【大行情推介】镍供需转向过剩，逢高布局空单

【大行情推介】镍供需转向过剩，逢高布局空单 大宗商品研究所 有色金属研发报告 大行情报告 2023年5月5日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分核心观点 1.高利润刺激纯镍产能规划扩张，产量通过硫酸镍转产电积镍的形式更快更早释放。 2.需求温和增长，不锈钢投、复产仍面临库存压力，三元电池增速大幅放缓。 3.纯镍和硫酸镍价差再度拉开，吸引资金入场做空盘面。 4.交割品供应来源逐渐充裕，削弱多头挤仓基础。 5.单边策略：18-18.5万元/吨一线逢高抛空，第一目标位16.3万元/吨；第二目标位15.3 万元/吨。 第二部分核心逻辑 一、高利润刺激纯镍产能大幅扩张 纯镍高利润鼓励企业满产。2022年国内电镍有效产能18.97万吨，产量17.7万吨。2023年国内新增产能近 20万吨，海外新增产能7万吨，合计同比增长142%。一季度已投产新增年产能3万吨，二季度预计新增4.57 万吨，印尼项目预计7月建成5万吨。虽然有个别项目推迟到了年底，但因纯镍价格仍在高位，吸引小规模项 目陆续建成投产，相比3月产能规划更高。 表1：2023年纯镍新增产能规划单位：万吨 原料 2022有效产能 2022年产量 2023年产能E 2023年新增产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 0.6 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨，新建2万吨 新疆 1.2 1.09 1.2 0 稳定生产，SHFE交割品牌；3月减至200吨 吉林 0.8 0.48 0.8 0 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 0 2022年6月复产，LME交割品牌 江西 MHP 0.15 0.02 0.15 0 2022年6月复产，产量较少 浙江 MHP 0.6 0.3 2.6 2 2022年5月复产，2023Q2投产2万吨产能（二期扩建，目前仅完成12000吨） 2022年在产 18.97 17.7 21.57 2.6 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 0.36 预计2023年4月排产 江西 废料 0.36 0.36 预计2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 天津 MHP 0.48 0.48 预计2023年二季度排产（预计4月或5月） 广西 待定 1.25 1.25 2023年二季度投产1.25万吨 2023年H1小计 26.5 7.53 广西 MHP 3 3 2023年三季度投产3万吨（待定） 广西 MHP 3 3 2023年四季度投产3万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 3 待定 2023年H2小计 12.2 12.2 中国 38.7 19.73 印尼 高冰镍 5 5 2023年7月投产一期 韩国 2 2 2023年末投产 总计 45.7 26.73 数据来源：SMM、MySteel、银河期货 二季度纯镍增量预计以建成项目爬产为主。SMM统计今年以来国内纯镍月度产量始终维持在历史高位，并还在逐月攀升。今年1月末纯镍和硫酸镍价差5-6万元/吨时有企业买现货硫酸镍生产电积镍，导致价差最低时接近0元/吨；目前价差已经再度扩大至3-4万元/吨，可能加速MHP工艺生产电积镍产能的建设和产量释放。 以氢氧化镍废料为原料的项目产量增长较快，但MHP为原料的项目还是占据主流。MHP印尼今年新增产能规划将近40万金属吨，高冰镍新增产能也超过25万金属吨，原料保障充足。一季度MHP进口量大增，但价格系数下跌，意味着MHP项目的建设速度快于纯镍或硫酸镍项目，MHP供应过剩。目前理论测算MHP生产硫酸镍微亏，但是生产电积镍有近10%的利润，MHP消费可能会向后者倾斜。 1.8万吨 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2020 2021 2022 2023 1.8万吨 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 %100 90 80 70 60 50 40 图1：中国电解镍产量历史高位图2：中国电解镍产量逐月增加 140000吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 85% 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 图3：MHP一季度进口量同比增长121%图4：MHP价格系数下跌 数据来源：SMM、银河期货 二、二季度下游需求增速放缓 下游不锈钢排产尚未体现�去年和今年新增的近千万吨粗钢产能的威力，开工率保持在70-80%。