供给有所减弱，考虑交割货源重回市场，供给整体维持宽松格局，降幅不大，需求端四季度难有大幅提升，基本面相对弱势，考虑成本支撑，预计四季度硅价先抑后扬，期货盘面运行区间13,000-15,500元/吨，可逢低布多 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；供给不及预期；上下游新增产能未能如期释放。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 2023年三季度工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2023年三季度工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：筑底回升6 二、供给端：现货可流通货源偏紧7 （一）丰水期成本下移，利润回升7 （二）总量提升，但现货偏紧9 三、需求端：“一稳三弱”，需求有所好转12 （一）价格回升+需求向好，多晶硅需求旺盛12 （二）缺乏支撑，有机硅反弹有限16 （三）终端不及预期，硅铝合金开工低位17 （四）海外经济下行，出口难有起色18 四、库存与供需平衡：期货仓单增速趋缓19 五、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价7 图表5：421#工业硅（华东）平均价7 图表6：基差7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：电极平均价8 图表9：硅石价格8 图表10：新疆地区电价8 图表11：云南地区电价8 图表12：四川地区电价8 图表13：553#工业硅平均成本9 图表14：421#工业硅平均成本9 图表15：全国553#工业硅平均利润9 图表16：全国421#工业硅平均利润9 图表17：新疆工业硅开工率10 图表18：新疆工业硅月度产量10 图表19：云南工业硅开工率10 图表20：云南工业硅月度产量10 图表21：四川工业硅开工率11 图表22：四川工业硅月度产量11 图表23：工业硅周度开炉情况（单位：台）11 图表24：全国工业硅开工率12 图表25：全国工业硅月度产量12 图表26：2023年工业硅新增产能情况12 图表27：多晶硅复投料平均价13 图表28：多晶硅致密料平均价13 图表29：多晶硅莱花料平均价14 图表30：多晶硅平均成本14 图表31：多晶硅月度产量14 图表32：多晶硅月度库存14 图表33：光伏产业链产量15 图表34：单晶硅片平均价15 图表35：单晶PERC电池片平均价15 图表36：单晶PERC组件平均价15 图表37：DMC平均价16 图表38：硅油&107胶平均价16 图表39：DMC月度开工率17 图表40：DMC月度产量17 图表41：2023年有机硅企业9月开炉情况17 图表42：铝合金ADC12平均价18 图表43：A356铝合金平均价18 图表44：原生铝合金开工率18 图表45：再生铝合金开工率18 图表46：工业硅月度出口量19 图表47：2023年1-8月工业硅分国别出口占比19 图表48：工业硅社会库存19 图表49：工业硅港口库存19 图表50：工业硅月度供需平衡表（单位：万吨）20 一、工业硅行情回顾：筑底回升 2023年三季度硅价筑底回升，重心上移。7月工业硅下游需求较弱，原材料硅石、硅煤、 电极等价格下跌，成本端对硅价支撑减弱，供给端西北大厂6月末停炉炉子逐渐复产，厂家开启低价去库模式，工业硅现货价格走弱，期货价格在6月中旬达到低位后反弹，7月维持区间震荡；8月中上旬硅价相对平稳，中下旬开始，由于企业多生产可交割421#工业硅，且在期现价差较大的情况下，货源多流向期货市场，导致现货可流通货源偏紧，工业硅现货厂商开始挺价售货，现货市场开启上行模式，期货市场则跟涨有限，维持7月13,000-14,000元/吨的区间震荡；9月市场进入传统的“金九银十”消费旺季，市场情绪偏暖，多晶硅需求旺盛，西北地区出货畅通，大厂积极挺价，加之煤矿供应偏紧，成本端对硅价同样形成支撑，多因素主导下，现货市场价格持续上行，期货盘面突破前期14,000元/吨压力位，上行至15,000元/吨的水平，临近月末，下游节前备库逐渐完成，市场成交有所降温，期货多头逐渐止盈离场，期货价格出现冲高回落。 2023年三季度硅价上涨1,500-25,000元/吨不等，工业硅市场整体处于contango结构。截 至2023年9月28日，工业硅期货主力合约收盘价13,960元/吨，较2023年二季度末上涨5.16% （+685元/吨）；华东地区不通氧553#工业硅平均价14,850元/吨，较2022年同期下跌25.56% （-5,100元/吨），较2023年二季度末上涨14.23%（+1,850元/吨）；华东地区通氧553#工业硅平均价15,400元/吨，较2022年同期下跌26.84%（-5,650元/吨），较2023年二季度末上涨 16.67%（+2,200元/吨）；华东地区421#工业硅平均价16,100元/吨，较2022年同期下跌25.81% （-5,600元/吨），较2023年二季度末上涨15.41%（+2,150元/吨）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 2020年2021年2022年2023年 19,000.00 18,000.00 单位：元/吨 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12,000.00 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 78000 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 8000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 2,000.00 1,500.00 单位：元/吨 1,000.00 500.00 -(500.00) (1,000.00) (1,500.00) (2,000.00) (2,500.00) 华东553#华东421#（剔除牌号升贴水） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：现货可流通货源偏紧 （一）丰水期成本下移，利润回升 2023年三季度，原材料电极、硅石等价格回落，叠加丰水期电价较低，工业硅成本下移。分成本板块来看，石墨电极价格相对平稳，碳电极厂家多按计划生产，市场供应充足，需求面较为弱势，价格有所下滑，截至9月28日，碳电极平均价10,000元/吨，较2022年同期下跌39.39%（-6,500元/吨），较2023年二季度末下跌17.70%（-2,150元/吨），石墨电极平均价 18,100元/吨，较2022年同期下跌38.12%（-11,150元/吨），较2023年二季度末下跌2.16%（- 400元/吨）。7月硅价疲软，对硅石需求一般，硅石价格弱稳，存在阴跌，8-9月高期现价差刺激硅企生产可交割的421#工业硅，对硅石品质要求较高，刺激硅石价格坚挺。7-9月适逢西南产区丰水期，电价回落至低位，当前电价基本处于全年低位，步入四季度，随着丰水期逐渐接近尾声，硅企电价成本将回升，对硅价形成支撑。 图表8：电极平均价图表9：硅石价格 35000 30000 单位：元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-10-302021-10-302022-10-30 价差碳电极石墨电极 700 650 600 单位：元/吨 550 500 450 400 350 300 250 200 新疆云南湖北江西广西 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：新疆地区电价图表11：云南地区电价 0.45 单位：元/千瓦时 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.6 单位：元/千瓦时 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 2023-07-01 2015-10-01 2016-04-01 2016-10-01 2017-04-01 2017-10-01 2018-04-01 2018-10-01