季度分析报告：供需矛盾减缓，猪价或有改善

2023年9月29日 季度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 刘锦濠（助理分析师）从业资格证号：F03100971Tel:0731-84409130 E-mail:liujinhao@dayouf.com 供需矛盾减缓，猪价或有改善 1、基本面综述 对于生猪四季度的行情我们认为保持谨慎乐观。从基本面来看，生猪市场经历一、二季度的长期亏损后，在三季度7月实现了短期微利，市场对后市行情还有预期，从能繁母猪存栏推算，四季度供应总量仍然较大，但在10月出栏高峰过后，后续出栏或将进一步减缓，存在边际改善可能，同时，四季度生猪市场消费逐渐进入旺季，腌腊和年底备货需求增加预期下，对猪价有支撑，供需面对市场的压力预计不会加深。从运行节奏来看，10月存在着一定的前期压栏及二育猪集中出栏的压力，但从市场出栏均重水平来看，新一轮二次育肥可能借着猪价季节性回落后再次入场。综合来看，四季度生猪市场供需矛盾有所缓和，但仍将保持谨慎乐观，预计猪价震荡偏强运行为主。 2、风险因素提示 二次育肥；压栏；消费不及预期。 请务必认真阅读最后一页免责说明 正文目录 一、行情回顾3 二、生猪基本面分析5 1、能繁母猪去化缓慢，出栏压力持续增大5 2、猪肉进口维持低位5 3、屠宰开工有所恢复，终端消费难言好转6 4、饲料成本维持高位，养殖利润冲高回落7 三、后市行情展望9 1、综述：供需矛盾减缓，猪价或有改善9 2、风险因素提示9 图表目录 图表1：生猪主力合约及现货价格走势4 图表2：能繁母猪存栏量（万头）5 图表3：样本点出栏平均体重（kg/头）5 图表4：猪肉进口量（万吨）6 图表5：猪肉累计进口量（万吨）6 图表6：生猪屠宰开工率7 图表7：生猪屠宰毛利润（元/头）7 图表8：生猪饲料平均价（元/公斤）8 图表9：生猪养殖利润（元/头）8 一、行情回顾 三季度期间，全国生猪现货价格整体呈现先冲高后小幅回落的走势。具体来看，7月上旬延续前期弱势格局，在猪粮比价跌破5：1的一级预警区间后，开启了年内第二次收储，但受猪肉消费拖累，猪价继续回落，一度跌破14元/公斤，随着养殖端抗价情绪渐起，价格重新企稳，进入下旬，随着出栏均重持续回落，市场大猪出现短缺，标肥价差持续走阔，在北方部分省份二次育肥户的带动下，市场情绪渐起，大型养殖企业也持续跟进，加上极端天气的影响，猪价开启上涨模式。8月上旬则延续7月底的上涨行情，猪价一度接近18元/公斤的高位。但受市场持续偏弱的消费影响，8月中下旬期间猪价上涨乏力，窄幅回调。进入9月，尽管出于对开学季以及月底中秋国庆双节的需求增量预期，但前期压栏以及二次育肥猪源的不断释放，供应压力增大，而需求虽有增量，但跟进不足，市场呈现旺季不旺的局面，猪价继续延续弱势调整的局面。 三季度期间，期货相对现货波动更大，主力合约盘面价格与基准交割地出场价相关系数为0.93，除了8月期间基差在0轴附近反复震荡，大部分时间现货整体贴水盘面运行，基差运行区间在（-915，+350）之间，而近远月升贴水一直呈现收窄的趋势，对于未来行情整体不是太乐观。 总体来看，三季度期间国内生猪市场整体仍然呈现供强需弱行情，虽然二次育肥造成短期供应断档从而拉升猪价，但供应端的后移仍将在未来释放，猪多肉多的格局届时将考验需求端的承接能力，而终端不及预期的表现是猪价上涨乏力的有力佐证，虽有双节提振，但对比今年重要节假日的表现，并没有特别的亮点，整体来看，市场供需格局并没有太大改变，猪价仍维持偏弱趋势。 图表1：生猪主力合约及现货价格走势 期货收盘价(活跃合约):生猪 出场价:生猪(外三元):河南 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月9日 10月28日 11月13日 12月2日 12月18日 二、生猪基本面分析 1、能繁母猪去化缓慢，出栏压力持续增大 据农业农村部最新数据显示，8月末全国能繁母猪存栏量4241万头,是4100万头的正常保有量的103.4%,同比下滑1.92%,环比下滑0.7%，仍处于国家调控的绿色区间。根据能繁母猪存栏推算,能繁母猪存栏在2022年3-12月生猪出栏环比增加，在今年10月左右生猪出栏量达到最高。而从能繁母猪去化的角度来看，能繁持续去化但进程缓慢，基本处于绿色调控区间上沿，这也是今年猪价难有太大起伏的根本原因。从出栏均重来看，据Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，2023年9月份全国生猪交易均重为122.62公斤，环比涨0.96%，同比下滑0.38%。1-9月交易均重平均值为 122.41公斤，同比上涨1.22%。8、9月随着天气逐渐转凉，生猪增重速度加快，大猪交易量开始上升。同时，随着猪价弱势调整养殖方看涨预期回落，前期压栏的大猪开始陆续出栏，带动生猪交易均重上涨。另外，部分地区常规疫病仍未收尾，小体重猪源出栏，养殖方仍有看涨预期，部分选择主动压栏。截至9月末，全国交易均重涨至 122.93公斤，较去年9月末下滑1.06%。四季度，受年底腌腊需求提振，生猪增重速度将不断加快，加之前期二次育肥的大猪货源仍未出清，大猪交易量或继续增加，预计四季度国内生猪交易均重或继续上涨。 