煤炭期货月度分析报告：上行驱动转弱，下跌压力尚不明显

大有期货投研中心 黑色产业链研究组 上行驱动转弱，下跌压力尚不明显 摘要： 煤炭期货月度分析报告 2023年9月 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 焦煤产量完全摆脱矿难事故影响尚须一定时间，供应偏紧对于市场情绪仍有一定提振作用，但四季度煤炭保供稳价大背景下，事故对供应的影响边际减弱。动力煤价格涨至1000元/吨附近，高煤价引发政策调控的可能性加大，煤焦共振上涨的行情难再现。山西落后焦化产能提前退出对到焦炭短期供应有扰动，但考虑到总产能充足甚至过剩，应谨慎看待事件的影响。国内粗钢产量压减落地缓慢但不会缺席，加上钢厂利润恶化，四季度铁水回落空间不小，须密切关注钢厂减产动态。由于终端需求整体仍在低位，在钢厂利润低迷的情况下，双焦现货难再继续上涨，盘面在前期快速上涨之后升水现货，随着现货走强的驱动转弱，盘面也将进入顶部区间，10月份总体呈高位震荡态势，趋势性的下行还须看到铁水产量实质性下降。 风险提示：国内宏观政策持续发力（上行风险）；钢材旺季需求表现强劲（上行风险）；粗钢压减落地缓慢（上行风险）；钢材需求旺季不旺（下行风险）；钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；国际油价高位回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 一、9月行情回顾 9月份，国内煤矿事故仍然时有发生，导致国内焦煤供应释放受阻，下游补库带动焦煤现货持续反弹。需求端铁水产量因粗钢压减落地缓慢维持历史同期高位，对焦煤现货价格形成较强支撑，焦炭跟随焦煤上涨，在现货首轮提涨全面落地后个别焦企发起第二轮提涨。 截至9月28日，日照港准一级冶金焦炭现货报2340元/吨，月环比上涨200 元/吨，CCI低硫指数月环比上涨390元/吨，高硫指数月环比上涨370元/吨。期 货方面，焦煤、焦炭期货主力合约价格延续8月以来的涨势，焦煤表现明显强于焦 炭，截至9月28日收盘，焦炭主力合约报收2539.5元/吨，当月累计上涨12.87%；焦煤期货主力合约报收1849元/吨，当月累计上涨20.34%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，9月份动力煤消费由旺季转入淡季，但发运倒挂之下港口市场煤资源较为紧张，港口库存持续去化，同期动力煤价格表现淡季不淡，在日耗回落的背景下价格强势上行至1000元/吨附近。截至9月28日，秦皇岛5500大卡动力 煤现货价格报985元/吨，月环比上涨150元/吨。 图表3：产地动务煤价格走势图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 美联储9月议息会议维持利率5.25%-5.50%不变，但事后美联储官员对于通胀的表述偏鹰派，使得议息会议后美元指数继续上冲，创下今年新高。据CME“美联储观察”最新预测：美联储11月维持利率不变的概率为79.9%。美国高利率水平还将维持长时间，美元指数继续高位震荡对大宗商品价格形成一定压制，但国际原油价格因产油国减产而震荡偏强成为大宗商品短期难跌的重要外在因素。 国内方面，在官方PMI连续五个月低于荣枯线之后，9月PMI重回50%以上，显示出国内制造业已得到一定程度的修复。9月份房地产销售、开工等数据当月同比有所好转，但考虑到低基数效应，地产数据并没明显改善。国内地产利好政策持续释放，对于地产市场信心有所提振，但在短期内地产用钢需求还将处于低位，“金九银十”旺季不旺或是大概率事件。进入10月份，需求端难以推动钢价上涨，而成本端对于钢价有较强支撑，但须警惕如果发生实质性减产，阶段性负反馈或对黑色系价格形成压力。 三、基本面分析 1、矿难频发压制国内煤炭产量，进口延续高位 1-8月国内煤矿供应稳步增长，但因8月以来国内煤矿安全事故频繁发生，全国 原煤产量同比增速较1-7月小幅下降0.2个百分点至3.4%。焦煤方面，截至9月28 日，汾渭样本炼焦煤矿算术开工率录得108.35%，较8月高点下降约9个百分点，样 本煤矿焦煤周度产量由8月份629万吨降至当前不至600万吨。往后来看，在动力 煤价格已涨至1000元/吨，四季度煤炭保供稳价压力仍存的情况下，预计安全事故对国内煤炭供应的影响或逐步减弱，随着安全检查结束前期停产煤矿将陆续复产。 进口方面，1-8月中国煤炭进口量同比增长82%，其中，炼焦煤进口量同比增长60.97%，蒙煤、俄罗斯煤仍是最主要的进口炼焦来源。1-8月蒙古炼焦煤进口量同比大增147.1%，9月份甘其毛都口岸单日通关车数最高到达破纪录的1500车，随着节假日临近，通关量又回落至600车附近，在口岸年度通关任务接近完成的情况下，以往后须密切关注口岸通关量变化。1-8月俄罗斯焦煤进口量同比增长42%，增速较1-7月有所下滑。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、煤矿端利润丰♘，焦钢利润依然低迷 根据汾渭能源调研数据，当前全国样本炼焦煤矿加权平均吨煤利润虽然较年仍有1144元/吨。