铝四季度报：紧平衡预期 铝价表现偏强

紧平衡预期铝价表现偏强 银河有色 有色金属研发报告 铝四季度报 2023年9月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 联系方式： :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 三季度沪市铝价震荡上扬，LME铝价底部盘整，沪铝指数季度上涨8.19%，开于17905元/吨，收于19415元/吨；3季度铝价偏强的主要因素在于国内以地产竣工、光伏、新能源汽车、线缆等终端需求的旺盛带动，以及工业品共振的反弹。 氧化铝价格重心不断的上移，核心驱动在于供需基本面的好转以及成本端的大幅抬升，伴随西南地区的复产，需求明显增长，煤炭、烧碱、矿石等价格上行驱动成本上移，从而推动氧化铝价格上涨。 电解铝供需双旺，伴随云南地区逐渐达产，国内产运行产能爬升至4300万吨，达到历史新高，但需求端在Q3表现积极，社会库存在十一长假之前维持去化，而且是在有大量进口补充的情况下，侧面反馈出需求表现积极；但是长假临近前夕价格持续上行，需求端也有负面的情绪产生，铝棒产量趋于回落，现货升水崩塌下跌，假期到货量较多，乐观的同时也需要谨慎价格对需求的负反馈。 交易策略方面，预计Q4沪铝或将维持高位震荡的走势，主力合约价格震荡区间在 【18000，21000】之间运行，Q4消费季节性旺季，价格存在支撑，但是也需要谨防价格上涨后对需求的反作用；远月端依然有进口窗口开启的机会，可继续逢低做多进口利润；期现套利方面，建议等十一假期后市场消化掉累积的高库存后逐渐布局正套。 氧化铝方面，维持震荡的观点，目前氧化铝供需宽松的格局仍未从实质上改变，维持成本定价为主，供需定价为辅的节奏，预计Q4氧化铝或将维持2900~3200元/吨的震荡区间。 图1：沪铝走势图图2：氧化铝当月收盘价 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分氧化铝及其他原辅料 一、氧化铝：成本驱动供需改善 氧化铝期货市场较现货市场明显强势，三季度氧化铝期货AO2311合约涨8.96%至3064元/吨，一度冲高至3203元/吨，现货市场仓单货与刚需成交货走势分化，仓单货仅在氧化铝期货冲高时间段方可成交活跃，其他时间以刚需成交为主，仓单货成交价格明显对其他成交升水，截至9月25日，三网价山西地区报2958元/吨，较二季度末涨161.67元/吨。 （一）电解铝复产氧化铝需求好转 供需改善是氧化铝价格走强的核心驱动因素之一，截至9月28日，根据阿拉丁数 据，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，相当 于氧化铝需求环比增长了4.67%，约200万吨电解铝产能修复带来近400万吨氧化铝需求增长。 而供应方面保持相对稳定，9月底氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8595万 吨，氧化铝开工率为83.11%，相比6月底运行产能8540万吨相比几乎持平；临近9月下旬几家主流生产商例行检修，运行产能有所降低，9月份氧化铝产能运行区间主要在8435-8670万吨之间。氧化铝已历经3个月的上涨，当前利润不断回升，企业提产诉求 仍旧较高，但冗余复产和新投产能有限，预计10月份运行产能仍维持在8650万吨左 右；8600万吨的氧化铝产能扣除非铝需求约400万吨产能后，大约可供4250万吨电解 铝使用，整体供需偏紧。 短期高利润无法刺激更多产能释放的核心因素在于低开工率的区域集中在内陆地区，而内陆矿石供应偏紧，短期内难有效提产；沿海地区新增产能计划较多，但是短期内仍处在建设周期。 图3：国内氧化铝产量图4：全球氧化铝产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 图5：氧化铝周度供需平衡 数据来源：银河期货、SMM、MS （二）进出口活跃净进口整体偏少 由于海外成本偏低，供需宽松以及部分高品质氧化铝依赖于进口，国内正常年份氧化铝维持净进口的情况，近期仅2018年制裁俄铝及海德鲁赤泥泄露减产导致出口窗口开启、2022年俄乌战争以来俄铝氧化铝减产转向增加对外采购导致我国氧化铝出口。