生猪存栏:能繁母猪 环比 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 135 130 125 120 115 110 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 图表2：能繁母猪存栏量（万头）图表3：样本点出栏平均体重（kg/头） 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，MySteel 2、猪肉进口维持低位 根据海关总署最新公告，2023年8月我国猪肉进口总量为10.99万吨，环比减少 9.75%，同比下降21.15%。2023年1-8月我国猪肉进口总量为116.88万吨，同比增加 9.63%。8月份猪肉到港量对应6-7月份订单量，国内猪肉价格持续低位，进口猪肉成本优势逐渐降低，另外前期屠宰企业冻品库存量较大，国内猪肉供应量充足，进口贸易商采购国外冻品积极性降低，进口量环比继续减少。从整个进口情况来看，今年国内猪肉供应形势相对较好，疫情等外部因素对供应的影响较小，供应端仍维持过剩的局面，进口更多是维护渠道，预计四季度仍将维持进口量偏低的局面。 图表4：猪肉进口量（万吨）图表5：猪肉累计进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 504540353025201510 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年5004504003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 3、屠宰开工有所恢复，终端消费难言好转 据Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，三季度屠宰开工整体呈现稳中上涨的趋势。最新的9月重点企业平均开工率为30.73%，环比上涨1.26个百分点，同比上涨7.05个百分点。1-9月全国重点屠宰企业开工率31.09%，较去年同期上涨 3.16个百分点。进入三季度养殖端出栏积极性开始升高，生猪供应充沛，屠宰企业收购难度不大，9月中下旬随着气温下降，叠加中秋、国庆假期临近，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。截至9月28日，全国屠宰企业平均开工率34.55%，较8月末上涨5.09个百分点。进入四季度，随着气温继续下降，且受腌腊提振，终端需求或有提升，四季度的屠宰企业开工率仍有上涨空间。从屠宰利润来看，据Mysteel数据，9月生猪屠宰毛利环比下跌。全国生猪屠宰毛利平均值25.32元 /头，环比下跌3.98元/头，跌幅13.30%;同比上涨11.87元/头，涨幅88.19%。1-9月 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月9日 10月28日 11月13日 12月2日 12月18日 均值30.59元/头，同比涨幅105.23%。三季度期间，在8月底至9月初，受节假日和开学提振影响，终端需求稍有增加，宰量提升降低分摊成本，屠宰毛利出现上涨。随着9月上旬需求回落，屠宰毛利涨后趋稳。中旬生猪市场需求端无利好因素，北方生猪价格和猪肉价格总体呈现走低态势，但由于部分散养户的扛价行为，猪价跌幅弱于肉价跌幅，进而导致屠宰毛利回落。9月屠宰毛利呈现整体下滑的走势，月末双节备货支撑宰量上涨，屠宰毛利再次增加。进入四季度，随着天气转冷，需求旺季逐步到来，因此，四季度屠宰毛利或不乏上涨可能。 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 60 50 40 30 20 10 0 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 图表6：生猪屠宰开工率图表7：生猪屠宰毛利润（元/头） 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 4、饲料成本维持高位，养殖利润冲高回落 三季度饲料成本仍处于高位区间，细分来看，7、8月期间，玉米市场整体偏强运行，前期受贸易商库存低影响，挺价惜售情绪增强,深加工企业亏损程度减轻，部分低库存用粮企业提价收购，产销区玉米市场价格均稳中有升。7月底到8月初，受极端天气影响，市场担忧玉米产量，且小麦价格偏强运行，对玉米形成比价提振，东北和华北玉米现货市场价格均稳中有升。9月后，国内玉米持续上量，供应宽松预期下，玉米价格有所下调。四季度，需求端生猪存栏季节性增长，饲料消费需求仍保持旺盛，而玉米丰产预期较强，预计价格下行有限，或将维持高位运行。豆粕方面，7-8月豆粕价格强势上涨，国内东北产区陆续进入大豆关键生长阶段，多地出现连续降雨，大豆�情普遍较好。国储陈豆拍卖成交量增加，但基层余豆偏少，国产大豆市场价格获得支撑。且黑海出口路线受阻，大豆到港量延迟，豆粕库存较低，供应偏紧预期下豆 1月1日 1月15日 2月3日 2月19日 3月4日 3月18日 4月1日 4月15日 4月29日 5月15日 5月31日 6月14日 6月28日 7月12日 7月26日 8月10日 8月25日 9月8日 9月