镍2023四季度策略报告：结构过剩转向全面过剩

结构过剩转向全面过剩 2023四季度策略报告2023年10月11日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 策略：建议逢大幅反弹布空。 运行区间：沪镍运行区间为140000-170000元/吨，伦镍运行区间为 17000-23000美元/吨。 行情回顾：三季度镍价先扬后抑。7-9月，镍价先受国内宏观利多、国内收储消息以及印尼RKAB签发暂停的影响不断推升，随后逐渐回归基本面供给过剩的逻辑快速回落。 逻辑：当前镍基本面已由此前结构性过剩转为全面过剩。需求方面，不锈钢终端需求边际改善落空，四季度产量或会出现一定下滑。新能源汽车销量虽然会继续保持增长，但是增速难以恢复，况且三元电池的渗透率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善；供给方面，电积镍产能扩张落地，纯镍供应偏紧格局改变。因此，我们认为四季度镍价偏弱运行，但应注意当前随着镍价下跌，转产电积镍成本出现倒挂，可能造成电积镍出现减产，因此为价格提供一定支撑。 风险提示：新能源汽车需求增速超预期 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 20230331——《需求不振转产能否如期落地》 20230512——《加息或到终点转产利润再现》 20230626——《供给过剩格局未改》 20230906——《印尼事件短期扰动，难阻供需过剩》 目录 一、行情回顾4 二、不锈钢下游需求转好落空，三元市占率难升4 1、不锈钢产量将下行4 2、新能源汽车产销韧性仍在6 三、产能扩张，利润收缩11 1、印尼RKAB签发暂停，镍矿价格走高11 2、镍铁厂利润被上游挤压12 3、MHP和高冰镍13 4、硫酸镍16 5、纯镍产能投放符合预期18 四、四季度行情展望20 图表 图表1：三季度镍价先扬后抑4 图表2：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）5 图表3：不锈钢社会库存（吨）5 图表4：200系不锈钢利润5 图表5：300系不锈钢利润5 图表6：中国不锈钢进出口量（吨）5 图表7：中国自印尼进口不锈钢量（吨）5 图表8：至2023年8月中国新能源汽车产量（万辆）6 图表9：至2023年8月中国新能源汽车销量（万辆）6 图表10：至2023年7月全球新能源汽车销量（万辆）6 图表11：至2023年7月欧洲新能源汽车销量（万辆）6 图表12：新能源汽车出口（辆）7 图表13：电动乘用车出口渗透率（%）7 图表14：新能源汽车渗透率（%）7 图表15：充电桩数量（万台）7 图表16：动力电池产量（MWh）8 图表17：动力电池装车量（MWh）8 图表18：磷酸铁锂产能产量开工率（吨）8 图表19：磷酸铁产能产量开工率（吨）8 图表20：三元材料产能产量（吨）9 图表21：三元材料进出口（吨）9 图表22：三元材料分型号产量（吨）9 图表23：三元前驱体分型号产量（吨）9 图表24：三元前驱体产能产量（吨）9 图表25：三元前驱体进出口（吨）9 图表26：锰酸锂产能产量开工率（吨）10 图表27：负极产能产量开工率（吨）10 图表28：电解液产量（吨）10 图表29：六氟磷酸锂进出口（千克）10 图表30：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）11 图表31：镍矿到港量（万吨）11 图表32：镍矿港口库存（万湿吨）11 图表33：镍矿价格下滑（美元/湿吨）11 图表34：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）12 图表35：中国镍生铁进口量（吨）12 图表36：国内镍生铁开工情况（千镍吨）12 图表37：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）12 图表38：国内镍生铁利润情况13 图表39：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）13 图表40：MHP投产情况13 图表41：低冰镍+高冰镍投产情况14 图表42：印尼中间品产量（万镍吨）15 图表43：中间品流向变化（万镍吨）15 图表44：中国湿法中间品进口（吨）16 图表45：中国镍锍进口（吨）16 图表46：硫酸镍价格（元/吨）17 图表47：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）17 图表48：全球硫酸镍产量（吨）17 图表49：各原料生产硫酸镍占比17 图表50：硫酸镍生产成本（元/镍吨）17 图表51：生产硫酸镍利润率（%）17 图表52：中国硫酸镍进出口（吨）18 图表53：中国硫酸镍进口分国别（吨）18 图表54：中国电解镍产量（吨）18 图表55：进口镍较硫酸镍溢价（元/镍吨）19 图表56：中国电解镍进口盈亏（元/吨）19 图表57：中国精炼镍进出口（吨）19 图表58：上期所镍库存（吨）20 图表59：LME镍库存（吨）20 图表60：中国镍社会库存（吨）20 图表61：上海保税区镍库存（吨）20 一、行情回顾 三季度镍价先扬后抑。7-9月，镍价先受国内宏观利多、国内收储消息以及印尼RKAB签发暂停的影响不断推升，随后逐渐回归基本面供给过剩的逻辑快速回落。 图表1：三季度镍价先扬后抑 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、不锈钢下游需求转好落空，三元市占率难升 1、不锈钢产量将下行 终端需求好转预期落空，产量将减少。中国2023年1-9月不锈钢产量为2945万吨，同比增 长8%。印尼2023年1-9月不锈钢产量为285万吨，同比下滑25%。由于此前宏观利多的影响，不锈钢下游采购好转，终端需求改善，价格持续上涨，不锈钢厂盈利扩大生产，但随着终端需求好转预期落空，价格回落，不锈钢库存不断累积，四季度不锈钢厂或将减产。此外受需求下滑影响，进口数量大幅减少，2023年1-8月，中国不锈钢进口量为115.5万吨，同比下降47%；中国不锈钢出口量为282.8万吨，同比下降11%。 