自 从22年俄乌战争以来的氧化铝净进口整体维持低迷的状态，2023年1-8月份净进口累计29.56万吨，而2020、2021年同期分别为248.58、222.36万吨。 图6：氧化铝净进口量图7：氧化铝进口利润 数据来源：银河期货、SMM、IAI （三）成本抬升氧化铝底部上扬 根据阿拉丁数据，9月全国氧化铝加权平均完全成本为2687.9元/吨，环比涨67元/ 吨，同比降96.8元/吨，以当月国产现货加权月均价2961.3元/吨算，氧化铝行业平均盈 利273.4元/吨。分地区来看，9月山西地区氧化铝加权完全成本2780.6元/吨，环比涨 44.2元/吨；河南地区氧化铝加权完全成本2928.7元/吨，环比涨49.3元/吨；山东地区氧化铝加权完全成本2597.7元/吨，环比涨32.3元/吨；广西地区氧化铝加权完全成本2485.8元/吨，环比涨38元/吨。 矿石成本在需求和运费上涨带动下，小幅增加，后期由于矿石需求稳定加之长单为主的特性，吨氧化铝矿石成本的波动更易受到海运费、汇率和到岸短倒运费的影响。23年6月份伊始，河南地区进入雨季，黄河沿岸对于环保安全的要求更高，加上更加严格的执行矿山复垦治理工作，河南三门峡地区的矿山已经停产，这使得河南矿石供应进一步的萎缩，三门峡地区铝土矿山此前一度供应着90万吨/月的铝土矿，现在则基本全部停采，这对当地的矿石供应来说是个不小的冲击；5月河南三门峡地区68/5.0品味的矿石含税报价在580元/吨，而近期基本在600~620元/吨左右，按照高级区间，涨幅40元 /吨，达到历史高位，带来成本约90元/吨的抬升； 而进口矿方面，几内亚地区进入雨季，几内亚的发货减少，中国的铝土矿到港在8-11 月份会相对减少；单价方面，截止9月20日，几内亚CIF矿报价68.5美元/吨，环比6 月初66美元上涨2.5美元/吨；汇率贬值约0.3，进口矿综合使用成本较6月初涨150元 /吨； 烧碱价格和能源价格明显上涨带动全国氧化铝加权完全成本保持上移，成本变动幅度相对快于三季度前两个月，尤其是烧碱在9月进入旺季后价格端运行偏强，涨幅不断扩大，在需求高稳、装置检修和资金介入积极的多重因素影响下，烧碱用户备货积极性明显提升，贸易商入市操作节奏也明显加快，现货烧碱价格受到明显支撑，进入10月 晋豫两地区烧碱价格再度上调500元，预计10月份氧化铝成本将会进一步上升。 图8：铝土矿价格图9：烧碱价格 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图10：动力煤价格图11：氧化铝成本走势 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图12：山西成本与价格走势 数据来源：银河期货、SMM、WIND （四）期现套利投机需求增加 氧化铝期货上市时间较短，对现货市场的带动作用有限，现货市场的敏感度低于期货，期货价格大涨初期，现货市场跟涨一般，导致期现套利空间打开，而期现业务短期锁定了部分货源，并在当下形成了投机需求； 9月份氧化铝期现价差最大为150元/吨，最低为61元/吨。在仓单注册之前，新疆交割库相关区域氧化铝到货量达到10万吨左右，但随着现货价格升至高位，期价上涨势头减弱，期现套利规模再度减少，截止9月底，氧化铝注册仓单总库存量13518吨，相较上期库存增加5406吨。 （五）远期过剩压力仍存抑制上行高度 表1：未来氧化铝新投产能 数据来源：银河期货、SMM、WIND 相比电解铝国内产能达峰，海外进度缓慢，氧化铝的未来新增产能仍然较多，过剩压力犹存，导致氧化铝维持成本定价的时间更多一些，而阶段性的供需矛盾会带来短暂的行情。 四季度氧化铝供需预计会维持紧平衡的状态，如果西南地区电解铝意外减产，那么氧化铝需求端将会遭受打击，从而使得供需转向宽松，价格再度向成本下方靠拢，而如果不减产，那么氧化铝价格或将在河南地区成本线附近震荡，具体的博弈情况，仍需关注第一次交割的具体情况。 