9月家电行业动态报告：出口延续强势，双节假期推动消费需求释放

出口延续强势，双节假期推动消费需求释放 —9月家电行业动态报告 家用电器行业推荐维持评级 核心观点 地产端复苏向家电消费传导仍待时间。2023年1-8月房地产住宅销售面积同比减少5.5%，降幅较1-7月扩大1.20pct，其中现房销售面积同比+18.8%，延续良好增势；期房销售面积同比-9.4%，依然承压。8月地产竣工面积同比增长10.52%，增速环比7月减少27.84Pct，竣工端集中释放或逐步进入尾声。考虑到“认房不认贷”等政策实施为一二线城市刚需及改善需求释 放创造了良好条件，以及青岛、西安、宁波等众多城市优化限购政策，住宅销售景气复苏可期，有助于家电消费需求改善。 出口表现略超预期，良好增势有望延续。根据海关总署，2023年1-8月我国家用电器累计出口24.00亿台，同比增长4.90%，增速自今年5月转正后持续扩大；累计出口金额达582.84亿美元，约合4248.94亿元人民币，同比增长4.62%，略超市场预期。海运费回归疫情前水平，人民币兑美元汇率下行，海外补库需求回升，家电出口良好增势有望延续。 新冷年开盘稳健，内外销走势分化。8月家用空调销售1217.08万台，同比小幅增长0.4%，新冷年开局表现平稳，其中内销出货同比下滑9.7%，出口同比增长27.5%，出口端延续强势，对空调整体盘起到有力支撑。冰洗出口延续强势，8月洗衣机销量同比增长19.4%，其中内外销同比分别增长2.6%和42.1%，人民币兑美元汇率走低，海外经销商积极备货；冰箱销量同比增长25.3%，其中内外同比分别增长7.6%和48.8%，主要受新兴市场同比大增的拉动。 投资建议：随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销来临，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化、人民币兑美元汇率走低、海运费持续回落等利好因素共振，出口改善态势 有望延续。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器（002508.SZ）、火星人 （300894.SZ）和亿田智能（300911.SZ）；三、国内外节庆促销带动景气回 升的清洁电器，推荐科沃斯（603486.SH）和石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2023.10.09） 证券代码 证券简称 年涨跌幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -2.92% 1.79% 15.24 000651.SZ 格力电器 12.31% 17.02% 7.95 600690.SH 海尔智家 -3.52% 1.19% 14.17 000333.SZ 美的集团 7.10% 11.81% 12.26 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年10月9日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放3 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间3 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期6 （三）白电：空调内外销走势分化，冰洗延续强势7 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善8 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善8 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善9 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平9 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值10 （一）估值低于历史均值10 1.家电板块估值低于历史均值10 2.家电板块估值溢价率较低11 （二）行业Beta表现11 三、投资建议12 （一）行业观点及投资建议12 （二）核心组合及表现12 四、风险提示13 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2023年1-8月房地产住宅销售面积累计达63811.11万平方米，同比减少了5.5%，降幅较1-7月扩大了1.20pct，其中现房销售面积同比+18.8%，自6月起加速增长；期房销售面积同比 -9.4%，房地产企业风险事件后，期房销售承压，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年9月份，30大中城市商品房成交套数同比下滑19.56%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-28.24%、-4.92%、-29.19%。进入地产销售“金九银十”，中指研究院统计显示百强房企9月单月销售额环比增长24.8%，考虑到“认房不认贷”等政策实施为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，以及青岛、西安、宁波等众多城市优化限购政策，住宅销售景气复苏可期，有助于家电消费需求改善。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%）图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 0 (20) (40) (60) 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积%商品房住宅销售面积% 500 400 300 200 100 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 -100 -200 一线城市二线城市三线城市 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础，但长期消费变动仍要密切跟踪新开工的边际改善。2023年1-8月住宅竣工面积累计达31775.39万平米，同比增加19.5%，其中8月地产竣工面积3821.72万平米，同比增长10.52%，增速环比7月减少27.84Pct，竣工端集中释放或逐步进入尾声。2023年1-8月全国房屋住宅新开工面积累计达46636.07万平米，同比下滑24.70%；其中8月新开工面积5,089.58万平米，同比下降21.64%，降速环比7月收窄5.21Pct，开工端边际改善信号显现。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2007/02 2007/07 2007/12 2008/05 2008/10 2009/03 2009/08 2010/01 2010/06 2010/11 2011/04 2011/09 2012/02 2012/07 2012/12 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 2019/08 2020/01 2020/06 2020/11 2021/04 2021/09 2022/02 2022/07 2022/12 2023/05 0 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2022年11月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年11月 人民银行 《关于做好当前金融支持房 一、保持房地产融资平稳有序，稳定房地产开发贷款投放。 11日 银保监会 地产市场平稳健康发展工作 二、积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借 的通知》 款，鼓励金融机构提供配套融资支持。 三、积极配合做好受困房地产企业风险处置，做好房地产项目并购金融支持。 2022年12月 中共中央 《扩大内需战略规划纲要 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。 14日 国务院 (2022-2035 二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障 年)》 性租赁住房供给。 2023年1月13 有关部门 《改善优质房企资产负债表 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进“保 日 计划行动方案》 交楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。 2023年2月20 证监会 《启动不动产私募基金试点 在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化 日 工作》 的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）和商业经营用房以 及基础设施项目等。 2023年3月24 证监会 《关于进一步推进基础设施 通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发 日 领域不动产投资信托基金 行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保 （REITs）常态化发行相关 障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 工作的通知》 2023年3月31 自然资源部 《关于协同做好不动产”带 一、以点带面，积极做好“带押过户” 日 银保监会 押过户"便民利企服务的通 二、因地制宜，确定“带押过户”模式 知》 2023年4月25 自然资源部 全国自然资源和不动产确权 实现不动产统一登记 日 登记工作会议 2023年4月27 住建部 《关于规范房地产经纪服务 《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低住房买卖 日 市场监督总局 的意见》 和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠 道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收费。三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥用市场支配地位以不公平高价收取经纪服务费用。 2023年6月14 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 日 保障工作中严守底线的通 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未 知》 供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21 国务院 《关于在超大特大城市积极 会议指出积极稳步实施城