聚酯四季报：当时明月在，曾照彩云归

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 聚酯·四季度报告 2023年10月8日星期日 国贸期货.研究院能源化工研究中心 陈胜 从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 聚酯四季报：当时明月在，曾照彩云归 当时明月在，曾照彩云归。 美联储9月，FOMC委员一致投票维持利率在5.25%-5.5%区间，符合市场预期，这是继6月后美联储本轮加息周期第二次暂停加息。相比7月，美联储在9月会议声明中将近期经济增速从“适度”改为“强劲”，将就业增长从“强劲”改为“尽管放缓但仍然强劲”，反映了近期经济数据强于预期。鲍威尔在记者会中表示，美联储在决定未来利率路径时将谨慎行动，如果合适则会进一步加息。 原油价格相对坚挺使得美联储降息的预期一致推后，市场开始关注通胀的粘性以及可能出现的进一步的加息。近期的API报告与EIA报告显示，库欣原油库存继续下降，在沙特与俄罗斯延续减产的支撑下，原油的价格延续偏强。原油供需的主要亮点在柴油，本来预期小建库，结果出现大幅去库。柴油去库的季节性从秋季开始，接下来就都是去库了，北美汽车厂的罢工可能会影响卡车运输需求。北美汽油基本和预期一致，进口大幅减少，但也只去库一点。值得注意的是汽柴油的价格已经跟不上原油的涨幅，市场比较难接受目前的高价格。现在北美炼厂维护季节已经开始，然而亚洲汽油还在大幅去库，市场整体需求较强。 聚酯出口在整个三季度都表现强势，长丝持续低库存，PTA低加工费维持，PX占据了聚酯产业链的主要利润，而由于PX后期的投产远远低于PTA，因此这样的利润结构难以发生变化。乙二醇的高库存去化困难，在煤炭和乙烯价格变化不大的情况，乙二醇依然主要关注成本端的变化。 一、行情回顾 1.聚酯行情回顾 2023年的三季度聚酯市场表现震荡。 聚酯品种在创出短期价格的新高之后，价格持续回落，原油的高价格使得聚酯整个板块得到强支撑。随着北美出行旺季的结束，高辛烷值组分的需求有所回落，轻重石脑油价差收缩至70美元左右，但市场将面对北美10月炼厂的集中检修期，汽油柴油的供给或有所减少。 相较于芳烃的强势，烯烃则明显弱势，由于乙烯衍生品需求的疲软，亚洲轻石脑油的价格低迷，烯烃的裂解价差并不理想，乙二醇价格主要决定于煤炭的价格变化，煤炭价格的上涨或下跌决定了乙二醇的变化趋势。产能分散、国内开工负荷高，海外乙烯制品向国内集中流入，库存持续无法去化已经成为乙二醇的老大难。 图表1：PTA期货价格图表2：乙二醇期货价格 二、宏观展望 数据来源：文华财经数据来源：文华财经 1.通胀粘性高，美债收益率强势 9月美联储料维持利率不变，市场开始关注美联储点阵图的两点微妙变化。FOMC委员一致投票维持利率在5.25%-5.5%区间，整体符合市场预期，这是继6月后美联储本轮加息周期第二次暂停加息。相比7月，美联储在9月会议声明中将近期经济增速从“适度”改为“强劲”，将就业增长从“强劲”改为“尽管放缓但仍然强劲”。虽然预计今年不再加息，但预计明年的降息次数也将减少。更鹰加息指引超出市场一致预期，失业率走高出现前，美联储都 会保持鹰派，通胀的粘性较强，CPI的反弹对降息形成较大的压制。仍有多名美联储官员一直不愿表明结束加息。官员担心，更为强劲的经济活动以及石油和货运价格的上涨可能导致最近的通胀下降停滞甚至逆转，从而需要上调利率。他们担心，在未来几个月结束加息后，才发现自己做得还不够。如果金融市场得出通胀和利率已经趋平的结论，结果却发现情况恰恰相反，那么这种局面可能尤其具有破坏性。 原油高价格以及通胀的高粘性包括美国汽车工人联合会对底特律三大汽车制造商的罢工事件，显示出高通胀之下，薪资和通胀螺旋式上升正在加强。从美债收益率以及美元指数近期回到106左右的情况看，欧洲经济的疲弱以及美债过量的发放对美债收益率与美元指数有明显的影响。