2023年新股：全面注册制落地，增厚打新收益

证券研究报告 2023年新股：全面注册制落地，增厚打新收益 任浪（分析师） 证书编号：S0790519100001 邮箱：renlang@kysec.cn 周佳（分析师） 证书编号：S0790523070004 邮箱：zhoujia@kysec.cn 2023年10月10日 核心观点 1、2023年新股首日表现回暖，震荡行情下打新仍有可观收益 募资额方面，2023年以来双创板块新股发行节奏明显放缓，主板则因大项目较少而出现了平均募资额的明显下降；发行节奏放缓和平均募资额下降的双重影响使得2023年前三季度的IPO募资额仅有2961亿元，较去年同期的接近4600亿元出现大幅下降。中签率方面，打新赚钱效应回暖使得打新账户数稳中有升，报价集中度提升使得入围率提升，最终导致双创板块的中签率出现明显下滑。涨幅方面，在新股发行放缓和新股情绪提升的双重驱动下，双创板块特别是科创板的破发现象得到显著改善，未破发新股亦取得了亮眼的首日涨幅。因此，在新股首日涨幅显著回暖的作用下，2023年网下打新仍有可观收益。截至2023年9月15日，2023年以来5亿规模A类/B类账户打新仍能实现2.07%/1.53%的增强收益。 2、破发缓解后打新回归“逢新必打”，非首日卖出收益更优 从打新策略看，2023年以来随着新股破发改善后打新赚钱效应回暖，以入围为目标的“逢新必打”策略的打新收益要显著高于规避未盈利新股、高估值溢价新股等“优选个股”策略，且与规避全部破发新股的“理想策略”相当。考虑到规避所有破发新股在实际操作中实现难度较大，我们认为在新股破发改善且未破发新股涨幅回暖的背景下，博入围的“逢新必打”策略相对较优。从卖出策略看，2023年以来首日卖出不再是最优解，对优质破发次新股和未破发次新股均可适当延长持有期。 3、A股进入全面注册制时代，2023年全年打新收益有望上行 2023年4月10日主板注册制首批10家新股上市，标志着A股市场正式进入全面注册制时代。我们认为，随着全面注册制的持续推行，2023年全年打新收益有望同比上行。关于2023年全年打新收益，我们假设：（1）募资额：预计2023年发行询价新股超200家，对应融资规模近4000亿元； （2）中签率：注册制下主板回拨机制的调整有助于提升网下发行比例，预计主板网下打新中签率大幅提高；（3）涨幅：注册制下主板的询价高剔比例与双创板块一致，考虑流动性后预计主板新股首日涨幅与创业板接近。根据上述假设，我们预计中性情形下，2023年全年主板（核准制）、主板（注册制）、科创板和创业板打新合计将为5亿规模的A类和B类产品创造2.8%、2.3%的增强收益。 4、次新板块情绪高涨，重点看好高景气产业链细分赛道龙头 2023年以来次新板块逆势上扬，截至2023年9月15日，2023年以来近端次新股指数累计涨幅为2.75%，显著好于上证指数（0.92%）、沪深300指 数（-4.21%）、科创50指数（-7.59%）、创业板指（-14.66%）。基于基本面、财务指标、景气度等三大次新股选股维度，我们认为盛科通信 （国内商用以太网交换芯片龙头）、乖宝宠物（国内宠物食品龙头）、美芯晟（无线充电芯片龙头）等高景气产业链细分龙头值得重点跟踪。 5、风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动 目录 CONTENTS 1 2023年新股首日表现回暖，震荡行情下打新仍有可观收益 2 破发缓解后打新回归“逢新必打”，非首日卖出收益更优 3 A股进入全面注册制时代，2023年全年打新收益有望上行 4 次新板块情绪高涨，重点看好高景气产业链细分赛道龙头 5 风险提示 2023年以来网下打新收益同比小幅下滑，但在震荡行情下仍能为5亿规模A类账户贡献2.1%的增强收益。2023年以来，在募资额大幅下滑和中签率快速下降的的共同影响下，打新收益较2022年同期出现小幅下滑。截至2023年9月15日，2023年前三季度A类单账户顶格申购打新收益由2022年同期的1402亿元下降至1262亿元。但我们可以看到，新股首日涨幅的显著回暖也使得网下打新在行情持续震荡的背景下仍有可观收益增强，截至2023年9月15日，2023年5亿规模A/B类账户网下打新仍有2.07%、1.53%的稳定收益，相对主要市 场指数而言表现可观。 图1：2023年网下顶格申购打新收益较2022年同期略有下滑（万元） 图2：2023年5亿规模A类账户打新收益率较2022年同期略有下降 400 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 主板科创板创业板合计 600 500 400 300 200 100 0 -100 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0.20% 0.10% 0.00% 主板科创板创业板合计 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 截至2023年9月15日，2023年5亿规模A/B类账户全市场打新收益率累计已达2.07%/1.53%。 