事项: 公司发布2023年中报,公司收入为5.58亿元(+25%),归母净利润为1.35亿元(+35%),扣非净利润为1.26亿元(+35%)。单二季度,公司收入为2.81亿元(+18%),归母净利润为0.46亿元(+43%),扣非净利润为0.43亿元(+48%)。 评论: 业绩高增长,IVD试剂与治疗康复类产品放量显著。分产品看,23H1公司体外诊断类产品收入3.85亿元(+10.53%),其中IVD试剂收入2.59亿元(+178.46%),IVD设备收入1.26亿元(-50.64%),剔除疫情相关产品后,2023H1公司体外诊断产品收入为3.84亿元(+28.62%);治疗康复类产品收入1.68亿元(+75.18%),其中医用产品收入1.60亿元(+76.08%),家用产品0.07亿元(+57.56%)。IVD试剂与治疗康复类产品收入增长显著,IVD设备收入有所下滑,预计是受到22年H1的高基数影响。剔除疫情相关产品后分地区看,2023H1国内收入4.23亿元(+49.14%),国际收入1.35亿元(+18.54%),国内市场快速增长,国际市场稳步发展。 各业务毛利率上行,盈利水平提升。23H1公司IVD试剂毛利率恢复高水平,达到76.78%(+9.97pct),IVD设备毛利率为41.81%(+2.79%),治疗康复类产品毛利率为68.43%(+2.61%)。由于各业务毛利率提高,并且高毛利的IVD试剂和治疗康复类产品收入增速高于整体营收增速,占比提高,带动整体毛利率提升,23H1公司总体毛利率为65.21%(+4.71pct)。 23H1公司销售费用率为19.63%(+2.73pct),管理费用率为5.57%(+0.58pct),研发费用率为17.44%(-3.12%),财务费用率为-3.58%(+0.94pct)。23H1公司总体费用率略有增加,但受益于毛利率上行,盈利能力得到提高,归母净利率为24.09%(+1.82pct)。 发布新一期股票期权激励计划,彰显发展信心。同期公司发布新一期股票期权激励计划,目前21年和22年激励计划仍在实施中。公司拟以21元/股的价格向188名激励对象授予809万份股票期权。激励计划业绩考核“目标值”为:以22年基数,23-25年公司收入或净利润增长30%/60%/90%,彰显发展信心。 投资建议:根据23H1业绩,我们维持盈利预测,预计公司23-25年营收分别为12.9、16.7、21.9亿元,同比增长30.8%、30.2%和30.5%,23-25年归母净利润为3.3、4.3、5.7亿元,增长31.2%、31.4%和32.0%,EPS分别为0.78、1.02、1.35元,对应PE分别为25、19和14倍。我们给予公司2024年29倍估值,对应目标价约30元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、康复产品相关的利好政策落地不及预期;2、光电医美产品推广不及预期;3、IVD市场竞争加剧;4、电化学发光产品放量不及预期。 主要财务指标