图表2：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表3：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表4：200系不锈钢利润图表5：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表6：中国不锈钢进出口量（吨）图表7：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 2、新能源汽车产销韧性仍在 新能源汽车产销增速虽下滑，韧性仍在。从全球角度来看，2023年1-7月，全球新能源汽车销量达692.34万辆，累积同比增长40.43%，而2021年与2022年的年增长率分别为107%、56%； 2023年1-7月，欧洲新能源汽车销量达166.15万辆，累积同比增长29.14%，2021年与2022年的年增长率分别为137%、18%。2023年1-8月，中国新能源汽车产量为543.43万辆，累积同比增长37%；中国新能源汽车销量为537.39万辆，累积同比增长39%。在1、2月份产销低迷后，3月之后逐渐回暖，即使在传统淡季7、8月也保持着较好的产销量，单月产销量已超越2022年最高值，虽然同比增速不及此前，但仍保持在30%以上，韧性较强。 图表8：至2023年8月中国新能源汽车产量（万辆）图表9：至2023年8月中国新能源汽车销量（万辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表10：至2023年7月全球新能源汽车销量（万辆）图表11：至2023年7月欧洲新能源汽车销量（万辆） 资料来源：iFIND，宏源期货研究所资料来源：iFIND，宏源期货研究所 新能源汽车出口较好。2023年1-8月，新能源汽车出口可观。2023年1-8月，电动乘用车月出口量均在12万辆以上，累积出口量达108.15万辆，同比增长92%。此外，我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40%。 图表12：新能源汽车出口（辆）图表13：电动乘用车出口渗透率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率恢复，配套设施逐渐完善。2022年，新能源汽车渗透率一度达到33.76%。随后由于燃油车降价促销与新能源汽车消费被透支等原因，新能源汽车渗透率有所回落，回落至不足25%。8月，新能源汽车渗透率重回32.77%，接近33.76%。同时，作为配套设施的充电桩数量不断增加。截至2023年8月，交流与直流充电桩数量超220万台，随车配建的充电设施超490万台。 图表14：新能源汽车渗透率（%）图表15：充电桩数量（万台） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 动力电池产量与装车量接近高点。2023年1-8月，动力电池装车量为219GWh，同比增长35%。分月来看，在1、2月动力电池产量与装车量下滑严重，3-8月逐渐恢复，与2022年下半年的高点已经接近。从动力电池生产与装车品类来看，仍以磷酸铁锂与三元电池为主，磷酸铁锂占六成以上，三元电池占三成以上。 图表16：动力电池产量（MWh）图表17：动力电池装车量（MWh） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 磷酸铁锂产能虽扩，但产量未增。据SMM统计，截至2023年9月，磷酸铁锂月产能达222900 吨，较2022年12月增加43520吨。尽管产能扩张，但开工率较低，产量未与产能同步扩张，2023 年1-9月磷酸铁锂产量为94.8万吨，同比增长48%。磷酸铁产能同样处于扩张中，月产能达240292 吨，2023年1-9月磷酸铁产量为86.6万吨，同比增长84%。 图表18：磷酸铁锂产能产量开工率（吨）图表19：磷酸铁产能产量开工率（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 三元产量不见起色。三元产能虽然同样爬坡，但开工率整体维持在较低水平，产量恢复略显疲软。2023年1-9月，三元材料产量达45.6万吨，同比下降2%；三元前驱体产量达60.6万吨，同比增长1.5%。分型号来看，三元材料产量以NCM811为首，NCM523次之，NCM811、NCM622、NCM523占比超95%;三元前驱体产量则是以NCM811为首，NCM622次之，此外NCA也有一定的产量，NCM811、NCM622、NCM523与NCA占比超95%。进出口来看，三元材料出口量保持稳定，进口量下滑，三元前驱体出口保持高位。 图表20：三元材料产能产量（吨）图表21：三元材料进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表22：三元材料分型号产量（吨）图表23：三元前驱体分型号产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表24：三元前驱体产能产量（吨）图表25：三元前驱体进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 锰酸锂产量再走弱。锰酸锂产量在反弹后又迅速走低，1-9月产量达7.1万吨，同比增长65%。目前开工率仅为34%，月产量不足7000吨。 图表26：锰酸锂产能产量开工率（吨）图表27：负极产能产量开工率（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 电解液产量难增，而负极开工不积极。负极产能不断攀升，但整体开工不积极，产量水平并未显著上升。2023年1-9月，负极产量达114.9万吨，同比增长14%，整体开工率近60%。而电解液在需求好转的情况下，产量率先快速升高，随后增速放缓。2023年1-9月，电解液产量达81.1万吨，同比增长36%。我国为六氟磷酸锂主产国，以出口为主，进口较少。2023年1-8月，六氟磷酸锂出口量有所下滑，为11924吨，同比下降9%。 图表28：电解液产量（吨）图表29：六氟磷酸锂进出口（千克） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 总结来看，新能源汽车终端产销较好，但动力电池产量与装车量仍有提升空间，正极厂产量并未