钢材：供需平衡 减产强度主导节奏

2023年四季度策略报告2023年9月 钢材：供需平衡减产强度主导节奏 报告摘要： 三季度行情回顾：2023年三季度，国内钢材价格震荡运行，今年以来品种结构差异化较大，盘面标品种需求不足，今年消费增量主要体现在外需，1-9月粗钢出口累计增1532万吨，增幅30.6%，内需偏弱运行。供应方面，高炉产量高企，铁水流向表外品种，钢联统计口径，1-9月铁水产量累计增713万吨，增幅8.3%，需求增量的情况下，铁水成本持续走高，对成材价格形成支撑，因此三季度成材价格相对原料偏弱运行，单边呈现窄幅震荡走势。 四季度行情展望：四季度无论行政降产政策是否落地，市场都将面临去产量的走势，区别在于市场化降产相对于行政降产博弈会更加激烈，由于库存绝对水平偏低，整体供需矛盾并不突出，因此产量下降幅度较往年或有减弱，需求或维持内需弱外需偏强的节奏，年末库存同比或有小幅增加，整体维持平衡走势，节奏在于减产强度。从估值来看，长短流程亏损扩大，成材下跌后对原料端形成压力，按照焦炭两轮下跌以及95美金铁矿石价格做预期成本，长流程成本估值在3450-3500区域。策略上来看，1月合约盘面利润在国庆节前跌至去年年底的低位，继续向下空间有限，后期存在修复可能，但是预计空间有限。 风险提示：海外经济波动风险。 研究员：白净 F03097282Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾3 二、四季度钢材供需分析4 1、宏观：复苏态势延续4 2、下游需求分析：5 2.1、需求：预计2023年四季度粗钢消费2.4亿吨左右5 2.1.1、房地产：政策适度松绑逐步向新模式转化5 2.1.2、基建：韧性强调节属性仍在6 2.1.3、四季度制造业增长有望持续修复7 2.2、出口：1-8月钢材出口强劲增速超30%8 3、供给分析：8 3.1、高炉产量高企品种供应结构分化8 3.2、关注减产节奏10 3.3、废钢供应偏紧状况有所缓解11 三、2023年粗钢平衡表推演及结论12 四、风险提示14 一、行情回顾 2023年三季度，国内钢材价格震荡运行，今年以来品种结构差异化较大，盘面标品种需求不足，今年消费增量主要体现在外需，1-9月粗钢出口累计增1532万吨，增幅30.6%，内需偏弱运行。供应方面，高炉产量高企，铁水流向表外品种，钢联统计口径，1-9月铁水产量累计增713万吨，增幅8.3%，需求增量的情况下，铁水成本持续走高，对成材价格形成支撑，因此三季度成材价格相对原料偏弱运行，单边呈现窄幅震荡走势。 分品种来看，建材类产品受地产下行的拖累，消费降级，需求同比降幅较大，根据钢联数据测算，1-9月建材消费同比降1071万吨，累计降幅6.7%；产量降1182万吨，累计降幅7.3%，供需双弱；板材相对偏强运行，1-9个月产量 2.12亿吨，累计增量422万吨，增幅2%，板材类消费累计增367万吨，累计增幅1.8%，整体呈现供需双强的格局，三季度受粗钢平控政策扰动，热卷价格波动率较提升，并且吨钢利润相对偏高，致产量维持较高水平，1-9月热卷产量累计下降仅0.4%，最终导致库存去化偏慢。 原料端受高需求支撑，价格震荡走高，焦煤受矿难等因素驱动，估值修复。据测算，精煤蒙五累计涨幅47.8%，焦炭在经历二季度十轮下跌后，三季度上涨两轮，累积涨幅在200-250元/吨，废钢涨幅7.4%，铁矿表现相对坚挺，普氏指数累积涨幅14.6%。 图1：螺纹钢现货价格：上海图2：热卷现货价格：上海 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 螺纹钢汇总价格：HRB400：20mm：上海（日） 01010303040506070809101112 20192020202120222023 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 热轧板卷汇总价格：4.75mm：上海（日） 01010303040506070809101112 20192020202120222023 资料来源：钢联，宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 图3：废钢现货价格：张家港图4：普氏指数 4050 3550 3050 普碳废钢汇总价格：张家港（不含税） 240 190 铁矿普氏62%指数 2550 140 90 2050 1550 01 40 1234567891011121 201820192020202120222023 资料来源：富宝，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：山西吕梁准一级冶金焦图6：蒙5精煤自提 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 山西吕梁准一级冶金焦 0101013103020401050105310630073008290928102811271227 20192020202120222023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 010101 蒙5精煤自提(蒙古产) 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、四季度钢材供需分析 1、宏观：复苏态势延续 随着三季度宏观政策加码发力，国民经济恢复向好，目前市场预期三季度GDP同比增速或达到4.6%以上。四季度宏观经济将延续三季度的复苏态势，尤其消费、房地产等方面表现值得期待。此外，四季度货币政策、财政政策和产业政策仍有发力空间。另外出口在四季度也将有企稳回升的可能，低基数和海外制造业景气改善支撑下，外贸压力或逐渐改善。 2、下游需求分析： 2.1、需求：预计2023年四季度粗钢消费2.4亿吨左右 2023年，国内经济稳字当头，多项政策支持钢材消费，钢材市场供需有望保持平稳。