尿素期货对化肥产业的影响

研究与投资咨询部专题报告 2023年10月10日 尿素期货对化肥产业的影响 研究员：吴志桥投资咨询证：Z0019267 联系电话：15000295386 摘要 国家粮食安全重中之重，化肥关系到粮食安全，化肥在农业生产中起着重要作用。国内外化肥市场联动频繁，国内外市场、宏观、煤炭天然气价格等各方因素持续加大尿素价格波动，上下游企业面临较大价格波动风险。 在此背景下，尿素期货于2019年8月9日在郑商所成功上市，上市后相关产业链企业参与广度和深度不断加大。一方面期货能帮助生产企业对冲风险；另外一方面期货为尿素产业带来了资金和流动性以及新的贸易渠道。与此同时，国家先后出台各项政策推动国内化肥行业“保供稳价”，未来尿素企业还可以通过期现套利、仓单质押、虚拟库存、交割、场外期权、含权贸易等方式，将尿素市场价格波动的绝对风险转移到期货市场，合理运用期货工具提升企业的整体战略管理能力。 一、国家粮食安全重中之重 2023年7月20日，习近平主席在主持召开中央财经委员会第二次会议时的讲话强调粮食安全是“国之大者”，耕地是粮食生产的命根子，要落实藏粮于地、藏粮于技战略。切实加强耕地保护，全力提升耕地质量，充分挖掘盐碱地综合利用潜力，稳步拓展农业生产空间，提高农业综合生产能力。 今年以来，夏粮播种面积持续增加，2023年全国夏粮播种面积26609千公顷（39913万亩），比2022年增加78.5千公顷（117.8万亩），增长0.3%，连续三年实现增长。其中，小麦播种面积23059千公顷（34589万亩），比2022年增加97.0千公顷（145.6万亩），增长0.4%。秋粮种植面积继续增加，据农业农村部农情调度显示，初步预计秋粮播种面积超过13亿亩。中国是人口大国，粮食安全至关重要，而化肥关系到粮食安全，保供稳价将带动国内化肥价格在合理区间长期运行。 二、化肥在农业生产中起着重要作用 化肥主要运用于下游农作物种植，是农业生产最基础而且是最重要的物资投入。化肥不仅能提高土壤肥力，而且是提高作物单位面积产量的重要保障。据FAO统计，化肥在农作物增产的总份额中占40—60%，化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等，其中氮肥占的比例最大，在氮肥中，尿素占的比例最大。尿素是最大的化肥品种，尿素产量大约占我国化肥总产量的42%。 据统计，2021-2022年全球主粮耕地面积约为1001388000公顷，较上一年减少约280万公顷。2022-2023年耕地面积同比预计将会进一步下降0.51%，减量约为520万公顷，未来中长期全球主粮耕种面积预计稳定，年增量预计为0.1%-0.4%。 2022年我国播种面积17.28亿亩，同比增加了0.13亿亩。主要增加的种植面积 来自于豆类，其增加了0.26亿亩，主要原因东北产区大豆生产者补贴标准持续高于玉米且差距拉大；大豆玉米带状复合种植技术稳步推广；大豆种植户种植收益较为可观，也吸引种植种植户继续种植大豆。预计2023年粮食播种面积稳步增加，有望稳定在 17.2-17.5亿亩之间，稳步支撑尿素需求。 表一我国农作物播种面积和对应尿素消耗 三、国内外化肥市场联动 数据来源：国家统计局，格林大华期货 2020年全球疫情爆发，世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响，供给受到一定程度的抑制，区域性供给矛盾进一步显现。2021年以来，受到粮食价格提升影响，化肥需求支撑较强，价格上涨。进入2022年，国际化肥市场受地缘政治因素影响较大，主要的化肥生产出口国俄罗斯受到俄乌冲突影响，化肥海运出口受到限制，供给阶段性短缺叠加北半球的春耕需求，化肥价格大幅上行。 2022年3月俄乌战争爆发以来，全球粮食危机愈演愈烈。乌克兰和俄罗斯一直以来都是欧洲乃至全球重要的粮食出口国，据统计，俄罗斯和乌克兰两国小麦和玉米全球出口贸易量分别占25%和13%，是全球重要的“粮仓”。