更长时间的加息，更久的高利率预计将会长时间影响市场走势。 三、PTA展望 1.PTA高负荷高需求 虽然北美出名旺季已经结束，并且伴随北美汽油RVP值即汽油蒸汽压（雷德蒸气压）的变化，丁烷取代高辛烷值组分用于调油数量增加，北美的芳烃调油组分的紧张有明显缓解，但这并不能改变目前整体重整较强的格局。库欣原油库存继续下降，原油得到了很好的支撑。由于沙特往亚洲的原油升贴水较高，导致相较于布伦特更便宜的WTI就获得市场的青睐，库欣地区的库存随着北美原油出口的增加，而库存进入低位。市场比较关注2000万桶的所谓库 欣库存“警戒线”，因为该水平是库欣运营的最低标准，低于2000万桶水平的油，库欣的提 取将会有一定的问题，并且库存低于2000万桶，可能导致炼厂需求和出口受到限制。 这就导致目前WTI相对布伦特走强，市场明显挤仓的情况。值得注意的是，随着原油价格上涨，非OPEC+的地区产量有可能出现提升，伊朗的石油供应可能会增加，苏里南和圭亚那的石油也将继续进入市场。 北美辛烷值和芳烃继续表现强势，辛烷值依然相对汽油表现出溢价，重整的利润率仍然强劲，BTX利润率略有下降，重石脑油和石脑油之间的价差已经收缩至70美元，相对于轻重石脑油90美元的高位，价差的确有明显的收缩，但整体而言，重整调油的利润依然高于化工利润，加上抽提的费用，化工需求相对汽油需求处于明显的劣势。 EIA的数据继续支持辛烷值的强势，炼油厂开工率下降至91.9%，并且随着10月至1月北美炼厂的集中检修，北美汽柴油的产量预计将会明显下降。在维持整个夏季高负荷之后， 北美炼厂的装置不得不集中检修，将导致炼厂供给端将有收缩。尽管一些欧洲装置持续停运，但汽油裂解价差下降，因汽油无法跟上原油市场上涨的步伐。毕竟高汽油价格将会压制真实的需求。 图表3：美国炼厂开工率图表4：EIA汽油库存 105美国炼厂开工率 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 EIA汽油库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95 85 75 65 55 数据来源：国贸期货&WIND数据来源：国贸期货&WIND 石脑油价格相对于原油涨幅明显较慢，主要是受到轻质脑油的下游乙烯和丙烯的衍生品疲软的影响。由于汽柴油型炼厂的利润较好，石脑油的价格受到了明显压制，亚洲与欧洲的石脑油交易买卖虽然频繁，但买卖价差经常较大。石脑油市场主要受原料成本上涨的推动，东北亚裂解厂对轻石脑油的购买兴趣持续存在。 亚洲汽油价格受到供应趋紧和能源价格上涨的支撑，并且亚洲汽油的库存表现紧张，四季度传闻国内出口配额有部分的变化，亚洲汽油市场的紧张暂时难以改变。 图表5：TDP价差图表6：二甲苯调油与化工价差 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 TDP价差 TDP价差 甲苯 二甲苯 纯苯 250 500 二甲苯调油价差 异构化价差 400 300 200 100 0 2018-01-01 100 2020-01-01 2022-01-01 200 200 150 100 50 0 -50 - -100 二甲苯调油价差VS化工价差 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01- 数据来源：国贸期货&WIND数据来源：国贸期货&WIND 许多北美MX的产能关闭。由于利润不佳的原因，北美的甲苯歧化（TDP）和选择性TDP （STDP）装置处于停止生产的状况。北美与亚洲的MX区域价差虽然持续拉开至200美元以上，但是由于海外进入冬季，油品规格切换，因此虽然套利窗口打开，但四季度的不确定性较强，因此实货的套利或较难未发生。 亚洲MX市场四季度依然维持偏紧的状况，市场的供应依然紧张，MX与石脑油的价差仍然非常健康，并且PX与MX之间的价差或继续维持在80美元以上。