2023年1-8月国内粗钢消费6.46亿吨，累计增0.4%，预计四季度粗钢消费在2.4亿吨左右，增幅在6%左右。 2.1.1、房地产：政策适度松绑逐步向新模式转化 2023年随着经济社会全面恢复常态化运行，一季度房地产市场有所改善。但受到多重因素影响，二季度以来房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势。针对今年以来房地产市场形势变化，7月下旬，中央政治局会议明确指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。8月末，央行、金融监管总局等部门先后推出“认房不认贷”、首套房存量贷款利率下调、差别化住房信贷等政策。各地方政府加紧落实中央政策，因城施策优化调整购房政策，特别是9月上旬，各地政策密集 发布，且不局限于“认房不认贷”等信贷方面。虽然8月份房地产数据仍偏弱 运行，但要看到，从8月下旬起，一系列房地产政策出台节奏加快，规格、力度明显提升，正在起到提振市场信心的作用。 从数据来看，2022年拿地的大幅下降，对今年地产投资以及新开工影响较大，2022年购置土地面积较2021年下降53.4%，如果剔除地方城投平台托底拿地的操作，真实数据会更低，而且需要注意的是，拿地中部分为央企与地方城投合作拿地，与民营企业不同的是，地方国企对资金周转的需求弱，最终导致拿地容易开工难的局面，这也是今年以来地产端开工速度放缓成为拖累钢材消费的主要因素之一。根据历史走势来看，一般拿地到新开工间隔周期在6个月左右的时间，我们从土地成交与新开工的拟合趋势上来看，自三条红线政策实施后，拿地到开工从之前6个月间隔缩短到3个月以内，缩短开发周期，实现 现金流迅速回正。由于2022年土地投资规模出现了较大幅度的下降，这将影响 2023年投资以及新开工指标的修复。数据显示，2023年1-8月，房地产开发投资累积同比下降8.8%，新开工面积累积同比下降24.4%。对于2023年四季度房地产市场，我们认为增长动能延续放缓走势，后续仍是从增量市场转向增量与存量共同发展的模式，对钢材需求难有突出贡献，2023年预计房地产新开工面积全年累积增速在-20%左右，整体降幅较2022年有所收窄。 图7：房地产开发投资当月同比图8：房屋新开工当月同比 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 房地产开发投资当月同比 房屋新开工面积当月同比 90% 35 1540% -5 -10% 12345 678 910 1112 -25 201820192020202120222023-60% 2017201820192020202120222023 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图9：土地成交、新开工趋同图10：土地购置面积 土地成交vs新开工拟合 50000 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 土地成交当月同比后移6M移动平均新开工当月同比6M移动平均本年购置土地面积:累计值累计同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.2、基建：韧性强调节属性仍在 2022年4月中央财经委员会第十一次会议研究“全面加强基础设施建设”问题以来，基建的定位被进一步提升到“全面建设社会主义现代化国家的坚实基础，已成为经济稳增长的重要支撑。 逆周期调节属性仍在，从数据看，8月基建大口径单月投资增速6.2%，环比7月有所提速，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速提高1.1个百分点至26.5%，铁路运输业继续维持23.4%的高增速。结合Mysteel不完全统计的项目开工投资额的数据看，7月开工低迷，主要是天气因素有关，高温和台风。8月全国共开工项目5709个，总投资额3.13万亿元，环比增长48.25%，同比增11%。基建实物工作量落地速度加快。 二季度地方新增专项债发行加速，三季度基建投资增速明显提高，说明专项债从发行到形成实物投资需要一个季度左右的时间。以此推算，今年三季度集中发行及使用的专项债大概率会在四季度形成大规模的实物工作量，进而将对四季度的固定资产投资增速形成支撑。 图11：基建投资当月同比图12：2022年以来月度项目开工投资额统计 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 基建投资当月同比 123456789101112 201820192020202120222023 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：钢联，宏源期货研究所 2.1.3、四季度制造业增长有望持续修复 2023年上半年国内制造业投资增速缓慢下行，复苏力度弱于预期，主要受出口以及主动去库的拖累。 从出口和制造业投资增速对比可以看出两者走势趋同，三季度自6月开始出口加速下行，6-7月呈两位数降幅，8月单月出口同比（美元计价）降幅收窄 5.7个百分点，其中通用设备和专用设备制造业累计增速分别提高0.2和1.1个百分点，机电产品出口降幅收窄4.6个百分点。伴随着出口数据的改善，制造业投资在8月增速也有所提升，1-8月制造业投资同比增长5.9%，环比1-7月提高 0.2个百分点。单月来看，8月制造业投资当月同比增速为7.1%，较7月提高2.8 个百分点。 制造业投资另一关键因素是库存，从图上可以看出补库周期对应制造业投资上行期，去库存周期对应投资下行期。目前我们从微观层面来看，不少工业品绝对库存已去化至比较低的位置，主动去库正在接近尾声，后期关注政策效应能否带来补库需求，预计四季度制造业投资增速有望继续改善的。总体来看，当