表2：未来氧化铝供需平衡 建成产能 冶金级年产量 产量同比 净进口 进口同比 总供应量 电解铝产量 冶金需求量 需求同比 供需平衡值 年度氧化铝开工率 2017年 8,044 6955.28 280.89 7236.17 3639.73 7024.68 211.5 86% 2018年 8,434 7098.74 2.06% -94.54 -133.66% 7004.20 3640.48 7026.12 0.02% -21.9 84% 2019年 8,534 6971.12 -1.80% 137.42 -245.36% 7108.54 3579.89 6909.19 -1.66% 199.4 82% 2020年 8,684 6831.14 -2.01% 368.00 167.79% 7199.14 3724.46 7188.21 4.04% 10.9 79% 2021年 8,904 7328.60 7.28% 311.51 -15.35% 7640.11 3890.10 7507.89 4.45% 132.2 82% 2022年 9,952 7711.92 5.23% 98.23 -68.47% 7810.15 3991.71 7704.00 2.61% 106.2 77% 2023年E 10,292 8037 4.22% 49.56 -49.55% 8086.56 4158.47 8025.85 4.18% 60.7 78% 2024年E 10652 8300 3.27% 40 -19.29% 8340.00 4300.00 8299.00 3.40% 41.0 78% 数据来源：银河期货、SMM、WIND （六）氧化铝交易策略 氧化铝方面，维持震荡的观点，目前氧化铝供需宽松的格局仍未从实质上改变，维持成本定价为主，供需定价为辅的节奏，预计Q4氧化铝或将维持2900~3200元/吨的震荡区间。 二、能源成本变动 （一）能源价格上涨 自从煤炭价格在5、6月份开始大跌后，随后震荡反弹，5500大卡港口报价在9月份再度反弹至千元关口，截至9月底，秦港5500大卡报价1000元/吨，相比8月底涨 161.5元/吨，带来煤电吨铝成本抬升近900元/吨；而山东某大型铝厂煤炭招标价0.164元/卡，较9月份环比涨0.009元/卡，折算5500大卡902元/吨，涨价49元/吨，带来成本约286元/吨。 图13：港口煤炭价格图14：山东铝厂煤炭采购价 数据来源：银河期货、公开信息整理、WIND （二）阳极价格持续企稳 10月份山东铝厂预焙阳极采购基准价格较7、8、9月价格持平，现汇价格4225元/ 吨，承兑价格4260元/吨附近；近期国内阳极价格受需求提振止跌上行，但高供应和成本窄幅波动抑制价格反弹空间，9月份阳极价格持平。 图15：石油焦价格图16：预焙阳极价格 数据来源：银河期货、SMM 三、成本与铝价共涨利润维持高位 根据阿拉丁（ALD）成本计算模型测算，2023年9月全国电解铝加权平均完全成本15909元/吨，较上个月增加136元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格），但是相比成本涨势，9月份电解铝价格上涨更多，AL2310合约9月28日收盘价19710元/吨，较8月底涨495元/吨，利润扩大。 图17：电解铝成本利润走势 数据来源：银河期货、SMM 第三部分电解铝供应阶段性达峰 一、国内产能阶段性达峰 供应方面，Q3供应增量的主体云南地区复产在8月份基本结束，截止9月底，全 国电解铝运行产能达到4304万吨，年内后续新增仅剩内蒙古白音华尚存的20万吨产能投产； 表3：年内电解铝复产情况 省份 企业 总复产规模 已复产 始复产通电时间 待复产 预期年内还可复产 预期年内最终实现累计 山西 山西兆丰铝电有限责任公司 4.5 0 2023年 4.5 0 0 广西 广西来宾银海铝业有限公司 19 19 2023年一季度 0