4月开始钢厂利润回升刺激生产意愿，但终端需求前景不乐观，预计二季度消费难有高增速，供需环比双双小幅增长。下游即使在五一节前备库意愿都不强，仍然是随行就市保持低库存，中游贸易商补齐规格后观望心态浓厚，高价区间�货意愿较强，钢厂4月去库给下游，但5月增产而下游又已经补过库存，可能厂库会开始累库。预计5月后再库存动力不足，可能冲高回落反过来作用于钢厂生产。 一季度三元正极和前驱体生产积极性低迷，二季度低位补库但总体开工率仍然偏低。终端新能源汽车市场虽然产销量同比增长20-30%，但累计库存已经超过2个月的销量。整车市场还是以去库为主，特别是财务状况不佳的车企甚至面临退�的风险。电池企业也受此拖累，虽然库存消化回正常水平，但对下游汽车市场的洗牌和上游原料价格的悲观预期没有扭转，生产和备货均更加谨慎，开工率维持在50%左右。特别是三元电池在国补退坡之后更加不受青睐，国产车搭载磷酸铁锂电池的比例已经超过60%，三元电池国内市场甚至开始萎缩， �口量几乎与装车量相近，预计今年三元前驱体需求增速主要来源于海外新能源汽车市场的拉动。电池级硫酸镍几乎只用于生产三元电池，需求增速放缓对价格的拖累作用明显；而产能又大量建成投放，年内中国和印尼合计新增40万金属吨。供过于求的影响下，硫酸镍价格持续下跌，已经低于2022年低点。 130 110 90 70 50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 20000 18000 16000 14000 12000 2800 1800 800 -200 -1200 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：…304冷轧利润 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 图5：300系不锈钢粗钢产量小幅增加图6：300系不锈钢扭亏为盈 170 万吨 24000元/吨 元/吨 4800 150 22000 3800 图7：中国硫酸镍产量先增后降图8：中国三元前驱体产量下滑明显 45000镍吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 吨 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 数据来源：SMM、钢联、银河期货 长期供需来看，今年供给端增量远超需求端。二级镍过剩向一级镍蔓延，最终导致全面过剩。INSG最新预测2023年全球原生镍产量337.4万吨，消费量313.4万吨，过剩23.9万吨，去年过剩10.5万吨，过剩进一步扩大。镍价中枢震荡下移。 中期国内供需无论是原生镍还是纯镍均呈现过剩逐步扩大的趋势，建议保持逢高做空的思路。关注国内电积镍投产进度、俄镍进口情况、以及纯镍与硫酸镍价差来把握短线入场节奏。 表2：2023年供需增量对比 图9：中国原生镍过剩扩大 万吨 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 中国原生镍供需平衡 元/吨 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 100000 平衡*SHFE镍 图10：中国纯镍过剩扩大 万吨 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 中国原生镍供需平衡 元/吨 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 100000 平衡*SHFE镍 数据来源：SMM、MySteel、银河期货 三、硫酸镍与纯镍价差拉开，吸引空头资金入场 随着电积镍产能逐渐投放，纯镍和硫酸镍之间的转化路径也越来越多，甚至从中间品环节就可以选择是生产硫酸镍还是电积镍利润更高。因此二者之间价差拉开之后，会吸引资金入场做缩价差，为镍价带来额外的利空。硫酸镍目前受新能源汽车市场拖累，价格持续下跌，部分MHP流向利润更高的电积镍产线，硫酸镍产量预计将有所减少。若硫酸镍-纯镍价差进一步扩大，可能会再�现1月份直接采购硫酸镍生产电积镍的现象，加速纯镍价格向低位的硫酸镍价格靠拢。 320000 270000 220000 元/镍吨