发布股票期权激励计划，100MWh如东重力储能项目已封顶

公司研究/公司快报 2023年10月9日 发布股票期权激励计划，100MWh如东重力储能项目已封顶 买入-A(维持) 中国天楹（000035.SZ） 环保及水务 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月9日 收盘价（元）：5.88 年内最高/最低（元）：6.13/4.21流通A股/总股本（亿）：24.53/25.24流通A股市值（亿）：144.26 总市值（亿）：148.40 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.07 摊薄每股收益：0.07 每股净资产(元)：4.30 净资产收益率：1.68 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 事件描述 事件：10月9日，中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划（草案）公告。激励计划拟授予的股票期权数量为5,093万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额252,377.7万股的2.0%，行权价格为3.94元/股。 事件点评 股票期权激励计划面向核心员工，若达到净利润触发值，2023年-2026年净利润复合增速为+97.7%。激励计划的公司层面业绩考核要求为：2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，2023-2026年复合增速为+51.1%；净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%；2023-2026年营收触发值分别为73.70、96.48、115.91、 139.36亿元，假设达到触发值，2023-2026年复合增速为+23.7%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划。 重力储能项目进展顺利，100MWh如东重力储能项目已顺利封顶。公司已实现新型重力储能技术装备的国产化，与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，于江苏如东建设首个全球容量最大、技术最先进的重力储能示范项目，储能容量100MWh、发电功率26MW，已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，项目建成投运后，将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例；9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，以重力储能为“链”打通“风光储氢氨”绿色新能源产业链；9月20日，公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目；9月27日，公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议，拟建立长期合作关系，争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目、5GW风光发电项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构 建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。（1）垃圾焚烧发电业务方面，2023年上半年，公司运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网 电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，公司项目年化合同金 额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。 预计公司2023-2025年归母净利润分别5.7/8.8/12.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.22\0.35\0.50元，对应公司10月9日收盘价5.88元，2023-2025年PE分别为25.0\16.1\11.2倍,维持“买入-A”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,593 6,707 7,394 9,816 11,857 YoY(%) -5.8 -67.4 10.3 32.7 20.8 净利润(百万元) 729 123 567 878 1,269 YoY(%) 11.5 -83.1 358.8 55.0 44.5 毛利率(%) 14.1 19.6 22.6 25.1 27.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.05 0.22 0.35 0.50 ROE(%) 7.8 1.2 5.7 8.3 10.5 P/E(倍) 19.4 114.7 25.0 16.1 11.2 P/B(倍) 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 3.5 1.8 7.7 8.9 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6777 5960 3893 6045 5830 营业收入 20593 6707 7394 9816 11857 现金 3876 1958 770 105 1660 营业成本 17683 5392 5721 7355 8553 应收票据及应收账款 1251 2266 865 3734 1540 营业税金及附加 271 48 85 110 128 预付账款 328 204 383 396 545 营业费用 33 46 20 30 42 存货 496 422 552 700 756 管理费用 1292 433 416 559 713 其他流动资产 826 1110 1324 1109 1330 研发费用 56 65 32 45 63 非流动资产 17722 20508 24474 24671 24400 财务费用 622 152 210 176 161 长期投资 296 247 278 310 334 资产减值损失 -32 -75 -51 -57 -75 固定资产 2003 1969 2270 3051 3606 公允价值变动收益 -32 4 -14 -14 -8 无形资产 10948 13444 16498 15652 14806 投资净收益 461 -332 66 62 64 其他非流动资产 4476 4849 5429 5658 5654 营业利润 1116 233 910 1530 2176 资产总计 24499 26468 28367 30715 30230 营业外收入 68 35 100 68 68 流动负债 5650 8431 7280 9503 8636 营业外支出 24 18 40 37 30 短期借款 1532 2686 2686 2686 2686 利润总额 1160 250 969 1561 2214 应付票据及应付账款 2560 2989 2899 4671 4132 所得税 292 129 335 567 816 其他流动负债 1558 2757 1695 2146 1818 税后利润 868 122 635 993 1398 非流动负债 7697 7598 7846 7042 6105 少数股东损益 139 -2 68 115 129 长期借款 3796 3130 3378 2574 1637 归属母公司净利润 729 123 567 878 1269 其他非流动负债 3901 4468 4468 4468 4468 EBITDA 3225 1093 1854 2535 3248 负债合计 13347 16030 15127 16545 14741 少数股东权益 217 147 215 330 459 主要财务比率 股本 356 356 2524 2524 2524 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8300 8300 8300 8300 8300 成长能力 留存收益 3296 3181 3808 4786 6157 营业收入(%) -5.8 -67.4 10.3 32.7 20.8 归属母公司股东权益 10935 10291 13025 13840 15030 营业利润(%) -1.3 -79.2 290.9 68.2 42.2 负债和股东权益 24499 26468 28367 30715 30230 归属于母公司净利润(%) 11.5 -83.1 358.8 55.0 44.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.1 19.6 22.6 25.1 27.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.5 1.8 7.7 8.9 10.7 经营活动现金流 2525 594 1976 1267 3256 ROE(%) 7.8 1.2 5.7 8.3 10.5 净利润 868 122 635 993 1398 ROIC(%) 4.9 1.2 3.5 5.2 6.8 折旧摊销 1870 565 680 750 850 偿债能力 财务费用 622 152 210 176 161 资产负债率(%) 54.5 60.6 53.3 53.9 48.8 投资损失 -461 332 -66 -62 -64 流动比率 1.2 0.7 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 -949 -760 503 -605 903 速动比率 0.9 0.5 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 575 183 14 14 8 营运能力 投资活动现金流 4704 -4235 -4595 -899 -524 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -6113 1149 1431 -1033 -1177 应收账款周转率 5.6 3.8 4.7 4.3 4.5 应付账款周转率 4.0 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.05 0.22 0.35 0.50 P/E 19.4 114.7 25.0 16.1 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 0.24 0.78 0.50 1.29 P/B 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.08 4.30 4.63 5.10 EV/EBITDA 6.3 21.9 13.3 9.7 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。