俄乌冲突爆发以来，主要粮食供应中断，农作物价格持续上涨，以小麦和玉米等为代表的大宗商品价格上涨激发了农户种粮积极性，从而增加对化肥的需求。另外，2022年3月10日，俄罗斯工业部表示将禁止向“不友好”国家出口化肥。白俄罗斯表示欧盟和加拿大要求限制其钾含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分出口。欧盟对俄罗斯实行化肥出口制裁也在加剧全球化肥持续紧张局面，叠加运输受阻，全球化肥供需缺口放大。 全球用肥来看，巴西、印度和美国是全球最大的化肥进口国，印度和巴基斯坦用肥高峰集中在每年的6-9月，相对我国延后约两个月，美国和墨西哥集中在3-6月，约提 前国内一个月，拉美地区的用肥高峰聚集在每年的8-9月份。以印度为例，据统计2022年1月，印度所有化肥库存同比下降了45-78%。印度存在巨大的补库需求，为了保障本国化肥的供应积极通过招标补库。2022年上半年印度一共发布尿素进口招标5次，一共投标906.2万吨。 而白俄罗斯、加拿大、中国和俄罗斯是最大的化肥出口国，物流运输的畅通与否对全球化肥市场供需格局也至关重要。据统计，俄罗斯占全球钾肥出口量17%，而白俄罗斯(占出口的23%)面临制裁，由于过境封锁无法出口化肥产品，全球40%的钾肥贸易一度面临中断风险；中国和摩洛哥的磷肥出口量是俄罗斯的3-4倍，一旦俄罗斯供应中断，全球磷肥贸易可能会面临重新调整；俄罗斯是全球最大的尿素出口国，近40%的出口到欧洲和北美地区，俄乌冲突持续紧导致俄罗斯出口到欧洲和北美面临中断，这部分可能会流向印度等新兴市场，而中东地区的货源则有望转向美国和欧洲市场。 俄乌冲突使得全球能源和粮食面临持续危机当中，小麦和玉米等大宗商品价格易涨难跌，这也直接或间接促使全球化肥供需错配持续，反过来也会刺激部分地区种粮积极性从而增加对化肥的需求，从而抬升全球化肥价格中枢。 自2022年7月黑海协议签订，粮食贸易获得了较好的修复，粮食安全的担忧明显下行，全球谷物价格也出现了明显调整，且伴随着后续粮食增产的预期，粮食价格处于逐步回落趋势。多数品种化肥也进入价格下行周期，中下游维持买涨不买跌的采购策略，使得主要化肥进口国在采购方面相对谨慎，经过近一年的价格下行调整，下游库存处于历史低位，备肥旺季来临采购积极性提升，价格开始修复。相比之下，国外肥料价格波动速度和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生影响。 我国尿素产能相对充足，在满足国内需求的同时供给海外市场，而印度市场占据了主要份额。今年1-7月我国尿素出口133.3万吨，同比去年增长52.4%。印度今年的整体尿素招标情况，上半年由于海外尿素价格持续下行，印度采购有明显推迟，印度招标次数明显偏少，今年1-7月出口印度尿素22.6万吨，占出口总量的16.9%。（2022年全年出口印度尿素占比43.8%）。 据DepartmentofFertilizers统计，2021年印度尿素年产量2460万吨，而需求量3350万吨以上，尿素的需求缺口高达约1000万吨。下半年印度逐步进入用肥旺季，预计招标数量将有提升。但是，出口顺畅与否受法检政策影响较大。 四、中国尿素市场概况 中国是世界上最大的化肥供应和需求国。近10年以来，我国化肥行业经历供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步出清行业内的过剩产能。2014-2019年，我国尿素产能呈现逐年下降趋势。2020年开始，随着行业供需格局持续改善，产业利润中枢上移，尿素新增产能开始有所增多，2020-2022年，我国尿素产能分别为7062、7334、7376万吨，供应表现为稳中有增，预计2023年和2024年新增产能分别为713万吨， 292万吨。 图一中国尿素年度供应和消费量 数据来源：钢联数据，格林大华期货 我国由于基础肥料产能过剩、品种发展不平衡、产品同质化严重等问题，2020年以前化肥行业整体盈利能力较差、市场竞争日趋激烈。尿素产业特点是上游偏工业属性，但不具备垄断性，下游偏农产品属性，刚需季节性偏强，也相对比较分散，而中游贸易环节也有一定体量。