免税消费弱复苏，关注新项目开业情况

公司1-3Q2023实现归母净利润51.99亿元 2023年10月8日,公司公布2023年前三季度业绩快报：1-3Q2023公司实现营业收入508.4亿元，同增29.1%,实现归母净利润52.0亿元，对应基本EPS为2.51元，同比增长6.63%；实现扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。 单季度拆分来看，根据我们的测算，3Q2023公司实现营业收入149.8亿元，同增27.9%，实现归母净利润13.3亿元，同增93.2%；实现扣非归母净利润13.3亿元，同增102.9%。 免税消费意愿弱于劳动节假期，关注新项目开业进程 旅游消费持续恢复，但免税消费意愿仍待提振，导致公司表现承压。文化和旅游部数据显示，2023年“五一”假期全国人均旅游消费恢复至2019年的84.5%，但同年中秋国庆假期期间全国人均旅游消费恢复至2019年的97.5%，说明居民旅游消费意愿正逐步爬坡修复。但相对而言，免税消费，尤其是离岛免税的消费意愿仍相对较弱。尽管3Q2023离岛免税相关数据尚未公布，但从长假数据来看，海口海关数据显示，2023年中秋国庆假期离岛免税日均销售额1.66亿元，低于同年“五一”假期的日均销售额1.77亿元；人均离岛免税购物7823.5元，也低于“五一”假期的人均8100.9元。 展望未来，公司持续推进新项目的建设和开业，仍有较大的成长空间。2023年9月7日，CDF三亚凤凰机场免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，涵盖众多免税品类，以商业综合体的形式进一步强化了三亚地区的机场免税业态；同时，CDF三亚国际免税城一期C区将于年内开业，以独栋经营香化品类与核心品牌的双层旗舰店形式为海南离岛免税提供新的消费场景。 下调盈利预测，维持“买入”评级 从中秋国庆假期的数据来看，整体免税消费恢复的节奏或较慢，我们下调对公司2023/2024/2025归母净利润预测10%/5%/9%至67.9/90.5/107.4亿元，对应EPS3.28/4.38/5.19元。国内旅游市场持续恢复，出入境限制放松后出境游亦持续复苏，或有利于口岸免税的持续恢复。同时，公司新项目稳步推进，免税龙头地位稳固，有望受益于后续相关政策的出台，且股价处于历史底部位置，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 长假期间旅游、免税表现回顾 旅游市场情况 1）五一假期：文化和旅游部数据中心数据显示，2023年五一假期全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%;实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%； 2）中秋国庆假期：文化和旅游部数据中心数据显示，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%;实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。 离岛免税情况 1）五一假期：2023年五一假期(4月29日至5月3日)，海口海关共监管海南离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次达10.9万，较2022年五一假期分别增长120%、158%； 2）中秋国庆假期：2023年中秋国庆双节期间（9月29日至10月6日)，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，比2022年同期增长117%;免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。 图1：长假期间旅游市场情况 图2：长假期间离岛免税情况