宏信建发：持续增长的亚洲高机租赁龙头

2023-10-9 宏信建发：持续增长的亚洲高机租赁龙头 证券研究报告分析师：夏芈卬证书编号：S1190523030003 目录 公司简介与业务概览 1 公司在设备运营服务市场的核心竞争力 2 财务指标与盈利预测 3 摘要 主要观点： 1、公司是目前亚洲高空作业平台经营性租赁龙头企业 公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业，全球 租赁百强榜（IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。 公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。 2、未来无论是高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统渗透率都将继续提升 《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生 产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。 供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑业的转型升级，越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本。 3、盈利预测 我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源，行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%， 随着中国城镇化进程的持续进行，以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下，设备用户更青睐于租赁设备以降低成本，经营租赁服 务收入有望得到进一步提升，我们假设公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。 公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业，全球租赁百强榜（IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。 公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。 销售 需求 服务需求 工程企业 工业企业 市政公用 家庭个人 •工程技术服务•维修保养 •设备租赁•二手设备处置 •安装调试•备件销售 •技术支持•维修与再制造 上游厂商设备运营服务下游客户 …… 高空作业平台 管理约15.9万台高 空作业平台数量亚洲 第一，全球第三 新型支护系统 拥有155.1万吨存量规模，全国领先 剪刀车 直臂车 H型钢 钢板桩 蜘蛛车 玻璃吸盘车 钢支护 H型梁 8个品类与27个 型号 丰富多元的 品类和产品线 新型模架系统 拥有65.1万吨存量规模，全国领先 盘扣式脚手架 钢管扣件式脚手架 12个品类，3,400+规模 型号 数据来源：公司半年报，太平洋研究院整理 高空作业平台指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备。公司高空作业平台拥有多元化的客群结构，当下业务主要集中于 新增建筑需求，从未来看，高空作业的需求场景将向存量建筑靠拢，市场增长与新增工程量的关系较弱。 中国的高空作业平台运营服务市场高度集中，按高空作业平台的设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者（远东宏信、华铁应急、众能联合）合计共占市场总规模的58.4%。截至2022年12月31日，宏信建发以13.1万台的高空作业平台设备保有占到市场份额的30.6%，位列国内市场第一。 高空作业平台设备市场仍有巨大的市场潜力：高空作业平台设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为44.1%，并预计将于2027年进一步增加至119.46万台，2023年至2027年的复合年增长率预计为17.7%。截止2022年，中国高空作业平台的设备保有量为48.74万台，其中约42.89万台来自设备租赁服务提供商，占总保有量约88%。 建筑高度 安装、消 图：中国高空作业平台需求场景和发展趋势图：中国高空作业平台运营服务市场规模 169 133 104 61 75 41 CAGR=34% 单位：亿元 防、涂装、幕墙 城市更新、物业管理、广告安装、环境绿化… 从建设……到后期运营维护 201820192020202120222023E6 数据来源：WIND，太平洋研究院整理 高空作业平台经 营租赁业务 臂式设备保有量 出租率 平均租金水平 随着中国人口老龄化程度加深和宏观经济的发展，近十年建筑从业人员工资年复合增长率高达11%。因此高人力成本将驱动下游需求端的高空作业平台渗透率上升。同时，如《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。 剪叉式设备租金收入 主要收入 臂式设备租 金收入 剪叉式设备 保有量 出租率 平均租金水平 供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑业的转型升级，客户需采用先进的施工方式及专业的运营人员。随着行业内专业化分工愈发普遍，越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本，因而受到市场的欢迎，拥有巨大的增长潜力。 支护系统是指在基坑或围堰所应用的临时性支撑结构，用于保护工人和设备在地下或水下部分施工时的安全。