聚酯投资策略四季报：供给宽松格局延续，需求中枢下移后稳定运行

供给宽松格局延续，需求中枢下移后稳定运行 PTA观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：加工费[0-400]区间机会和正套机会。 MEG观点策略 行情研判：宽幅震荡。操作建议：区间操作。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略四季报2023年10月11日 能1、PTA：四季度投产计划集中在年末，PX四季度暂无新增产能 王扬扬（F303454，Z0014529） 源投放，TA低工费下龙头企业若无较大幅度的紧缩流动性需求的 话，预估四季度TA呈现供给宽松格局，存累库压力。 化 2、MEG：四季度企业检修计划尚存，但考虑四季度仍有120万吨 工产能待投，产量仍有增量预期。进口预估沙特、美国货源或有小 组幅下降，进口改善。四季度累库压力不大，但港口去库预计困难。 3、聚酯：虽下游存走弱预期，然考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。 风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。 3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。 5、产业整体库存状况。6、下游需求实际变化。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG进口货源到港及TA低工费下供给扰动情况。 3、巴以冲突持续情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：加工费[0-400]区间机会和正套机会。 核心逻辑：供给方面，TA四季度投产计划集中在年末，主要关注逸盛海南250万吨、宁波台化150万吨、仪征化纤300万吨装置，共计700万吨待投，24年TA投产也相对较多。目前来看四季度TA待检修装置较少，产量预估不断创新高。PX方面，四季度暂无新增产能 投放。24年国内PX投产绝对数量也远低于TA待投数量。成本方面，海外需求弱预期叠加巴以冲突持续升级油价动荡，预计四季度油价或将保持高位震荡格局，前期对TA价格的成本支撑逐步弱化。此外，美国汽油消费旺季已过，四季度调油逻辑也将逐渐被市场所淡化。需求方面，虽下游存走弱预期，但考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。综合来看，低工费下龙头企业若无较大幅度的紧缩流动性需求的话，预估四季度TA呈现供给宽松格局，存累库压力。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：区间操作。 核心逻辑：供给方面，MEG四季度投产时间待定，主要关注鲲鹏能源20万吨、榆能化学的40万吨、中昆化工的60万吨产能投放，均以合成气制工艺为主。此外，四季度企业检修计划 尚存，叠加亏压仍将抑制远端供应，但考虑到四季度仍有120万吨产能待投，产量仍有增量预期，国内供给保持宽松格局，预估24年投产将逐渐放缓。三季度MEG港口库存升至高位，四季度进口预估沙特、美国货源或有小幅下降，进口改善，若需求未迅速走弱，四季度累库压力不大，但港口去库预计困难。需求方面，虽下游存走弱预期，但考虑到现有库存水平和结构良性，在亏压下聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。综合来看，MEG供给宽松格局未变，在成本端坚挺的情况下其下跌空间也较为有限，短期上行动能需配合供给端意外检修的出现。预计四季度价格仍宽幅震荡为主。 三、行情回顾 三季度，PTA期货主力合约震荡上行。截止2023年9月28日，PTA主力合约报收于6194元/吨。7月，OPEC+和沙特减产计划叠加美国汽油需求旺季等因素，市场预期国际原油供紧需旺，国际油价底部回升，TA供需矛盾不突出及调油逻辑弱支撑其价格随成本端推升。8月上旬，国际油价遇阻力位阶段回调，TA移仓换月之际重心下移，加工费维持低位。8月下旬，低工费下意外检修陆续显现，TA继续震荡上行。进入9月，TA低工费、PX上市高估值、成本支撑等因素继续推动价格小幅上行。但临近亚运会期间，聚酯工厂检修增加，下游需求大幅回落，终端需求海外订单减少等因素影响下，TA价格高位回调。 图1：PTA主力合约期货价格走势（元/吨） 资料来源：文华财经wh6 三季度，MEG期货主力合约宽幅震荡。截止2023年9月28日，MEG主力合约报收于4134元/吨。7月，一方面，OPEC+和沙特减产计划叠加美国汽油需求旺季等因素，市场预期国际原油供紧需旺，国际油价底部回升；另一方面，前期煤制乙二醇停车检修。在成本支撑和供给收紧下EG价格上行。8月，随着检修装置回归供应增量以及进口增量明显库存高位的影响下EG价格回调。进入9月，在宏观预期向好、TA-EG价格高位、港口库存小幅回落、成本支撑强劲等因素下，EG继续上扬，奈何下旬需求回落和库存高位高压，价格大幅回调。 