近两年来，受成本端价格高企以及尿素供需错配的影响，国内尿素现货价格始终维持在2000元/吨以上的高位水平。 尿素农业需求淡旺季较为明显，现阶段进入传统需求淡季，国庆节前尿素企业纷纷降价吸引预收订单，部分中下游由于原料库存偏低或有逢低采购操作，且部分贸易商和工厂后续有冬储计划，现货下跌空间有限。且9月复合肥需求仍在，部分地区环保限产影响存量供应，因此价格底部仍有支撑。10月开始随着新增产能逐步释放，尿素日产有望达到18万吨高位水平，而需求走弱，届时市场或表现明显承压，建议关注企业库 存拐点，后续继续关注出口政策动向。 五、上下游企业面临价格波动风险 尿素价格影响因素众多，宏观、煤炭天然气价格、国际市场波动、资金面等，都会对尿素价格产生影响。据统计，尿素每年平均价格波动在30%左右，因此尿素上下游生产者、贸易商等都面临着较大市场风险。 在未使用期货工具之前，企业经营的痛点主要表现为以下方面：（一）原料采购到成品销售有一定时间差，期间面临原料价格波动风险，比如若原料价格上涨，通过提高零售价或者牺牲一部分利润；（二）当原料价格大幅上涨，上游生产型企业面临生产成本高企，资金占用量大的窘迫。也会面临供应商屯货惜售，导致企业高价买不到原料，影响正常生产的风险；（三）如果下游企业提出签订远期订单，但是原料价格剧烈波动，企业将会面临不敢签单的困境；（四）尿素价格季节波动大，当遇到市场价格下跌时，市场通常“买涨不买跌”，也会造成产品滞销；（五）当市场价格远远高于生产成本的，企业如何把握高价位销售或者提前预售的机会。 六、尿素期货成功上市 随着国内金融市场稳步发展，中国期货交易制度及功能包括保证金交易（提高资金利用效率，降低企业的资金成本），T+0制度（提高资金的使用率；遇到风险事件时，能及时作出调整降低风险），交割制度（将期货和现货两个市场进行交割实现相互之间的联动，使得期货价格最终可以与现货价格保持一致，从而使期货市场可以真正地发挥出价格晴雨表的作用），对冲机制（期货交易中大多数交易并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任）等形成了较为完善的期货制度特点。因此，期货市场形成的价格能够反映供求状况，起到了价格发现的功能。生产经营者通过在期货市场进行套期保值业务，规避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。 作为国内首个化肥期货品种，尿素期货2019年8月9日在郑商所成功挂牌上市，首日成交35.4万手。2021年1月，首个合约UR2001运行结束，首次交割13040吨。2021年1月，为支持尿素企业积极参与国家化肥商业储备项目，郑商所开展“商储无 忧”试点项目。自上市3年多以来，尿素期货整体运行稳定，与现货价格联动性逐步增强，期现货价格相关系数高达0.95，市场参与者结构不断优化，交割顺畅有序，交易所持续优化尿素期货交割布局，在稳定企业经营、服务保供稳价、保障国家化肥储备及粮 食安全方面发挥着积极作用。 七、期货服务实体经济效果显著 尿素期货上市后，一方面能帮助生产企业对冲风险。目前市场运行平稳，规模稳步提升，为强化企业风险管理，有效利用期货市场价格发现功能，实现企业现货业务及期货业务的稳健发展。服务产业的广度和深度持续加强，产业客户积极参与期货市场，国内企业包括中化化肥、中农化肥、云图控股，以及全国产量前10名的生产企业中，已 有6家企业参与尿素期货，一共2000余家产业企业开户并参与尿素期货交易，覆盖生产、贸易、消费全产业链，市场参与度逐步扩大。 目前尿素期货的定价权在国内，而海外市场供需矛盾需要通过进出口传导。另外，各类政策对市场影响也非常重要，如国家先后出台各项政策推动国内化肥行业的“保供稳价”工作，具体措施包括出口法检，化肥商业储备即商储无忧项目，成立化肥保供专班，保障重点化肥生产企业生产要素供应，下达重点化肥生产企业最低生产计划等。对于尿素承储企业，可以借助尿素期货降低风险敞口，扩大承储规模，实现春季化肥保供。