而焦炭现货两轮提涨之后，当前全国30家样本独立焦化企业平 均吨焦利润仅为0元/吨，部分地区焦企已经亏损。自6月份以来，钢厂利润持续萎缩，当前华北地区长流程钢厂生产利润多数已处于亏损状态。由于钢厂已普遍亏损，如果后续钢厂亏损加剧，开始亏损现金成本，即使没有粗钢压减，钢厂基于利润现状的自发减产行为也将引起产业链利润再平衡，上游矿端利润向下游钢厂转移，而处于中游的焦化利润缺乏走扩的驱动。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、谨慎看待山西落后产能退出的影响 根据山西省工信厅要求，原本计划在今年底前淘汰的4.3米焦炉超预期将提前至10月底之前全面关停。据Mysteel统计，山西省接下来还将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，但综合考虑全国产能淘汰及新增情况，今年全国焦化产能净减仅 208万吨。山西产能退出提前退出对供应会有短暂冲击，但焦化产能在过去两年连续净增之后，总产能仍然充足，山西产能退出的影响可通过提升产能利率来补足，不会形成实质性缺口。特别是考虑到目前钢厂利润低迷，双焦价格高位继续上涨的阻力较大，应谨慎看待山西落后产能退出的影响。 图表9:独立焦企业产能利用率走势图表10：2023年焦炭产能新增/淘汰情况新增/淘 一季度二季度三季度四季度总计 汰 淘汰50383134635485228 新增887729103223735020 净新增384-102686-1176-208 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、需求进入淡季，煤价高位叠加终端高库存，价格难再上涨 随着气温下降，电厂日耗量持续下降，当前沿海八省电厂日耗水平虽高于去年 同期，但考虑电厂日耗还远未到达淡季底部，日耗仍有不小下降空间。从库存来看，在发运倒挂的情况下，港口电煤库存连续去化，高库存压力明显缓解，但终端电厂库存压力仍不乐观，仍处于历史性高位。往后来看，终端需求在淡季将持续下行，加上电厂库存仍然高企以及煤价高位可能引发政策调控风险，电煤价格上行空间将受到限制。 图表11:沿海八省电厂日耗走势图表12：沿海八省电厂动力煤库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、10月价格走势展望 焦煤产量完全摆脱矿难事故影响尚须一定时间，供应偏紧对于市场情绪仍有一定提振作用，但四季度煤炭保供稳价大背景下，事故对供应的影响边际减弱。动力煤价格涨至1000元/吨附近，高煤价引发政策调控的可能性加大，煤焦共振上涨的行情难再现。山西落后焦化产能提前退出对到焦炭短期供应有扰动，但考虑到总产能充足甚至过剩，应谨慎看待事件的影响。国内粗钢产量压减落地缓慢但不会缺席，加上钢厂利润恶化，四季度铁水回落空间不小，须密切关注钢厂减产动态。由于终端需求整体仍在低位，在钢厂利润低迷的情况下，双焦现货难再继续上涨，盘面在前期快速上涨之后升水现货，随着现货走强的驱动转弱，盘面也将进入顶部区间，10月份总体呈高位震荡态势，趋势性的下行还须看到铁水产量实质性下降。 五、风险提示 国内宏观政策持续发力（上行风险）；钢材旺季需求表现强劲（上行风险）；粗钢压减落地缓慢（上行风险）；钢材需求旺季不旺（下行风险）；钢厂利润恶化 带来主动减产（下行风险）；国际油价高位回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资本8.3亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。 大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。 公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来，公司力争成为各项业务稳健发展、经营高效、客户信任的综合型衍生品金融服务商。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009 全国统一客服热线：4006-365-058邮编：410114网址：https://www.dayouf.com 分支机构： 总部事业一部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼电话：0731-84409089 长沙分公司湖南省长沙市岳麓区观沙岭座2402房电话：0731-84409101 街道滨江路53号楷林商务中心 C 总部事业二部 长沙第一分公司 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼 地址：湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号（松桂园） 电话：0731-84409089 501-506电话：0731-84409030 传真：0731-84409020 总部事业三部 广东分公司 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场5楼 地址：佛