图2：MEG主力合约期货价格走势（元/吨） 资料来源：文华财经wh6 四、聚酯基本面分析与展望 1.聚酯四季度待投产能充裕，BIS认证影响有限 今年聚酯规划产能创历史新高。截至9月，聚酯产能增长827万吨，聚酯产能基数7871万吨。新增产能主要集中在长丝（387万吨）、瓶片（340万吨）。目前来看，四季度聚酯待投产能262万吨，其中切片30万吨，短纤32万吨，瓶片90万吨，长丝110万吨。此外，据海关总署数据，1-7月聚酯产品总出口量585万吨，同期+59万吨，增速11%。其中，长丝中的POY和DTY出口较去年有明显增加。今年聚酯的出口量一直保持较高水平，现有的印度BIS认证延期至10月，其后续延期与否直接影响到聚酯出口量，但其影响程度暂不及PTA的BIS认证限制，预估四季度聚酯出口或有回落但保持高位。 表1：2023年四季度聚酯新增产能汇总 企业名称 地点 预投产能 投产时间 产品 恒力大连 辽宁大连 30 2023年10月 聚酯切片 仪征化纤 江苏扬州 12 2023年10月 涤纶短纤 富威尔 广东珠海 20 2023年10月 涤纶短纤 逸普新材料 新疆克拉玛依 30 2023年Q4 聚酯瓶片 海南逸盛 海南南州 60 2023年10月 聚酯瓶片 嘉通能源7# 江苏南通 30 2023年底 涤纶长丝 嘉通能源8# 江苏南通 30 2023年底 涤纶长丝 荣盛盛元 浙江杭州 50 2023年Q4 涤纶长丝 资料来源：CCF、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2.聚酯利润修复有望逐步实现，亏压影响有限 三季度，聚酯价格主要是跟随聚酯原料端价格波动，一路上扬。截止9月底，涤纶长丝POY150D/48F收8000元/吨，DTY150D/48F收9250元/吨，FDY150D/96F收8600元/吨，短纤收7777元/吨，聚酯瓶片收7220元/吨，聚酯切片收7100元/吨。值得注意的是，价格的上涨并未带来利润的大幅改善，聚酯利润整体处于中等偏低的水平，瓶片及短纤亏压较为严重。近期随着原料端价格回调，聚酯利润有所修复。一方面，根据实际情况来看，聚酯亏压本身对开工的影响相对有限。另一方面，随着原料端上攻动能边际递减，低库的聚酯行业利润修复动能加强。 图3：聚酯产品价格（元/吨）图4：聚酯产品利润（元/吨） 涤纶长丝DTY(150D/48F)涤纶长丝POY(150D/48F)涤纶长丝FDY(150D/96F) 聚酯切片聚酯瓶片涤纶短纤 DTY利润POY利润FDY利润 切片利润瓶片利润短纤利润 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 5000 2000 1500 1000 500 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 0 -500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -1000 -500 3.聚酯开工中枢或将下移，但库存结构良性支撑，负反馈概率低 终端纺织服装行业内需来看，今年纺服行业呈现温和复苏的格局，增速好于社零增速。2023年1-7月，全国限额以上单位消费品零售总额98982亿元，同比增长6.4%。其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长11.4%，实物商品网上穿类商品零售额同比增长12.0%。此外，金九银十的预期仍存。外需方面，9月后海外出口接单陆续结束，后续或将进入出口淡季。 三季度，聚酯开工率保持93%偏上，江浙织机开工率保持60%偏上,淡季不淡。9月末，由于出口订单的回落和杭州亚运会降负影响，聚酯工厂开工率回落至86%偏上。 今年聚酯方面呈现供需双强的格局，其产量和出口保持高位。虽三季度原料价格偏强，下游亏压持续增加，但前期出口和内需的强劲使得整体聚酯行业库存水平偏低，库存结构良性。截至9月底，FDY、DTY、POY库存天数分别为15.8天，21.9天，9.5天，短纤及切片库存天数为8.5及5.34天。短期来看，10月上旬中秋国庆双节结束后聚酯开工存修复性预期；长期来看，在终端纺服出口订单结束、BIS到期、海外需求下滑情绪升温、金九银十消费旺季结束后内需的季节性回落等因素下，市场预期11月后聚酯开工存走弱预期。但考虑到现有库存水平和结构良性，在终端需求未出现极端走弱的情况下，其开工中枢虽有下调但预计保持稳定。此外，在亏压下目前聚酯价格承接原料价格上涨的动力增加。综合来讲，四季度由需求端弱预期带来的自下而上的“负反馈”影响较低，更多的变为中枢下移后的稳定运行。 图5：聚酯开工率季节性（%）图6：长丝开工率季节性（%） 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图7：江浙织机开工率季节性（%）图8：聚酯库存天数季节性（天） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50 40 30 20 10 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 0 -10 5