中国的新型支护系统运营服务市场高度分散，以设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的7.9%。截至2022年12月31日，宏信建发以约157.66万吨的新型支护系统设备保有量占市场份额的5.0%，位列中国市场第一。 新型支护系统未来增长空间广阔：我国新型支护系统保有量在2018~2022年的复合年增长率为26.4%，公司招股书中预测2027年有望达7390万吨；同期新型支护系统市场规模由178亿元增长至418亿元，复合年增长率23.7%，公司招股书中预测2027年市场规模有望达748亿元。 图：中国新型支护系统运营服务市场规模 新型支护系统 8个品类与27个型号 拥有155.1万吨存量规模，全国领先 H型钢钢板桩 单位：亿元 钢支护H型梁 数据来源：公司财报，太平洋研究院整理 488 407 418 275 178 226 CAGR=24% 201820192020202120222023E 模架系统主要包括模板和脚手架两大类产品，用于工程建设主体结构搭建期间的临时支撑和围档保护。 中国新型模架系统运营服务市场高度分散，按新型模架系统的设备保有量计。截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的6.0%，约800名中小规模的市场参与者占据余下的94.0%市场份额。按新型模架系统的设备保有量计，截至2022年12月31日，宏信建发以约62.30万吨的新型模架系统设备保有量占市场份额的3.2%，位列中国市场第一。 新型模架设备仍有较大的市场空间：中国盘扣式脚手架的设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为39.0%， 预计2023年至2027年复合年增长率为17.9%。2022年，中国盘扣式脚手架的设备保有量为2,564万吨，其中或 约75%来自设备运营服务提供商。 图：中国新型模架系统运营服务市场规模 419 312 329 261 193 116 CAGR=30% 新型模架系统 拥有65.1万吨存量规模，全国领先 盘扣式脚手架 钢管扣件式脚手架 12个品类，3,400+规模型号 单位：亿元 201820192020202120222023E 该业务主要为不同业务、不同运营情景提供定制化的一站式解决方案，包括设计、设备材料供应、现场施工安装、维修保养、物流服务等。随着客户对于轻资产运营、环保、工作效率等方面持续提出更高要求，工程技术服务、以物联网为基础的技术支持以及二手处置等领域增值服务需求有望持续扩大。 公司工程技术服务业务毛利率近年一般维持在30%左右，营业收入增速近年保持较高的两位数增长， 2021/2022年分别实现43%/40.6%的增速，在主营业务中占比相对较小。 图：公司主营业务结构 公司的平台服务业务主要包括联合模式和撮合模式。联合模式：公司向其他设备供应商进行租赁，并于客户签订转租安排的模式；撮合模式：公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务，以满足其相关需求，并收取居间服务费用的模式。平台服务与经营租赁服务一样，价格主要由设备类型及租期长短决定。 平台服务业务在公司的收入结构中占比最小，但近年来增速较快，2021年/2022年的营收增速分别为 36.3%/247.6%。 中国设备租赁行业高度分散，出租人与承租人的配对效率低，公司的联合模式属于平台化运营模式节省时间及成本，促进公司更有效运用市场上整体资源，降低使用率偏低的存货量。当前公司所有平台服务业务收入均来自联合模式，未来将逐步发展撮合模式，将客户及设备提供商联系起来，收取中介服务费，公司自身无需安排转租，有望打造新的轻资产模式。 图：2020-2022年营收对比图：2020-2022年各业务毛利率情况 目录 公司简介与业务概览 1 公司在设备运营服务市场的核心竞争力 2 财务指标与盈利预测 3 通过市场规模、地区经济和人口筛选出90个目标重点开发城市，目标区域GDP总量60万亿元，覆盖人口超过 5.9亿，重点提升目标区域市占率 战略：精准营销目标城市 公司有超过千人的专业营销团队通过密布全国的业务网点贴近客户，最快速度满足客户需求，并且运用数字化手段管理业务流程，客户可以足不出户通过数字化平台完成业务流程 庞大且专业的设备运营服务营销团队数字化的业务管理方式 前线业务人员超过1,200人 前线业务管理者超过200人 高空作业平台需求 客户 支护需求 模架需求 工程需求 …… 战术：交叉销售，协同作战 约99%的月度合同于线上签署 约99.7%的设备交付通过电子账单确认 •目前，公司总计419个服务网点，其中国内网点共415个，覆盖全国近200个城市，形成全国领先后已率先进入海外市场，在海外市场已布局4个网点。 四大永久基地以及415个业务网点覆盖近200个城市已设置4个海外业务网点，覆盖3个海外国家/地区 中国香港 419 天津 上海嘉定 上海金山 槟城 吉隆坡 192 雅加达 广州 中国大陆业务网点 海外业务网点 公司网点数量国内领先(1) 单位：个 130 14宏信建发公司A公司B 同时公司通过数字化、智能化手段为物流、维修提效赋能，整体业务运营效率达到行业最优水平 物流成本优势明显 调度人员人机比为1:3900平均物流配送里程约37公里(1) 110 90 55 34 调度人机比 高效响应各类服务需求服务人员超过1,000人机比为1:152 维修平均约1.5小时内到达 服务人机比 3,900 152 2,500 1,000 300 500 20192020 注：高空作业平台业务 202120222023H1 20192020202120222023H1 •长期专注设备运营主业，坚持稳健的经营管理风格，达成长期收益最大化和风险最小化 保守的财务政策稳健的资本管理 充裕的流动性和授信 •主要经营性租赁资产