园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能

公司研究●证券研究报告 深度分析 润泽科技（300442.SZ） 计算机|云基础设施服务Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-10-09)24.27元 园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能 总市值（百万元）41,670.66流通市值（百万元）10,163.21总股本（百万股）1,716.96流通股本（百万股）418.7612个月价格区间69.70/23.16 投资要点 1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。 IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国IDC市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对IDC供给端提出新要求，包括PUE要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.48-25.711.21绝对收益6.24-29.577.54 分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 园区级业务模式，国内IDC行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区1－10千伏平段电价（含税）为0.5192元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建110KV、220KV变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。 相关报告 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入44.33/59.80/81.27亿元，同比增长63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为18.19/24.00/33.71亿元，同比增长51.8%/32.0%/40.4%，对应EPS1.06/1.40/1.96元，PE22.9/17.4/12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商Capex支出不及预期；电费等运营成本 过高。 内容目录 一、润泽科技：重组上市，“卫星城”式数据中心运营商.....................................................................................5 （一）发展历程稳健，重组上市进入资本市场.............................................................................................5（二）股权架构集中，团队专业经验丰富....................................................................................................6（三）“卫星城”式布局，区位优势显著.........................................................................................................7 二、IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向..................................................................................................10 （一）行业发展：第三方发展迅猛，批发型增多.......................................................................................10（二）行业变化：供给趋紧但需求持续上升..............................................................................................16（三）行业趋势：大型第三方是方向.........................................................................................................22 三、园区级业务模式，国内IDC行业引领者....................................................................................................26 （一）业务模式：自投/自建/自持/自运维稳定持续营收.............................................................................26（二）上电率：自建+批发，上电率带动毛利率提升.................................................................................28（三）营业成本：电费/资源/节能措施保证营业成本.................................................................................30（四）盈利能力：持续上涨,费用控制颇有成效..........................................................................................33 五、风险提示....................................................................................................................................................36 图表目录 图1：润泽科技发展历程....................................................................................................................................................5图2：上周通信行业涨跌幅榜............................................................................................................................................6图3：长三角·平湖润泽国际信息港B区项目效果图....................................................................................................8图4：一带一路·润泽（兰州）国际信息港项目图........................................................................................................8图5：国内中心机架规模增长趋势..................................................................................................................................12图6：中国数据中心市场规模变化..................................................................................................................................12图7：2021年中国新增机柜分布....................................................................................................................................13图8：2021年中国各地区数据中心机柜上架率............................................................................................................13图9：2022年中国IDC市场格局...................................................................................................................................14图10：润泽科技2023营业成本结构预测（单位：万元）.........................................................................................15图11：润泽科技2023营业成本结构预测（百分比）.................................................................................................15图12：IDC业务模式对比................................................................................................................................................16图13：东数西算布局图...........................................................................................................................