表1：2023年以来5亿规模A/B类账户全市场打新收益率累计已达2.07%/1.53% 账户规模（亿元） A类账户-打新收益率 B类账户-打新收益率 主板 科创板 创业板 合计 主板 科创板 创业板 合计 1.5亿 0.46% 1.15% 2.02% 3.63% 0.27% 0.88% 1.30% 2.45% 2亿 0.39% 1.14% 1.86% 3.39% 0.24% 0.88% 1.21% 2.33% 3亿 0.32% 1.04% 1.53% 2.89% 0.20% 0.82% 1.02% 2.05% 5亿 0.23% 0.85% 0.99% 2.07% 0.16% 0.69% 0.68% 1.53% 10亿 0.14% 0.54% 0.53% 1.21% 0.09% 0.46% 0.37% 0.93% 15亿 0.09% 0.38% 0.37% 0.84% 0.06% 0.33% 0.26% 0.65% 20亿 0.07% 0.28% 0.28% 0.63% 0.05% 0.24% 0.20% 0.49% 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023.9.15） 1.22023年新股发行节奏放缓，募资额同比大幅下滑 双创板块发行节奏放缓叠加主板大项目数量较少，2023年以来全市场（除北交所）首发募资额同比大幅下滑。主板方面，截至2023年9月15日，主板2023年前三季度新股发行数量与2022年同期基本持平，但由于大项目较少而出现了平均募资额的明显下降，最终使得2023年以来的募资额下降至573亿元，不到2022年同期的五成。科创板方面，除6月、7月之外，2023年每月发行新股数量都在个位数，较去年明显下降；因此即使有华虹公司、中芯集成、晶合集成等大项目上市，截至2023年9月15日的募资额亦下滑至1372亿元。创业板 方面，截至2023年9月15日，前三季度新股发行数量较2022年同期略有下降，但超募幅度的下滑导致其平均募资额出现显著下降，最终使其2023年以来的募资额下降至1016亿元。因此，在全年发行节奏放缓和平均募资额下降的双重影响下，截至2023年9月15日，2023年前三季度的IPO募资额仅有2961亿元，较去年同期的接近4600亿元出现明显下降。 图3：2023年询价新股发行数量有所下降图4：2023年询价新股平均募资额有所下滑（亿元） 图5：2023年询价新股募资总额亦有所下滑（亿 元） 4545 4040 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 00 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600 500 400 300 200 100 0 1,200 1,000 800 600 400 200 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 创业板科创板主板总计 创业板平均募资额科创板平均募资额 主板平均募资额 创业板科创板 主板总计-右 数据来源：Wind、开源证券研究所（截 至2023.9.15） 数据来源：Wind、开源证券研究所（截 至2023.9.15） 数据来源：Wind、开源证券研究所（截 至2023.9.15） 1.3账户数稳定叠加入围率提升，2023年双创板块A/B类中签率显著下滑 2023年双创板块打新账户数稳中有升，5亿规模产品即可打满科创板/创业板57%/83%的项目。从打新账户数量看，2023年以来网下打新较好的赚钱效应使得机构投资者参与打新较为积极，双创板块打新账户数稳中有升。其中科创板更是因破发率较少且未破发新股涨幅较好而迎来了打新账户数的大幅提升，参与科创板打新的平均账户数从2023年1月的7996户提升至8月的8514户。而主板注册制改革之后开始实行市场化定价，对个人投资者等非专业投资者的要求较高，投研能力较差的非专业投资者的退出使得主板打新账户数从2023年年初的12000户下降到8月的9000户。从账户申购情况看，2023年双创板块平均募资额的下降使得其平均网下申购上限同步下滑，从而使得5亿规模产品就可打满科创板/创业板57%/83%的项目。 图6：2023年双创板块平均申购规模有所下滑（亿元） 图7：5亿规模产品即可打满科创板/创业板57%/83%的项目图8：2023年双创板块打新账户数相对稳定 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 创业板科创板主板 100% 90%