亚洲PX与MX价差的维持使得非一体化的装置可以通过采购MX来生产PX，以提高PX的产量。但相较于高辛烷值芳烃的调油利润，MX的化工效益依然缺乏竞争力。 图表7：MX-石脑油图表8：PX-石脑油 800.00 MX-石脑油 800.00 700.00 PX-石脑油 600.00 600.00 400.00 500.00400.00 200.00 300.00200.00 0.00 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 100.00 (200.00) 2018-01-012020-01-012022-01-01 数据来源：国贸期货&WIND数据来源：国贸期货&WIND 四季度，日韩的PX供给有所增加，但并不会改变目前亚洲偏紧的供需情况。相较于PTA后期的高投产，PX的产能增速远远落后，而这种落后则会明显影响PTA后续的价格变动，市场的不确定性将会主要由PX贡献。 随着出口订单的结束以及金九银十过去，聚酯市场四季度预计将延续不温不火的现货行情，在PTA装置后期检修集中的大背景下，市场的基差并未走强，PTA的成交整体略显平淡。但市场的不温不火之下，聚酯的库存的依然处于中低的位置，仅瓶片和短纤库存偏高，利润有所压缩，而长丝的利润小幅修复，在出口乐观，下游涨价良性之下，长丝去化表现偏好。受到杭州亚运会影响，聚酯负荷或有小幅下滑。这种小幅下滑的负荷预计将在亚运会结束之后恢复，除了瓶片以外的装置负荷将会提高。 整个三季度，PTA的加工费一直维持较低的状况，虽然PTA最新的装置的加工费仅需要250元左右，但今年的加工费经常低于100元，甚至跌至负数，这样的加工费确实使人沮丧。 PTA大厂无检修的意愿，更多的是做多PX，做空PTA，将利润留在芳烃端。今年的市场9月未出现集中的检修，这对PTA的基差以及正套是巨大的打击。而以传统的观念看，1月合约是聚酯的淡季合约，聚酯春节检修加内需季节性转弱会导致正套难以走出理想的行情。没有芳烃调油，聚酯季节性转弱，PTA01合约预计是相对弱势。 图表9：PX跨区域价差图表10：PTA加工费 800.00 .00 .00 美国-亚洲价差欧洲-亚洲价差 .00 .00 .00 .00 .00 .00 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25 .00 700 600 500 PX跨区域价差 1200 1000 PTA加工费 400 300 200 100 0 -100 -200.00 800 现货加工区间 盘面加工区间 600 400 200 -300.00 0 20/01/0521/01/0522/01/0523/01/05 数据来源：国贸期货&WIND数据来源：国贸期货&WIND 目前，聚酯POY、FDY、DTY的库存中性偏低，涤纶长丝整体库存不高，利润水平有所修复，部分聚酯装置近期的检修降低了市场的销售竞争，使得长丝的利润修复，并且海外订单的较好，内需在促销的节奏之下，产销情况好于去年。但由于PTA价格已经较高，下游的接受程度开始减弱。 图表11：PTA负荷指数图表12：聚酯负荷指数 100 95 90 85 80 75 70 65 60 PTA负荷指数 201820192020202120222023 100 95 90 85 80 75 70 65 60 聚酯负荷指数 2018 2019 2020 2021 2022 2023 01/0903/0905/0907/0909/0911/0901/0903/0905/0907/0909/0911/09 数据来源：国贸期货&CCF数据来源：国贸期货&CCF 聚酯下半年装置的主要投产集中于瓶片，瓶片的加工费甚至阶段性出现不如切片的情况， 百宏、逸盛、三房巷、万凯的瓶片装置的投产，包括华润瓶片装置重启，严重干扰了