宋城演艺（300144.SZ）2020年业绩受疫情影响严重，2021Q1盈利能力恢复显著。2020年营收9.03亿，实现归母净利润-17.52亿，扣非后净利润-17.68亿，EPS-0.67元。主要原因是1）疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2）公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备，实现归母净利润1.14亿元，扣非后净利润0.98亿元。1Q21营收3.06亿，实现归母净利润1.32亿，扣非后净利润1.30亿，净利润率43.30%。疫情期间化危为机，优化升级完成项目整改，上海新项目亮眼可期。2020全年现场演艺营收6.75亿元，其中1）杭州本部营收1.87亿元，毛利率34.90%；2）三亚宋城营收1.27亿元，毛利率76.95%；3）丽江宋城营收1.37亿元，毛利率74.85%；4）九寨宋城营收0.26亿元；5）桂林宋城营收0.57亿，毛利率74.85%。现有项目升级：1）硬件方面，增量扩容，延长游历路线，新设Z世代喜爱的网红打卡点。2）内容方面：以“千古情”系列为核心，加紧筹备“爱在”和“颜色”系列，打造百家齐放的内容矩阵。3）优化营销策略和组织架构：线上新媒体和线下下沉地推同时着手，并对景区进行精细化管理。4）转让龙泉山旅游开发公司全部股权，优化资产结构和资金。新项目方面，去年西安和轻资产郑州项目已成功首演，上海、佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，为公司未来业务增长储备动力。其中，上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出，于2021年4月29日亮相，预计未来业绩将迎来新的增长点。我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.
